瑞幸的供應商IPO註冊生效 兩次踩中風口又被交易所質疑

《投資者網》張偉

苦等一年零九個月，餐飲具生產商合肥恆鑫生活科技股份有限公司（以下簡稱“恆鑫生活”或“公司”）終於站在了資本市場門口，即將成爲A股大軍的一員。

2024年12月26日，恆鑫生活在深交所創業板首次公開發行股票（IPO）並上市的註冊生效。2023年3月21日，恆鑫生活過會，從過會到註冊生效，間隔646天。有數據顯示，此前創業板IPO從過會到註冊生效的最長時間爲536天。

不經意間，恆鑫生活創造了一個更長的記錄。

另一方面，等待註冊“超長待機”的恆鑫生活，曾被深交所兩次質疑是否符合創業板定位。此外其業績波動、期間費用、應收賬款、存貨等問題也備受關注。上市後，恆鑫生活的上述問題能否有所改善，還有待觀察。

轉型踩中兩次風口

差不多十年前，國內“雙創”盛行，彼時小編從事創業報道時，採訪過不少創業者或企業家，期間發現一種現象：許多企業家在創業初期的時候，做着A生意，結果差強人意，也談不上發達，但在不經意間，發現與A生意相關的B生意蘊藏着更大的商機，於是將企業轉型全力以赴做B生意，最終找到了財富密碼。

縱觀恆鑫生活的發展歷史，也與此現象類似。

公開資料顯示，恆鑫生活由嚴德平、樊硯茹夫婦創立。嚴德平曾在合肥林業職業技術學校當教師，1997年“下海”後與夫婦倆創立恆鑫印務，主要爲企業製作宣傳畫冊、資料等印刷品。

隨後，嚴德平夫婦發現了一次性餐具市場的潛力，便帶領恆鑫印務轉型，從2000年開始運行第一條紙杯生產線，進軍一次性餐具行業。2021年，恆鑫印務的產品包括杯子、杯蓋、杯套、吸管、攪拌棒等餐飲用具，公司改名爲恆鑫生活。

恆鑫生活的發展壯大，也與踩中兩次風口相關。

2008年，國家出臺“限塑令”，隨後升級爲“禁塑令”，受政策指引，國內餐飲、外賣行業被禁止使用不可降解塑料餐飲具，由可生物降解塑料品或紙製品替代。此爲第一個風口。

於是，恆鑫生活加大了對可生物降解塑料品的研發力度，以玉米、木薯等爲原料生產可降解PLA淋膜紙杯，成爲國內較早能夠生產可生物降解產品的企業。

營收構成顯示，2021年至2024年前三季度（以下簡稱“報告期內”），可生物降解產品在恆鑫生活主營收入中的佔比均超過50%。

恆鑫生活踩中的第二個風口爲新式茶飲。

隨着新式茶飲的流行，對紙杯、吸管等產品的需求越來越大。目前，恆鑫生活已成爲國內多家新式茶飲品牌的包裝材料供應商。

招股書顯示，喜茶、蜜雪冰城、古茗、Manner、瑞幸咖啡等新式茶飲都是恆鑫生活的客戶。同時恆鑫生活還向星巴克、麥當勞、漢堡王等品牌銷售餐飲具。

客戶明細顯示，2020年至今，瑞幸咖啡一直是恆鑫生活的第一大客戶，其銷售貢獻率逐年增加，2024年超過16%。近三年，喜茶的供應鏈服務商猩米科技一直是恆鑫生活的第二大客戶，其2024年的銷售貢獻率超過10%。

小米創始人雷軍曾經說過，“創業，就是要做一頭站在風口上的豬，風口站對了，豬也可以飛起來”。這便是著名的“飛豬理論”。從早期印刷業務轉型後，恆鑫生活完美踩中兩個風口，繼而發展壯大。

