十大券商看後市｜A股樂觀情緒正萌芽，修復行情可能仍未結束

近期，外資持續迴流中A股出現階段性修復，接下來，市場行情將如何演繹呢？

澎湃新聞蒐集了10家券商的觀點，大部分券商認爲，隨着諸多正面因素積累，各類資金搶跑推動近期中國資產全面修復，市場樂觀情緒在萌芽，修復行情可能仍未結束，當前市場機會大於風險，中國股市今年有望實現熊牛轉換。

中信證券表示，隨着宏觀政策環境不斷改善，諸多正面因素在積累，各類資金搶跑推動近期中國資產全面修復，樂觀的情緒在萌芽，市場已迴歸常態。

“來自經濟、政策、股市不確定性的降低，有望推動投資者對風險接納程度的改善、預期的修復與倉位的回補。儘管分歧會帶來波折，但方向上維持對A股當前階段震盪上升的判斷。”國泰君安證券指出。

中信建投證券進一步指出，近期恆生指數與上證綜指先後從底部上漲20%以上，市場情緒顯著修復。外需目前仍然是結構亮點，多城響應中央號召放鬆房地產市場相關限制政策等，在市場底部提示中國股市今年將實現熊牛轉換。

配置方面，紅利策略仍是多家機構的推薦。華泰證券便指出，紅利仍是底倉首選，戰術上課配置出口與產能減壓兩個景氣主線。

中信建投證券也建議投資者，紅利類仍可作爲底倉，並關注景氣及出清驅動下的供需格局改善線索。

中信證券：樂觀情緒萌芽

展望後市，隨着宏觀政策環境不斷改善，諸多正面因素在積累，各類資金搶跑推動近期中國資產全面修復，樂觀的情緒在萌芽，市場已迴歸常態，建議淡化博弈，配置上聚焦績優成長、低波紅利和活躍主題三條主線。

首先，從近期密集出現的正面因素來看，一是地產政策基調顯著變化，產業鏈困局有望扭轉；二是短期內市場步入業績真空期，一季度業績預計是全年低點；三是部分行業政策開始聚焦控產保價，改善競爭格局和企業盈利能力；四是出海邏輯被市場廣泛認可，打開傳統行業成長性和估值天花板。

其次，從市場的增量資金結構來看，私募快速加倉和北上交易型資金密集流入給A股帶來增量，南下資金持續流入、外資亞太配置再平衡推動港股行情加速展開。

最後，從市場的生態來看，投資者已從過度謹慎的氛圍當中走出，IPO正常化也標誌着市場迴歸常態。

中金公司：修復行情可能仍未結束

往未來看，雖然不排除經歷持續反彈後投資者情緒短期再度出現反覆，但A股市場自2月以來的修復行情可能仍未結束，當前A股市場機會仍大於風險。

首先，我國經濟修復過程雖有波折但趨勢仍在延續。前期公佈的一季度GDP數據整體好於國內外投資者預期，4月製造業PMI也仍在榮枯線之上，有助於市場信心穩步恢復。雖然仍面臨一些阻礙和挑戰，但結合物價、出口等方面的數據綜合來看，經濟整體仍在修復過程中，對階段性的部分數據情況不必過於解讀。

其次，穩增長政策及資本市場改革積極發力。4月底召開的中央政治局會議傳遞積極信號，表態“堅持乘勢而上”，“避免前緊後鬆”，並明確提及在財政端“及早發行並用好超長期特別國債”，貨幣端“靈活運用利率和存款準備金率等政策工具”，“加大對實體經濟支持力度”等。中央政治局會議後近期政策執行及落地速度較快，市場對此維持較高關注。與此同時在產業政策上也有較多進展。

再次，全球資金再配置，利好中國資產。伴隨美國近期經濟和非農數據不及預期，降息交易再起，日元也出現明顯波動，前期較爲強勢的美股、日股等近期顯現震盪調整，全球資金再配置過程中，經濟預期修復疊加積極政策環境且估值低位的中國股市受到全球投資者關注，近期外資迴流背景下北向資金持續淨流入，受國際流動性邊際影響更大的港股同期表現好於A股。

配置方面，有科技進步預期驅動及新質生產力相關政策催化下的TMT領域中期仍有望有相對錶現；新能源等綠色板塊重點關注近期產業政策的邊際變化，有助於扭轉投資者預期；地產鏈近期事件性因素較多帶來階段性表現，但持續性需關注政策落地力度及節奏。

中信建投證券：中國股市今年將實現熊牛轉換

展望後市，在市場底部提示中國股市今年將實現熊牛轉換。近期恆生指數與上證綜指先後從底部上漲20%以上，市場情緒顯著修復。外需目前仍然是結構亮點，多城響應中央號召放鬆房地產市場相關限制政策，內需預期暫未下修，社融顯示供需雙弱，市場尋找結構機會。

