太保舉牌兇猛

闊別多年的險資“舉牌潮”，如今捲土重來。

整個2024年，險資年內共計舉牌20次，創下近年新高。此前活躍在舉牌市場的中國太保（601601.SH），也再度迴歸臺前。

回顧歷史上的三次“舉牌潮”，金姐發現，參與主體和被投對象各有不同。

前海、安邦、恆大等險企，曾用高收益率的萬能賬戶資金作爲子彈，在2015年的資本市場“大殺四方”。當中，最受關注的便是“寶萬之爭”。而後在監管部門撥亂反正之下，萬能賬戶被收緊，險資舉牌活動也趨於冷靜。

在股市走出疫情行情的2020年，以中國太保爲代表的大型險企，再度加碼權益資產。

追求高ROE、高股息特徵的上市公司成爲這一時期的特點，“長期主義”的持有風格開始嶄露頭角。

在本輪舉牌熱潮中，參與的保險公司更爲多元化。險資的角色，正逐漸從“野蠻人”，轉變爲長錢長投的踐行者。

此外，金姐從業內瞭解到，監管此前對舉牌比較保守；目前雖未明確表示，但近期監管在與保險公司的談話中，對舉牌態度有所放鬆。業內樂觀推測，甚至不排除監管進一步對舉牌轉向支持，以提升資本市場信心。

01 舉牌新靈感

根據金姐統計，在2020年的“舉牌潮”中，險資共舉牌26次。其中，太保系領銜，共舉牌8次，且有5次舉牌，對象都是贛鋒鋰業（1772.HK）。

隨着新能源汽車市場的發展，鋰作爲鋰電池的核心材料，其需求也隨之大幅上升。

在舉牌後的一年內，贛鋒鋰業H股股價漲了近五倍，讓太保嚐到甜頭。

於是，太保在2022年將目光轉向了同領域的天齊鋰業（9696.HK)，以基石投資者身份參與該公司港股首次公開發行，涉及金額約10.21億港元，佔該公司H股總股本的7.58%。

尷尬的是，天齊鋰業的股價從2022年7月的發行價每股82港元一路下跌。截至2025年1月13日收盤，報價爲每股23.55港元，縮水超過70%。

與股價一同下行的，還有天齊鋰業的業績。受全球鋰資源過剩和聯營公司SQM表現不佳影響，2024年前三季度，天齊鋰業鉅虧57億元人民幣。

太保賬面遭遇重創，舉牌行動沉寂了一年有餘。

直到2024年，險資投資市場“舉牌熱”再一次升級。長城人壽、瑞衆人壽等公司多次出手加碼公共事業和基礎建設，太保也尋找到了新的舉牌靈感。

8月，中國太保在港股市場舉牌華能國際（0902.HK）和華電國際（1071.HK）。這兩家公司均爲電力行業巨頭，分別背靠中國華能集團和中國華電集團這兩大發電集團。

