三隻松鼠業績翻身，卻留不住清倉減持的股東……

上半年，三隻松鼠業績大增，打了場漂亮的翻身仗，卻依然不被資本看好。業績發佈後不到一週，其持股5%以上股東再次宣佈減持計劃。

9月4日晚，三隻松鼠發佈預披露公告，公司持股5%以上股東NICE GROWTH LIMITED計劃減持三隻松鼠股份合計不超過320萬股，即不超過公司總股本的0.8%。

減持股份不算多，傳遞的信息卻不小。

根據規定，持股5%以上股東通過證交所集中競價交易減持股份，需要提前15個交易日披露減持計劃且3個月內通過證交所集中競價交易減持股份的總數，不能超過公司股份總量的1%。

若此次減持動作如期完成，NICE GROWTH LIMITED持股比例將降至5%以下，不再受上述規則限制。而該公司自2020年股票解禁後，一路減持三隻松鼠，持股比例從原本的20.61%下滑至當前的約5%，堪稱“清倉式”減持。

“國民零食第一股”爲何不被資本看好了？

推廣費增長98%

幾天前，三隻松鼠發佈半年報，公司營收50.75億元，同比增長75.39%；歸母淨利潤2.9億元，同比增長88.57%。根據全年“重回百億”的營收目標，其已經完成一半。

高端性價比策略下，三隻松鼠營收超過“老對手”良品鋪子，重返“零食一哥”寶座。

但這位“一哥”似乎只是“面子”好看，“裡子”並不豐厚。上半年，三隻松鼠5.71%的淨利率幾乎只是同行的一半，賺錢能力並不強，對比來看，洽洽食品的淨利率爲11.62%、鹽津鋪子達13.03%。

分季度看，三隻松鼠的經營並不穩定。一季度其收入36.46億元，二季度降至14.29億元，存在淡旺季；歸母淨利潤分別爲3.08億元、-0.19億元，二季度仍未扭虧，盈利能力波動較大。

事實上，高端性價比策略實施後，三隻松鼠的銷售噸價也在下滑。太平洋研報指出，上半年公司銷量爲5.09萬噸，同比增長92.84%；噸價爲9.96萬/噸，同比下滑9.1%。

除了提高性價比，三隻松鼠還在砸錢做營銷擴大影響力。

上半年，公司銷售費用同比上漲79.37%，達8.94億元，銷售費用率也有微增。主要是期內推廣費及平臺服務費增加，上年同期爲3.07億元，今年上半年爲6.07億元，增加約3億元、98%。

渠道“主戰場”無優勢

以電商模式起家的三隻松鼠，2019年搭乘互聯網東風敲開了資本市場的大門。近些年公司也在發力線下，上半年，三隻松鼠來自線上線下的收入佔比分別爲81%、19%，嚴重依賴線上渠道。

這顯然與整個市場的渠道佈局方向是錯配的。根據歐睿數據，2022年休閒食品線下渠道整體佔比超80%，仍是中國休閒食品銷售的主要渠道。這意味着，三隻松鼠在休閒食品銷售渠道“主戰場”上並無優勢。

事實上，2019年三隻松鼠董事長章燎原便喊出“萬店計劃”，即5年內開1萬家線下門店。受大環境等多重因素影響，2024年中期，公司國民零食店開設209家，原有店型僅剩下116家，目標早已落空。

開店計劃行不通，三隻松鼠將重心轉換到線下分銷市場。2021年10月，章燎原又提出全面進軍線下分銷主流渠道，目標是“5年，再造一個百億松鼠！”

但從過往業績看，“保住一個百億松鼠”都很難，更別提“再造”。

三隻松鼠在2019年到達101.7億元營收巔峰後一路下滑，後續四年分別收入97.94億元、97.7億元、72.93億元、71.15億元。口號喊得響亮，三隻松鼠距離百億卻漸行漸遠。

眼見過往口號似乎要一個又一個落空，爲提振信心，今年5月，章燎原在三隻松鼠2024全域生態大會上，明確未來3年營收超200億的發展目標，其中線下分銷規模要從20億向100億發展。

2024年中期，包括區域經銷、禮品團購、量販系統等在內的線下整體分銷業務收入6.69億元，佔總營收的比重僅爲13.18%，依然任重道遠。

股東清倉式減持

不斷喊口號、定目標，三隻松鼠想向外界傳遞更多信心，也想穩住資本的“心”。

上市前，三隻松鼠是被資本押注的“寵兒”。

IPO招股書顯示，2019年7月12日三隻松鼠上市發行後，IDG資本通過NICE GROWTH LIMITED和Gao Zheng Capital Limited合計持有公司24.83%的股權，爲第二大股東；今日資本旗下LT GROWTH INVESTMENT IX （HK）LIMITED（下稱“LT GROWTH”）持有三隻松鼠16.73%的股權，爲第三大股東。第一大股東爲章燎原，持有公司39.97%的股份。

上市一年後形勢逆轉，三隻松鼠接連遭資本“拋棄”。

2020年7月8日，三隻松鼠股票臨近解禁，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED搶先預告計劃減持三隻松鼠不超過3609萬股股份，不超過公司總股本的9%。彼時兩家公司合計持股9957.6萬股，計劃減持數量佔其中的36%以上。

七天後，LT GROWTH預告也計劃減持三隻松鼠不超過3609萬股股份。彼時，該公司持有三隻松鼠6710.4萬股，計劃減持比例已經過半。資本撤退纔剛剛開始。

據《國際金融報》記者不完全統計，上市至今，三隻松鼠相繼發佈持股5%以上股東的減持股份的預披露公告，高達11次。其中前10次已減持期滿，累計減持1.27億股股份，粗略計算減持金額早已超30億元。

截至2024年6月末，LT GROWTH與NICE GROWTH LIMITED持股比例均降至約5%，另一GAO ZHENG CAPITAL LIMITED早於2022年清倉離場。

至於減持原因，公告中均統一解釋爲“自身資金需求”。

“對於專業投資機構，目的是通過投資獲得收益，同時也要求提高資本的週轉率，所以專業投資機構減持是必然發生的結果。”香頌資本執行董事沈萌告訴記者，但主要股東的減持，即使是專業投資機構，也會削弱其他投資者長期持有的信心及股價的支撐基礎。

本文源自：國際金融報