目前，全球經濟數據仍偏強，全球股市牛市氛圍仍未扭轉，在經濟預期不再下修，資本市場改革與分紅提升預期等背景下，外資迴流處於相對低位的中國股市。

配置方面，紅利類仍可作爲底倉，關注景氣及出清驅動下的供需格局改善線索。2024一季度量價均拖累下全A（非金融三桶油）盈利再度轉負，盈利恢復一波三折，同時全A（非金融三桶油）資本開支累計同比持續回落至1.0%，企業資本開支意願進一步下滑。非金融企業部門的槓桿/信貸週期仍下行背景下，紅利類資產仍可作爲底倉。

此外，沿2024年一季度財報線索出發，後續行業配置可從結構性景氣以及供給端出清兩個維度尋找供需格局改善行業。

國泰君安證券：震盪上升

展望後市，來自經濟、政策、股市不確定性的降低，有望推動投資者對風險接納程度的改善、預期的修復與倉位的回補。儘管分歧會帶來波折，但方向上維持對A股當前階段震盪上升的判斷。

不同於2023年股市高期待、高持倉但樂觀預期持續落空的局面，2024年在年初下跌和3-4月全A多數股票調整過後，股市低預期、低期待、低倉位，一致偏低的共識隱含了可能出人意料的回報空間與對邊際利好更積極的響應。

配置方面，投資機會在年中，看好科技製造，與具有成長性的週期材料與消費。不確定性降低驅動股市，而非盈利預期的上修，因此，年中投資重點在悲觀預期反應充分，不確定性有望下降的板塊。

行業方面，推薦三條主線：一是科技製造業，如國防軍工/電子半導體/汽車/機械/創新藥；二是轉負的M1與財政支出節奏的加快，有望推動部分週期和消費預期改善，如食品飲料/化妝品/家電，與金融地產/有色/化工/公共事業；三是資源品受益，如石化/煤炭等。

華泰證券：市場或進入小歇腳期

當前位置下市場或進入小歇腳期，原因或在於支撐反彈的是體感上有溫差的政策預期和經濟數據與待接力的邊際增量資金，市場突破關鍵點位或需要政策（持續性及強度）與內生動能（盈利彈性或產業週期）的雙管齊下，增量資金更多的則是水到渠成。

市場下行風險隨着資金面風險釋放及一季報落地而減弱，但考慮到偏弱的金融數據或對風險偏好修復形成擾動、政策預期待催化，市場或從反彈進入小歇腳期，對應板塊輪動的行情仍會持續。配置上，紅利仍是底倉首選，當前在板塊內部、A/港股間做高低切換，戰術配置出口與產能減壓兩個景氣主線。

4月金融數據偏弱，M1同比轉負、M1-M2剪刀差回落放緩指示啞鈴型配置仍具備一定持續性與必要性，考慮風險偏好修復或遇波折，中期維度紅利仍是底倉選擇，邊際上重視一季度財報的增量信息：1）紅利板塊內部、A/港股紅利板塊間做高低切換，考慮性價比、倉位等，關注銀行、交通運輸、港股公用事業、港股銀行等板塊，2）考慮出口與供給減壓兩個今年以來的高勝率景氣策略，挑選ROE止跌或改善、庫存/產能週期角度具備機會的中下游出口鏈（家電、紡服、商用車、自動化設備）、生物製品、光學光電、農業等板塊，3）主題板塊或仍有演繹，關注合成生物/順CPI/設備更新等。

光大證券：5月市場或許會較爲均衡

展望後市，5月市場或許會較爲均衡。情緒方面，市場情緒在財報季的擾動過後通常會較爲平穩，其走向主要取決於月初時位置的高低。當前市場情緒整體處於歷史中等水平，在活躍資本市場政策驅動及外資持續流入帶動下，5月預計可能會回暖。

現實方面，我國出口面臨的外需環境仍在繼續改善，在5%左右的年度GDP增長目標下，穩增長政策也有望持續出臺， 5月份國內經濟有望繼續修復。綜合來看，未來市場大概率或許會處於“強現實、強情緒” 情景，風格或會較爲均衡。而如果期間情緒過熱出現回調，市場風格可能會偏向順週期。

配置方面，5月份電子、家用電器、石油石化、有色金屬、食品飲料、醫藥生物行業最值得關注。通過行業比較打分體系對各個行業進行打分，在申萬一級行業中，電子、家用電器、石油石化、有色金屬、食品飲料、醫藥生物行業的得分最靠前，5月份值得重點關注。

