社評／企業獲利衰退下的資產泡沫警訊

旺報社評

受惠於美股頻創新高，加上AI熱潮一波接着一波，臺股持續上演多頭行情。首季加權指數大漲13.2%，不僅在亞股中名列前茅，相較全球主要股市如美國道瓊、英國富時與德國法蘭克福等，表現也不遑多讓。進入第二季，火熱演出並未停歇，4月初臺股不但站穩這個別具意義的整數大關、續向兩萬一挑戰，整體市值也在臺積電帶領下，拉昇到2兆美元以上，超越瑞士及南韓，成爲全球市值第11大股市。

臺股風光卻有隱憂

臺股前景看似美好，但背後隱患不輕。最新公佈的上市櫃企業營收與獲利數字，透露端倪。2023年整體上市櫃企業合併營收共新臺幣40.4兆元，雖是史上第三高，但相較2022年衰退8.2%；稅後淨利2023年不僅較2022年大減27.1%至2.9兆元，也是連三年衰退，離2021年高峰4.3兆元減少1.4兆元。

對比頻頻挑戰新高的臺股走勢，上市櫃企業營收與獲利大幅衰退，令人不安。這代表上市櫃企業股價並未如實反映基本面，或者說已過　度反應基本面，背後隱含的就是一種泡沬現象。確實，從學理上定義來看，泡沫泛指資產價格（尤其是股票及不動產）明顯向上偏離或遠高於實體經濟內在價值，目前臺股的確有着這樣的影子。

實務上，在判斷股市是否存在資產價格泡沫時，通常會套用指標模式來衡量，其中巴菲特指標就是一個常用工具。所謂的巴菲特指標，係指股市總市值與國內生產毛額（GDP）的比值，主要用來研判整體股市是否高估（過熱）或低估（過冷）。一般來說，100%爲巴菲特指標的基準值（即股市總市值等於GDP），若是大於100%，就代表股市相對高估，可能存在泡沫；反之則代表股市相對低估，不存在泡沫。

現階段臺股巴菲特指標已來到275%，不僅較基準值100%高出1.75倍，也遠超過昔日巴菲特受訪時表示投資人正在玩火的200%水準。這意味臺灣實體經濟成長速度跟不上股市市值的膨脹速度，資產泡沫跡象相當明顯。

有些人認爲，巴菲特指標已是過時產物，不適合拿來判斷市場是否具有泡沫。因爲在計算這個指標的過程中，並未考量一些新產品或新業態帶來的經濟產值變化，譬如在金融商品日益多元化的趨勢下，未將債券及加密貨幣等非股票資產納入，或是這波AI熱潮爲相關產業提供的龐大商機也未計入，這恐怕都會造成指標計算失真，代表性也不足夠。

資產泡沫衝擊金融

回到事物本質，巴菲特指標本來要凸顯的就是名目資產價格與實體經濟之間的差距，基本上就定義而言，已可清楚捕捉到資產泡沫的精髓。指標變數與計算因子的採用，嚴格說來，並不會改變其本質。因此，運用巴菲特指標來判斷臺股是否具有泡沫，本來就有其參考價值。在此一前提下，自然不能輕忽當前巴菲特指標所帶來的資產泡沫警訊。

這不禁令人想問，爲何必須嚴肅面對資產泡沫問題？主要還是因爲資產泡沫在形成與破滅的過程中，對整體經濟與社會的衝擊過於巨大，對政府、企業、投資人與一般消費大衆都會造成嚴重傷害。前央行副總裁陳南光曾指出，資產泡沫的危害不亞於惡性通膨與通縮。一方面，資產泡沫在逐漸吹大的過程中，會扭曲市場資源配置，同時拖累長期經濟生產力，也會惡化所得分配、加劇貧富差距；另一方面，當資產泡沫破滅時，則會引發金融危機，加大經濟衰退幅度。

非理性繁榮不僅吹大臺股資產泡沫，也讓金融市場的潛在風險，在資金簇擁與交易熱絡表象下，被掩蓋起來。如果執政者漠視這樣的現象，也不思解決之道，甚至沾沾自喜以此做爲重要政績，一旦泡沫破滅，後果恐不堪設想。2001年網路泡沫危機，臺股從近一萬點大跌至3600點附近，幾近腰斬再腰斬，並造成許多投資人傾家蕩產，而經濟成長率則是從危機前6.4%急墜至-1.3%、失業率飆破5%，都是鮮明例證。

如今，當資產泡沫警訊再度響起，做爲一個負責任的政府，除了應適時提醒投資人、必須留意相關金融風險外，更重要的，恐怕還是得積極思考，如何引導市場資金前進產業、投入實體經濟，才能避免金融資產泡沫愈吹愈大。畢竟，當股市與經濟基本面嚴重脫鉤時，政府更該花心思處理，也是資源配置重點，絕對是經濟而不是股市。特別是在新內閣即將走馬上任之際，能否做出即時調整，並端出實質牛肉，相信全民都在看。