社融口徑信貸罕見“負增”，中低信貸增速將成新常態？

7月信貸增長表現依然偏弱，社融口徑信貸罕見負增長，引發市場關注。

央行數據顯示，2024年前7個月，社會融資規模增量累計爲18.87萬億元，比上年同期少3.22萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加12.38萬億元，同比少增3.27萬億元。

7月單月，社融增量爲7708億元，雖比6月的32999億元大幅減少，但高於去年7月的5366億元，同比多增2342億。

社融口徑的人民幣貸款是主要拖累項之一，新增規模爲-767億元，是2005年7月以來首次出現負增長，同比大幅多減1131億。

儘管7月爲信貸小月，但一些市場分析傾向認爲7月信貸數據不太樂觀。企業和個人在借錢方面都變得更加謹慎，對未來經濟的信心仍顯不足。

有分析人士對記者解釋稱，7月信貸增量較小符合傳統規律，加之6月份仍有部分金融機構有“衝量”現象，也進一步導致7月信貸增量較小。

信貸拖累社會融資

從增量來看，2024年前7個月社會融資規模增量累計爲18.87萬億元，比上年同期少3.22萬億元。其中，社融項下，對實體經濟發放的人民幣貸款增加12.38萬億元，同比少增3.27萬億元。

增量結構中，政府債券和企業債券是主要貢獻項。數據顯示，前7個月，企業債券淨融資1.61萬億元，同比多3116億元；政府債券淨融資4.03萬億元，同比多2380億元。

根據統計，7月單月，社融增量爲7708億元，雖比6月的32999億元大幅減少，但高於去年7月的5366億元，與2022年7月的7785億元基本持平。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，7月以來，政府債發行節奏邊際放緩，但同比多增額有所擴大，企業債淨融資規模也有所上行，在去年同期較低的基數下，7月新增社融規模同比轉爲多增。

中信證券首席經濟學家明明表示，7月中國政府債券淨融資約7000億元，同比多增近3000億元，有力支撐社會融資規模平穩增長。近期專項債加快發行，超長期特別國債發行和使用也在加速落地，後續政府債發行提速，有望持續支持社融。

人民幣貸款則是主要拖累。華西證券宏觀首席分析師肖金川認爲，7月是傳統的信貸淡季，貸款環比減少是常態。近10年7月新增貸款（社融口徑）中位數爲6988億元，較6月低58%。去年7月新增貸款（社融口徑）也僅364億元。此外，今年二季度打擊手工補息，部分涉及空轉的貸款可能對應覈減，而季末月銀行仍有衝量需求，跨季之後的7月或更容易受到覈減影響，拖累新增貸款表現。

廣開首席產業研究院資深研究員劉濤也指出，從歷年經驗看，4、7、10等季度首月通常是新增信貸和社融相對較低的月份。從二季度情況來看，由於季末的6月人民幣新增貸款21300億元，規模遠超4、5月的7300億元和9500億元，短期內新增信貸項目跟不上，導致7月新增貸款減少也在情理之中。

溫彬認爲，7月信貸的季節性特徵明顯，擾動因素較多，對單月數據無需做過多關注，而要更加關注總體信用狀況、長期信用趨勢，注重信貸供需匹配。

多因素疊加導致信貸需求不足

除了季節性因素影響外，提前還貸、票據衝量、金融數據“擠水分”多種因素影響下，7月單月信貸增速轉負。7月人民幣貸款增加2600億元，同比少增859億元，人民幣貸款融資增速轉負。

從結構來看，7月企（事）業單位貸款增加1300億元，同比少增1078億元。其中，短期貸款、中長期貸款、票據融資增量分別爲-5500、1300、5586億元，同比分別變動-1715億、-1412億、1989億元。

居民端，7月住戶貸款減少2100億元，同比多減93億元。其中，居民短貸和中長貸增量分別爲-2156億、100億元，同比分別變動-821億、772億元，居民短貸降幅較大，中長貸增量有限但同比改善。

