“生物製藥+醫美”雙輪驅動，興科蓉醫藥（6833.HK）韌性增長

今年上半年，國內經濟環境複雜多變，這種宏觀經濟的波動導致醫藥行業面臨着多方面的挑戰。例如，在市場需求層面，人們對健康和治療的需求不斷增長，推動了醫藥產品的市場需求，導致一些細分市場的供需矛盾依然突出。在宏觀經濟層面，全球經濟的波動、貿易政策的變化以及地緣政治的不確定性，對原材料供應、生產成本和市場準入造成影響，給醫藥行業的穩定發展帶來壓力。

然而儘管面臨這些挑戰，醫藥行業中依然有一些企業展現出了韌性生長。

近日，興科蓉醫藥發佈2024年中期財報。財報顯示，上半年興科蓉醫藥取得營收15.27億元，同比增長40.1%，其中藥品銷售收入爲15.16億元，醫美服務收入爲1109.3萬元。同時，公司盈利能力持續釋放，取得毛利1.73億元，同比增長13.6%，主要是由於產品銷量持續增加；純利2387萬元，每股基本及攤薄盈利爲0.0117元。

不妨透過財報，進一步看看上半年興科蓉醫藥究竟做了些什麼？

首先看到興科蓉醫藥的核心銷售產品——人血白蛋白注射液。

人血白蛋白作爲臨牀醫療中不可或缺的血液製品，其市場需求一直保持着強勁的增長態勢。尤其在我國，基於龐大的人口基礎、老齡化趨勢明顯、對應適應症不斷增加，對白蛋白的需求亦隨之加大。

目前，國產白蛋白的簽發量基本保持穩定，進口白蛋白的增長成爲了推動市場供應量增長的主要力量。上半年，公司的人血白蛋白批簽發量達到了40.3百萬瓶，同比去年小幅增長了4.4%，進口與國產白蛋白的佔比分別爲68.0%和32.0%。

值得注意的是，儘管國內經濟環境的不確定性給人血白蛋白的供應鏈和市場佈局帶來了壓力，但興科蓉醫藥仍預計2024年全年批簽發量將實現10至15%左右的顯著增長。這一預期不僅基於進口白蛋白供應量的增加，也考慮到了國產廠家產能的擴展，顯示出公司對未來市場發展的樂觀態度。

由於興科蓉醫藥的人血白蛋白注射液銷售業務受匯率波動影響較大，對此，公司表示將保持敏銳的市場洞察力，密切監控市場動態，以便快速響應任何可能的匯率變動，並通過審慎的財務控制和多元化的戰略佈局來應對市場的變化，確保公司的穩健發展和風險的可控。

在產品和市場拓展方面，公司也將繼續加大力度，通過不斷優化產品結構來滿足市場需求，提升客戶滿意度。公司深知，只有通過提供高質量的產品和服務，才能贏得客戶的信任和支持，其積極採取措施降低成本和風險，通過提高運營效率和優化供應鏈管理，以保持競爭力。

與此同時，興科蓉醫藥也正不斷推進如少女針、私密針等醫美產品的臨牀進展，力圖能夠快速打開公司的新增長曲線。

上半年，公司與北京諾康達合作的少女針項目取得了顯著進展。注射用聚己內酯填充劑少女針S型的臨牀試驗已在首都醫科大學宣武醫院等9家研究中心啓動，臨牀試驗入組率已超過半數，且臨牀效果良好。更值得一提的是，該臨牀試驗的受試者入組工作在2024年7月全部完成，比原計劃提前一個月，預計2025年下半年完成臨牀試驗並提交產品註冊申請。此外，公司也正積極探索少女針領域的多樣化發展，開展多型號少女針的研發工作，以滿足不同消費者的需求。

在私密針及其他新型材料方面，公司與北京諾康達合作開發私密針及私密針聚己內酯填充材料，目前已經完成動物預試驗，正在進行工藝評估。同時，公司自主研發的新型醫美材料及其對應的三類醫療器械，將應用於與少女針不同醫美用途皺紋的改善，主要針對面部或其他區域的細小皺紋的填充注射，目前已完成理論研究並進入樣品安全性評價階段。預計到2025年底，該產品將完成驗證生產，並取得相關監管機構的合格檢驗報告。

隨着醫美產品線的不斷豐富和臨牀試驗的深入，興科蓉醫藥也將爲消費者提供更多高質量、多元化醫美產品，預計將爲公司的長期發展注入更多新活力。

總的來說，隨着生物製品這一主營業務的穩健發展，興科蓉醫藥持續獲得穩定的收入來源。同時，醫美產品潛力的逐步釋放，預計將爲公司開闢新的增長領域。在這樣的雙重驅動下，公司的業績表現或正站在新的增長起點上，

從投資視角來看，目前興科蓉醫藥的估值處於歷史低位水平，考慮到公司在生物製品和醫美領域的增長潛力，其核心估值邏輯也應當轉向“生物製品+醫美”邏輯，預計後續的業績表現將爲公司帶來估值重塑的機會。