曾兩度被質疑創業板定位

不過，恆鑫生活的上市之路就沒這麼平坦了。

2022年5月，恆鑫生活首次遞交招股書，到註冊生效，一共花了超過兩年半時間。其中從提交註冊到註冊生效，就耗時了一年零九個月。如此長的等待時間，也與恆鑫生活可能存在的問題有關。

資料顯示，兩輪問詢中，深交所都關注了恆鑫生活的創業板定位、產業與政策影響、收入與客戶、股份支付、期間費用、存貨等問題

特別是第一個問題，深交所要求恆鑫生活結合技術創新性、先進性，以及可生物降解產品成長性情況，說明公司是否符合創業板定位。

招股書顯示，若按生物降解屬性分類，恆鑫生活的產品分爲可生物降解餐飲具和不可生物降解餐飲具。報告期內，可生物降解餐飲具的營收佔比爲59%、53%、54%、58%，不可生物降解餐飲具的營收佔比爲41%、47%、46%、42%。

恆鑫生活提到，2008年，公司自主完成對 PLA 淋膜紙杯的研發及生產，成爲國內最早規模化生產銷售PLA 淋膜紙杯的企業之一，自此可生物降解的PLA淋膜紙杯產銷量逐漸上升，成爲公司拳頭產品。

也就是說，恆鑫生活的行業先發優勢很早，但結合營收構成來看，可生物降解餐飲具的營收佔比一直沒有突破60%，不可生物降解餐飲具的營收佔比依然超過40%。

深交所在問詢函中提到，全球超過60個國家對一次性塑料採取禁令或徵稅，而恆鑫生活的不可生物降解產品的營收佔比在2022年上半年曾一度接近50%，據此要求恆鑫生活結合行業政策說明對此產品的影響。

市場有觀點認爲，在環保理念已經深入人心多年的情況下，恆鑫生活的可生物降解餐飲具的營收佔比依然沒有提高，或許是深交所兩度質疑其是否符合創業板定位的主要原因。

此外，深交所還提到，近幾年新式茶飲增速放緩，瑞幸咖啡及奈雪的茶均出現虧損，要求恆鑫生活結合客戶經營狀況、下游細分行業景氣度等，分析說明內銷收入增長是否具備可持續性。

若按區域的銷售看，恆鑫生活的產品分爲內銷、外銷兩大類。恆鑫生活報告期內的內銷佔比從47%升至59%，內銷佔比逐年增加，正是得益於國內新式茶飲行業的快速發展。

具體來看，2021年至2023年，恆鑫生活對現磨咖啡、新式茶飲客戶銷售收入的複合增長率爲81%；2024年以來，全國餐飲行業收入增速整體減緩，受此影響，恆鑫生活對現磨咖啡、新式茶飲客戶的銷售收入同比增長只有15%，增速放緩。

不過，整體來看，恆鑫生活的業績不錯，未受到外銷營收佔比下降的影響。

2021年至2023年，恆鑫生活的營收從7.19億元增至14.25億元，2024年前三季度爲11.58億元；淨利潤方面，從2021年的8016萬元增至2023年的2.14億元，2024年前三季度爲1.62億元。

恆鑫生活認爲，隨着“禁塑令”持續執行和新式茶飲規模擴大，可生物降解產品的市場需求將進一步釋放，將帶動公司業績持續高增。

近幾年，食品包裝材料供應商紛紛掀起上市潮。Wind信息顯示，蜜雪冰城的包裝材料供應商家聯科技於2021年12月上市；華萊士的供應商南王科技於2023年6月上市。較同行而言，恆鑫生活的上市步調已經晚了一點。

恆鑫生活認爲，公司上市將有效提升可生物降解產品的生產規模，滿足客戶需求，增強公司產品的市場競爭力，提升市場佔有率。募資用途顯示，本次IPO恆鑫生活擬募資8.28億元用於擴大產能、智能化升級改造、研發中心項目和補充流動資金。（思維財經出品）■

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