“強美元”共識或過於樂觀！小心這三支“暗箭”

策略師表示，市場需認真對待特朗普想要“更弱的美元”這一想法。

曾擔任政治顧問、研究人員和市場策略師的韋爾登（Duncan Weldon）近日撰文表示，市場的強勢美元共識可能過於樂觀。以下是他的主要觀點。

在2025年各大銀行和資產管理公司的年度展望中，一個普遍的觀點是，在接下來的12個月里美元將進一步走強。關於特朗普政府議程的價值討論有時顯得自相矛盾。

特朗普及其許多關鍵貿易政策顧問長期以來一直認爲，強勢美元使得美國出口商品價格高昂，促進了進口，並導致了美國製造業崗位的流失。然而，一些被任命擔任重要職務的人士，如被提名財政部長的Scott Bessent，則公開採取了更爲傳統的立場，支持強勢美元。

不論新政府希望如何，市場似乎相當確定結果將是美元走強而非走弱。自從去年9月下旬投資者開始考慮特朗普獲勝的可能性以來，美元已經上漲了大約8%。強勢美元是去年華爾街所稱“特朗普交易”的關鍵組成部分。“特朗普交易”假設新任總統將實施所有市場認可的政策，同時受到黨內的制約不實施市場不太看好的政策。

減稅和去監管將提升利潤和股市回報，而由此產生的更高赤字對美國國債而言雖不利但並非災難性。市場預計美債收益率相對於無特朗普的情景會有所上升，但隱含地假設升幅不會足以動搖股市。

與其他發達經濟體之間的利率差擴大，按照“特朗普交易”的邏輯，這將足以推高美元。自去年11月以來，更高的關稅威脅減少了資金流出美國的數量，增加了美元的魅力。

因此，儘管新總統偶爾會在社交媒體上大聲抱怨，共識觀點是美元將繼續保持強勢。然而，至少有三個理由讓人擔心這種共識過於樂觀。

首先，關稅問題。經濟理論表明，短期內新的關稅確實可能導致貨幣升值。受新限制措施影響的貿易伙伴國貨幣通常會貶值，以部分抵消關稅的價值。從長遠來看，關稅與較少的進出口以及整體較弱的經濟相關聯。這種疲軟最終會導致較低的利率，從而削弱貨幣。關稅可能會給美元帶來短期提振，但在中長期內則會削弱美元。

其次，認真對待特朗普所說的他想要更弱的美元這一想法很重要。對美國主要貿易伙伴徵收高額關稅的威脅可能是爲了促使這些貿易伙伴加入某種形式的多邊協議以降低美元價值的開場策略。毫無疑問，特朗普會樂於在海湖莊園主持這樣的談判。當然，達成此類協議的具體操作將十分複雜。1985年的廣場協議可以作爲模型，當時美、英、西德、法、日五國財長會面討論國際匯率問題。但是現在的世界經濟環境已大爲不同。40年前，這五個參與者在全球GDP（按購買力平價計算）中的佔比約爲45%，而今天這一比例更接近25%。

對美元價值的另一個重大威脅來自傳統經濟政策之外。經濟學家巴里·埃肯格林（Barry Eichengreen）、阿諾·梅爾（Arnaud Mehl）和莉薇亞·奇圖（Livia Chitu）在2017年研究了國際貨幣價值的地緣政治基礎。一般來說，國家會持有更多提供安全擔保國家的貨幣作爲儲備。根據這個論點，美國對其盟友提供的安全保障有助於支撐美元的價值並使美國的借貸成本低於其他情況。如果這些安全擔保開始減弱，那麼美元在國際儲備中的份額可能會下降，進一步拖累美元。

自去年9月以來，美元經歷了一段強勁的走勢，但支撐其漲勢的許多觀點可能只是美好的願望。

本文源自：金融界