劉濤認爲，居民和企業短期貸款新增規模均爲負數，需求不足導致信貸下降的因素可能要超過季節性因素。居民對收入和就業的偏弱預期，可能影響了當期居民的消費和購房需求。

央行發佈的2024年第二季度城鎮儲戶問卷調查報告顯示，二季度城鎮儲戶未來收入信心、就業預期分別較一季度下降1.4個和1.8個百分點，爲2010年以來次低值（最低值爲2022年四季度）。同時，傾向於“更多儲蓄”的居民佔比仍在61.5%的偏高位。此外，未來3個月預計增加購房支出的佔比下降0.4個百分點至14.6%。

“不排除由於房貸利率未能靈活下調，加之現階段投資理財收益率普遍下行，導致部分居民提前償還房貸的可能性。”劉濤稱。

肖金川也認爲，存量房貸利率明顯高於新增房貸利率，可能推動居民繼續提前還貸。

另外，7月企業債券、票據融資增長現象也值得關注。7月票據融資規模增長5586億元，支撐起了當月人民幣貸款新增規模。

8月14日，各期限票據利率全線下行，年內到期票據降幅更大，其中，明年1月到期國股銀票轉貼現利率降至0.82%，明年2月到期的6個月期限國股銀票轉貼現利率降至0.99%，明年到期票據利率全部來到1.0%以下。

今年以來，6個月期票據貼現利率從2%左右一路跌至目前接近1%的水平。隨着票據貼現利率下行，通過票據融資的成本相應降低，部分中小企業選擇轉向票據融資滿足短期資金需求。

劉濤表示，票據融資規模增長不應簡單理解爲金融機構刻意“衝量”，其與企業短期信貸之間存在一定的替代和互補關係。

但明明認爲，雖然票據對於小微企業融資有重要作用，但結合未貼現承兌匯票的數據來看，不排除銀行仍存在一定的“衝量”行爲。

信貸“擠水分”的影響因素依然存在。部分虛增的存貸款被擠掉後，金融數據會出現一定回落。

今年6月，央行行長潘功勝表示，對於一些不合理的、容易消減貨幣政策傳導的市場行爲，將加強規範，包括促進信貸均衡投放、治理和防範資金空轉、整頓手工補息等。

劉濤認爲，短期內，這些規範市場行爲的措施會對金融數據產生“擠水分”效應。但長期來看，將有利於均衡信貸增長節奏，緩解資源配置扭曲，減少資金空轉套利。

7月企業債券新增規模爲2028億元，較去年同期的1290億元明顯增長，延續了6月以來的較快恢復勢頭。市場分析認爲，這或許也在一定程度上替代了當前企業的部分貸款需求，實現了監管“合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關係”的目的。

中低信貸增速將成新常態

央行日前在二季度貨幣政策執行報告中提出“在防範資金沉澱空轉的同時，支持金融機構按照市場化法治化原則，深入挖掘有效信貸需求，加快推動儲備項目轉化”。

今年以來，央行多次釋放政策信號：未來宏觀政策的重心要從過去的增加供給更多轉向提升消費需求、促進供需平衡。關鍵是盤活存量、暢通循環。

中低信貸增速將成新常態。浙商證券首席經濟學家李超表示，中長期看，信貸增速逐步放緩對應的是經濟結構轉型升級使得信貸需求“換擋”及直接融資的良性替代。在盤活資金存量、增量有增有減的過程中，未來合理評價金融支持力度可更多關注利率下降的成效，以及科技創新、綠色發展、中小微企業等重點領域的金融支持強度。

劉濤建議，隨着三季度末美聯儲可能轉向降息，我國降準、降息的空間也將進一步打開，爲信貸回暖創造更適宜的政策條件。同時，央行也可以在公開市場上通過國債買賣、正/逆回購交易、現券交易等長中短期工具的靈活搭配，共同營造適宜的流動性環境。