【深度】百億國城礦業難以承受之重：高質押的控股股東豪賭亞洲最大鋰礦

股價的異常波動都會觸及國城集團各方的神經。9月3日，國城礦業（000688）發佈了兩則公告，一是截至9月3日公司股價已連續10個交易日低於12.58元/股轉股價的85%，預計後續存在下調轉債轉股價的風險；二是8月31日旗下子公司發生安全事故，造成3人死亡。

受此兩則不利公告衝擊，國城礦業9月4日開盤一度大跌至8.85元/股的近半年新低，此後快速拉昇，市值回到百億元上方。

在當前階段，股價大跌已經成了國城礦業的不可承受之重，除了可轉債轉股價的下調外，公司控股股東已經把99%的股份質押出去，持續下跌對大股東非常不利。在高槓杆下，大股東還豪賭了被稱爲亞洲最大鋰礦的金鑫礦業，但後者可能面臨投產不順及鋰價下跌的風險，這也給大股東未來的還款能力埋下隱患。

80.67億元市值股票融了81億元

國城礦業是一家以鉛精礦、銀精礦的有色金屬冶煉上市公司。上半年，受鉛、銀等有色金屬價格上漲，國城礦業營收和淨利潤分別爲7.77億元和4299萬元，同比均大幅增長。目前，控股股東國城集團持有28.47%的股份，國城集團全資的建新集團持有41.71%，兩者合計持有7.84億股，持有比例超過70%，國城礦業的籌碼高度集中在大股東及相關方手中。

而且，控股股東及相關方股票的大部分已經進行了質押。據年報數據，截至 2023年年末，建新集團持股的 99.97%進行了質押，國城集團持股的 99.96%進行了質押。其中，國城集團2筆質押融資的金額分別爲5億元和25億元，到期日分別爲2024年6月28日和2025年4月23日；另外建新集團進行了5筆質押融資，質押融資總額分別爲21.5億元、8.5億元、8.74億元、10億元和2.3億元，償還期限爲2025年3月2日、2025年4月30日、2027年7月20日、2024年7月20日和2027年9月20日。

截至2023年年底，以每股10.29元的收盤價計算，這部分質押股票合計市值大約爲80.67億元，如果把上述7筆融資總額相加，其質押融資總額達到了81億元。提供融資方機構分別來自長安國際信託、廣州農商行、哈爾濱銀行等。

值得注意的是，截至目前部分質押已經過了償還日期，兩筆質押分別在2024年6月、7月到了償還期限，卻不見國城礦業關於延期或者解除質押的公告。上述質押股票多數的股份凍結時間是在2018年、2019年，少數發生在2022年、2023年。其質押融資的用途爲補充流動資金和要約收購，還款資金來源爲生產經營。

豪賭亞洲最大鋰礦存風險

從質押時間看，國城集團的質押融資由來已久。質押公告顯示，截至2021年年底，國城集團的資產負債率爲70.19%，流動比、速動比分別爲102.69%、92.73%，現金/流動負債比例是13.18%。其資產負債率高於國家統計局公佈的規模以上工業企業56.1%的平均水平。

即便是在相對較高的負債率下，國城集團也積極尋找礦產開採領域的併購機會，瞄準了被稱爲亞洲最大鋰礦的金鑫礦業，而採取的方式也與國城集團50億元注資重整建新集團類似。

資料顯示，金鑫礦業成立於2002年6月，註冊地址位於馬爾康市黨壩鄉，主要業務爲黨壩鄉鋰輝石礦的勘探及開採，主要銷售礦產品爲鋰輝石精礦和鉭鈮精礦。該礦區面積爲2.8336平方公里，礦石量4919萬噸，氧化鋰的資源儲量66.09萬噸。

《財中社》梳理資料發現，該礦的母公司是曾經的A股上市公司衆和股份，但由於投產不順難以貢獻較大的利潤以及各種問題爆發，衆和股份被退市並進入破產重整。2022年2月，約定由國城集團或其指定的第三方以重整投資人身份參與福建衆和的司法重整程序。

2024年5月，國城集團控股的國城綠能以26.5億元的代價獲得了衆和股份44.77%的股份，成爲控股股東。此前的2022年9月，上市公司國城礦業也通過收購國城集團旗下公司間接獲得了金鑫礦業48%的股份。

2024年1月，國城礦業公告稱，公司參股子公司金鑫礦業獲得採礦許可證生產規模提升至100萬噸/年。此前，該礦生產規模5萬噸/年，另有一宗勘查面積達13.32平方公里的探礦權。國城礦業表示，取得采礦證將有助於進一步提升其可持續發展能力與核心競爭力，並對公司的長遠發展產生積極影響，公司後續將協助金鑫礦業積極推進其礦山開採建設與開發工作。

不過，從半年報看，金鑫礦業盈利能力一般。據衆和3的半年報，金鑫礦業2024年上半年營收和淨利潤分別爲1.8億元和1773萬元。未來是否能順利擴產並達產還有不確定性。

此外，由於新能源車銷量增速的下降以及礦山鋰、鹽湖鋰供給的改善，碳酸鋰價格早已今非昔比，從2022年最高的每噸56.76萬元下降至目前的7萬元左右，鋰礦開採和冶煉的利潤空間大幅縮水，這對高比例質押的國城集團來說可不是一件好事。