啓明醫療復牌首日暴跌60%，準備如何自救？

3月13日，停牌一年多的啓明醫療復牌。開盤後，該公司盤中一度跌超60%。

而在3月13日一早，啓明醫療也於公衆號發佈《啓明醫療正式復牌：以長期主義開啓高質量發展新階段》一文。

文中，啓明醫療總經理兼首席執行官林浩昇表示：“復牌不僅是公司過去一年多以來在公司治理以及內部控制方面取得的里程碑，更是我們全面履行對患者、醫生、股東、行業夥伴和社會的長期承諾的新起點。”

他同時表態稱：“秉持長期主義，啓明醫療將以更具韌性的組織能力推進業務進展，爲中國醫療器械產業的高質量發展注入新動能，爲全球患者提供更優質的創新解決方案。”

截至3月13日收盤，啓明醫療報收1.92港元/股，跌65.84%，最新市值約8.47億港元。

在啓明醫療於2023年11月宣佈停牌之前，該公司曾公告發生高管挪用資金事件。這使得這家昔日的明星醫療器械公司的形象一落千丈。

在2023年5月8日，啓明醫療公告稱，公司曾向兩名高管提供鉅額貸款未及時信披，違反了港交所相關規定。其中，在2021年6月到2023年1月，啓明醫療給該公司聯合創始人、時任執行董事兼總經理訾振軍提供借貸金額約8億元人民幣；另在2022年1月到2022年7月，提供給時任董事長曾敏的借貸金額也在2億元之上。

界面新聞此前還報道，據啓明醫療調查公告，根據對訾振軍和曾敏銀行記錄、財務數據以及從啓明醫療財務和法務部門數據，2020年4月至2023年5月，訾振軍和曾敏另從啓明醫療轉走35筆資金；期間，共有6.9億元被降至訾振軍和曾敏的關聯賬戶，其中5.84億元已退還；將已披露和未披露的資金合計，2022年4月至2023年5月，共有18.5億元轉至訾振軍和曾敏的相關賬戶，19.02億元被轉回，啓明醫療賬戶淨流入額爲5284.18萬元。

隨後，2023年11月，訾振軍和曾敏請辭。同一時期，胡定旭被委任爲董事長，林浩昇被委任爲總經理，前述高管組合也延續至今。

不過，若是拋開高管們胡作非爲的行徑，在業務方面，啓明醫療的經營尚算穩定。在2024年上半年，啓明醫療實現收入2.31億元，毛利1.82億元，期內虧損2.1億元。這一經營成績基本符合該公司近些年積累的經營規模。

啓明醫療2009年成立，由訾振軍和張啓明創辦，是一家醫療器械產銷商。公司產品線集中在主動脈瓣、肺動脈瓣、二尖瓣、三尖瓣等治療領域。2019年12月，啓明醫療在香港聯交所主板上市。上市之際，公司被稱爲“心臟瓣膜第一股”。

截至2024年上半年，啓明醫療已經商業化了三款TAVR產品——VenusA-Valve，VenusA-Plus和VenusA-Pro，一款TPVR產品VenusP-Valve，兩款手術配件G Sheath可擴張導管鞘和TAV0球囊擴張導管。

其中，TAVR是經導管主動脈瓣置換，TPVR是經導管肺動脈瓣置換，它們都屬於微創手術方式，嘗試替代的是傳統的外科動脈瓣置換。這也是該公司的主要收入來源。

不過，即使經營成績穩定，目前來看，啓明醫療的經營壓力不小。一方面，啓明醫療上市至今持續虧損，但該公司的現金流狀況在疾速惡化。

業績面上，在2018年-2023年，啓明醫療的營收爲1.15億元、2.33億元、2.76億元、4.16億元、4.06億元、4.91億元；盈利虧損爲3億元、3.8億元、1.83億元、3.7億元、11.22億元、7.29億元。

同一時期，啓明醫療的期末現金數額爲1.65億元、24.13億元、27.08億元、29.55億元、18.79億元、7.74億元；但在2024年上半年末，該公司的期末現金爲4.86億元。

換言之，啓明醫療在2021年底還有近30億現金，但在兩年半之後的2024年6月底，公司的現金不足5億元。而在2022年和2023年，這家公司每年的研發成本都在5.2億元之上。也就是，若是按此速度“燒錢”，啓明醫療可能難以承受。

不過，啓明醫療目前似乎也在調整發展節奏。2024年上半年，該公司的研發成本爲1.8億元，較同期減少了38.6%。另據該公司去年中報，公司正在進行臨牀試驗的產品包括新一代TAVR產品Venus-Vitae和Venus-PowerX，可同時用於TMVR（二尖瓣置換）和TTVR（三尖瓣置換）的Cardiovalve。

另一方面，曾經產品單價在20萬-30萬區間的TAVR（經導管主動脈瓣置換）領域也在開啓集採，這意味着啓明醫療的產品有進一步降價風險。

例如，在2024年6月，廣州公共資源交易中心公佈了《廣州醫用耗材醫療機構聯合採購文件（經導管人工主動脈瓣膜置換系統、可充電植入式腦深部電刺激脈衝發生器套件、血流導向密網支架）》。同時，據啓明醫療2024年半年報，該公司已經在期內對產品進行了降價——企業表示，其收入波動是由於產品單價呈現小幅下降所致。

不過，據廣東《羊城晚報》旗下賬號羊城派報道，前述集採的平均降幅是11.49%，降幅較小，且此次集採的採購聯盟僅包括廣東省人民醫院、中山大學附屬第一醫院、中山大學孫逸仙紀念醫院等7家醫療機構，集採範圍也相對有限。

另外，在經導管主動脈瓣置換（TAVR）領域，好消息是，國內似乎已經迎來了“TAVR放量之年”。這可能有助於啓明醫療的“重啓”。

在2023年末召開的2023中國心血管健康大會期間，中國心臟瓣膜病介入治療（TAVR）數據被公佈——據國家經導管瓣膜治療數據庫（NTCVR），截至2023年10月底，國內開展TAVR手術量過萬，意味着這一年的手術量達到了過去12年的一半。

目前，從行業視角看，“TAVR四小龍”之中，心通醫療和沛嘉醫療的營利狀況在改善。其中，2024年上半年，心通醫療實現營收2.23億元，期內虧損5775.3萬元。同期，沛嘉醫療實現營收3億元，期內虧損7128.3萬元。

並且，心通醫療預計2024年虧損人民幣3000萬至6000萬元，同比虧損收窄87%-94%，這也意味着，該公司在2024年下半年的虧損程度在大幅縮減。對於業績改善的原因，心通醫療表示，期內其經導管主動脈瓣膜植入術產品VitaFlow及VitaFlow Liberty在中國的植入量在持續增長。另外，沛嘉醫療也將業績改善的原因歸功於TAVR的放量。

在TAVR領域，進口廠商有愛德華（Edwards Lifesciences）、美敦力（Medtronic）；國產廠商除了啓明醫療，還有沛嘉醫療、微創心通、傑成醫療，它們被共同稱爲“TAVR四小龍”。2022年初，健適醫療完成了對傑成醫療的收購。這些公司之中，啓明醫療的Venus A-Valve是中國首批獲批上市的國產TAVR產品。