東吳證券：短期內行情延續

當前，投資者對於外資流入持續性的顧慮主要有三點：一是若海外股市走強，是否會產生“虹吸效應”。這方面外圍市場走強所驅動的資金撤出或較爲有限，無需過分擔憂，雖不排除出現其他新興市場“升”、A 股“降”的情況，但短期內可能性偏低。

二是在A股“估值窪地”得到部分填補後，資金是否會進一步入場。當前中國資產的“估值窪地”仍未填平，支持外資維持短期內的溫和流入，但是更大規模、更長線資金的入市還需要更多基本面預期拐點的出現。

三是國內方面能否有持續性的邊際變化，暫作樂觀推演。因此近1-2個月外資的溫和迴流仍然值得期待。行情方面，海外流動性和國內政策寬鬆有望助推短期內行情延續；中長期維度下，隨着中美名義增速差和利差收窄，A股估值有望迎來系統性擡升。

風格和板塊方面，隨着中美名義增速差收窄和外資的持續流入，成長風格將相對佔優。一方面，新能源、醫藥、部分消費品等過去兩年調整較爲顯著的“老成長”核心資產有望在外資流入的環境下修復估值。另一方面，題材方向預計也將有所表現，應密切留意政策扶持方向，包括AI、機器人、智駕、低空經濟、量子科技、合成生物等“新成長”品種。

招商證券：A股盈利仍有亮點

2023年年報和一季報顯示A股盈利整體仍然承壓，但拆分主要指標仍然有亮點。三方面的線索值得重點關注：1）上市公司海外營收佔比普遍提升；2）整體A股資本開支增速自2023年中期的高點後持續下滑；3）2014年以來整體上市公司自由現金流收益率穩步提升，股息率和股利支付率近幾年逐漸上行。

出口方面，整體看外需韌性仍在，支撐出口同環比雙增。對多數國家地區的出口增幅均有改善，主要品類中汽車零部件、家電、傢俱、集成電路仍然是出口增速較高的領域。社融方面，雖然4月社融負增，但在政府融資和房地產政策加快落地的背景下，二三季度的新增社融有望邊際回暖。

綜上，外需方面，出口仍有望保持改善趨勢。國內方面，結合年報/一季報，中長期推薦關注此前產能經歷了較長時間收縮，盈利拐點已現的資源品、信息技術、醫療保健以及產能去化尾聲的中游製造。

在當前社融增量增速相對低迷，而利率中樞相對較低，呈現典型的資產荒背景下，兩類A股有望給投資提供較爲穩健的回報。第一類，是各行業績優的龍頭，（以中證A50/300質量/績效指數爲代表）第二類，是與信貸相關度較低的行業，(如出口鏈、與地產相關度較低的消費、科技醫藥等領域）。

華安證券：短期市場或偏震盪運行

4月金融數據偏弱、經濟數據預期偏弱以及一季度貨政報告定調偏謹慎，可能對短期市場形成一定干擾、偏震盪運行。但中期看預計仍將維持震盪上行的走勢，一方面政治局會議政策定調整體積極，近期地產政策也在密集鬆動，預計後續財政政策速度和力度也有望加快加大。

另一方面4月經濟金融數據在政治局會議定調下對市場的影響減弱，預計將快速反應，市場更加關注的是政治局會議後政策落地節奏及對後續經濟運行的影響。

後市配置可延續4條主線：第一條主線是農林牧漁，當下是較好中長期配置契機判斷不變，4月CPI溫和回升，豬價拖累顯著改善以及市場整體震盪、緩慢上漲格局，投資者更加青睞景氣確定性；第二條主線是具備景氣或業績支撐品種。包括工業金屬、電力、食品飲料；第三條主線是高彈性成長和券商。券商、軍工在市場情緒改善時彈性較大；泛TMT板塊等待市場風險偏好進一步提振或重磅催化劑來臨；第四條主題是“新質生產力”，關注半導體設備、專用設備、環保設備、工業母機、機器人等方向。

華西證券：寬信用環境對A股影響偏積極

展望後市，當下寬信用環境對A股影響偏積極。國內通脹水平持續低位一方面推升實際利率，另一方面壓制A股企業盈利。

央行在一季度貨政報告中明確指出“促進物價回升是下階段政策重要考量”，結合當下人民幣對一籃子匯率穩中有升，貨幣政策協調配合寬財政和穩地產，後續降準降息具備空間，對權益市場是有利支撐。

風格上，當下資產配置荒客觀存在，低位板塊輪動補漲後，中期仍要重視紅利板塊投資機會。

配置方面，建議投資者關注受益出口回暖和高股息相關，如家電；大衆消費品中的高股息標的，如食品飲料。