中國太保曾對外表示，舉牌電力公司，主要是公司認識到能源安全和綠色轉型的重要性和緊迫性，在一系列改革措施作用下，相關企業的長期價值將得到更好實現。

11月，中國太保又舉牌能源運輸龍頭中遠海能H股（1138.HK），並表示“不排除後期追加投資的可能”。

可以看出，在新一輪舉牌潮中，太保“獨寵”較低估值的港股，且被舉牌對象多爲央企背景、股息率在4%的港股上市公司。

以今年1月13日收盤價看，中遠海能股息率高達8.62%，華電國際達6.79%，華能國際達5.67%，均體現了高股息偏好特徵。

02 壓力解法

2024年太保重回舉牌陣營，並在大型險企中衝在前列，與保險業整體向浮動收益產品轉型的大趨勢互爲表裡。

目前，保險產品收益率的重要錨定物十年期國債利率已降至1.6%左右。業內普遍認爲，今年人身險產品預定利率，應再有調降。

在此背景下，傳統保險產品的吸引力無疑再受打擊，能與保險公司共享經營成果的分紅型保險將佔據主流。

在2024年中報發佈會上，太保管理層給出了“未來分紅險會佔據50%以上”的預期。

2025年的開門紅產品中，太保也在向分紅險傾斜，以鑫滿溢終身壽險（分紅型）作爲主推產品之一。

然而，分紅型保險產品實際收益，和保險公司的分紅實現率以及整體投資情況息息相關。如何能博取更高更穩健的收益，成爲包括太保在內的各家保險公司重要課題。

不僅分紅險需要向權益資產要增量，過去積攢下的高收益剛性兌付保單，更需要管理層拿出新思路。

受利率下行和市場波動影響，傳統型保險因“保本保息”的優勢在2023年獲得市場青睞，又疊加預定利率下行帶來的輪番“炒停”，太保該年保費收入增長了7.7%。2024年，其保費在高基數下又增長4.3%。

分險種看，傳統型產品佔據太保2021年以來所售產品的主流，且在2023年和2024年的佔比均突破60%。

一邊是成本在3.5%以上的千億級續期保費兌付成本，一邊是持續走低至2%水平的淨投資收益率。這無疑對太保下一階段的投資收益，提出了更高要求。

舉牌、尋求高股息的穩健標的，是太保在資本市場找到的應對配置壓力解法。

03 不能忽視的動因

金姐發現，險資舉牌，另一個不能忽視的動因，便是會計準則的切換。

自2023年1月1日起，上市保險公司在財務報表中全面應用新會計準則，其他保險企業將於2026年1月1日起實施。

在新準則下，金融資產從四類變爲三類：以攤餘成本計量的金融資產（AC）；以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI）；以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL）。

去年三季度，中國太保歸母淨利潤同比增長65.5%，這其中既有權益市場改善的原因，也有新準則的助力。

在新準則下，在保險新會計準則下，部分金融資產從“可供出售金融資產”調整爲FVTPL，放大了淨利潤的波動。2024年三季度資本市場表現亮眼，使得保險公司的投資收益更直觀地反映在利潤表現上。

由於新準則下利潤表的波動性增加，保險公司對於大幅提高權益資產的配置比例持有謹慎態度。增配高股息、高分紅的股票，並將之放入FVOCI賬戶，成爲更廣泛的選擇。

中國太保FVOCI股票的規模，由2023年的271億提升至2024年上半年的460億，並在下半年持續增長。

三季報業績發佈會上，中國太保首席投資官、臨時財務負責人蘇罡提到FVOCI類別的權益資產比例在2%附近。他認爲，該比例仍然偏低，會在新增資金中逐步增加FVOCI的持倉比例。

金姐與業內交流後獲知，保險公司將股票放入FVOCI的比例，在2024年上半年提升了約10個點；並且從戰略戰術上希望進一步提升該比例。

在FVOCI下，股息被確認爲投資收益。其市值變動和買賣價差不計入投資收益，隻影響總資產而不影響利潤表和投資收益，可減少對當期利潤的影響。

隨着新會計準則轉換時間將近，2025年預計將有越來越多的保險公司加入追逐紅利資產的陣營。“舉牌潮”有望持續。

按照償付能力推算，幾家頭部公司的權益類資產配置的最高比例上限均在30%以上，目前仍屬欠配。業內預測，保險資金權益加倉空間，大致在萬億元規模。

實際上，險企能否加大投資二級市場的比例，核心是看保險公司的資產負債表的承受能力和資本的承受能力——能不能承受這麼大的波動性，以及償付能力是否允許。

“償二代”二期要求下，對實際資本的認定更加嚴格。

相較於固定收益類資產，權益類資產通常具有更高的風險權重。保險公司配置權益類資產，資本消耗更大，從而會降低償付能力水平。

因此在擴大險資入市的建議中，優化償付能力中權益資產的風險因子，成爲不少業內人士共同的呼聲。

好在，“償二代”二期過渡期宣佈延長，爲中小型險企的權益配置換來更大的空間。

險資舉牌歷經三輪變化，終於走向了“長錢長投”的發展期，不過挑戰仍存。

在長端利率中樞不斷下行之時，如何平衡增厚投資收益、平滑利潤波動與降低償付能力壓力三者間的關係，依舊在考驗着險企的配置智慧。