譚雅玲：11月國際金融市場將面臨轉折重要時段，12月美聯儲加息概率上升

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譚雅玲（中國外匯投資研究院獨立經濟學家）

60s要點速讀：

1、貨幣政策利率上揚有空間。11月美聯儲例會不加息基本確定，但未來12月最後一次例會加息概率上升。

2、國際石油價格高企很難下滑，巴以衝突的中東背景是國際石油價格繼續走高的主因，石油預期年底前重上150美元或暴漲50美元並非聳人聽聞，石油趨勢性上漲或超出常規與預期水準。

正文：

10月國際金融市場行情超乎尋常，市場調節力度意在年底收官佈局規劃之意明顯，尤其是商品價格動態偏激上漲將是11月行情重要技術擺佈動向與趨勢前景鋪墊與意向風險側重。預計11月央行貨幣政策維穩與市場商品價格上漲的前瞻性風險是金融市場參數與趨勢的重點考量與應對之重。

通過反思9月對10月預期的行情，主要指標均低於預期水平，其中美國經濟強勁帶來的價格風險應對成爲預期水平難以觸及的關鍵環境，並且美元資產條件優勢與主動進一步限制預期水平極致的阻力，這或是11月走勢逆轉的重要考量與可能概率。

1、主要特點前瞻性觀察

10月金融市場主要價格走勢的回調性具有刺激與推動更高上漲的可能規劃設計，年底之前行情變數將集中11月轉勢與逆向預期的可能，趨勢性動向不確定或稍有明朗是未來風險聚焦。

轉勢預期1、石油鋪墊性行情的前瞻性力度存在逆轉風險可能加大——10月國際石油價格回調性突出，超預料下跌局面具有美國因素調和性，尤其是美國石油戰略性和商業性儲備增持是石油價格意外下跌的美國意願與利益所爲。

一方面是數據滯後信息有干擾，美國爲主的擺佈行情以己爲重是石油價格反反覆覆關鍵時段。尤其之前數據參數在於：美國政府受創紀錄的季節性柴油消費推動，美國8月石油需求達到4年最高水平，據美國能源信息管理局的月度估計，超低硫餾分油（用於卡車、農業和供暖）供應創下每日410萬桶的季節性紀錄，這個數字不包括當月每日額外的20.2萬桶可再生柴油。鑑於美國柴油在製造業和供應鏈中無處不在，強勁的消費是經濟健康的標誌。

因此，美國汽油需求8月升至兩年高點，道路燃料的強勁增長助推美國8月石油消費總量至每日2090萬桶，當月石油產量達到創紀錄每日1305萬桶，石油供給充分是美國目前採購石油儲備最佳配置與安排時機。而石油行情背景在於上半年6個月美國戰略石油儲備（SPR）幾乎被政府掏空，規模出售1.8億桶石油幾乎是過去歷次美國政府出售石油儲備的5倍，並創下有史以來最快的出售戰略儲備石油的速度。

隨後美國能源信息署（EIA）數據顯示，美國戰略石油儲備僅有3.468億桶爲1983年最低水平，相當於約20天的供應量，尚不及總容量7.14億桶石油儲備的一半。10月美國能源部購買600萬桶原油以補充戰略石油儲備(SPR)是石油偏低行情的原因所在，美國計劃12月和明年1月交付300萬桶，以實施補充緊急儲備的計劃。美國能源部希望以79美元或更低價格簽訂合同，這一價格較早前的70美元有所上升，但依然大幅低於90美元價格修正指標。

美國能源部至少在2024年5月之前通過每月招標補充石油儲備，具體數量尚未確定。因此，美國石油儲備足以抵禦供應衝擊，德克薩斯州和新墨西哥州快速增長的頁岩油產量將是推動美國原油產量接近紀錄高位的關鍵。目前美國戰略石油儲備量爲3.51億桶，這比較2010年曆史高點僅一半。美國能源部長珍妮弗·格蘭霍姆表示:“我一點也不擔心石油儲備水平，這是世界上最大的戰略儲備。”

目前看，國際石油價格高企很難下滑，巴以衝突的中東背景是國際石油價格繼續走高的主因，石油預期年底前重上150美元或暴漲50美元並非聳人聽聞，石油趨勢性上漲或超出常規與預期水準。畢竟原本供給不足的經濟環境決定石油上漲推動力，加之石油技術週期顯示潛在規律將是石油上漲自然事態與趨勢必然。尤其上面美國石油戰略規劃性和週期性側重更加使得石油上漲可能性加大，國際石油轉勢預期高漲勢不可擋。

轉勢預期2、黃金強勢上漲性的避險與通脹疊加效應刺激更高上漲——目前國際黃金期貨衝上2000美元反覆不定，黃金今年高位徘徊區間已經遠遠超出去年基數，黃金上漲的週期技術鋪墊是重點，黃金避險與通脹功能性作爲將是今年國際黃金價格衝上2000-2100美元可能性環境與條件。一方面是巴以衝突惡化局面嚴峻，伴之地緣政治風險逐漸擴大更多國家和地區，戰亂避險的黃金基本規律與刺激因素是黃金上漲必然性與偶然性相交推進力量。另一方面是上述石油上漲帶動商品價格上漲潛力巨大，尤其是黃金刺激性因素更強。

歷史驗證的俄烏衝突加大貴金屬和黃金上漲是事實，現在與未來巴以衝突加劇緊張與恐慌因素則更加嚴重。畢竟黃金需求產生的刺激因素存在推力，投資投機偏激性和央行黃金購買力是支持側重。據世界黃金協會2023年第三季度《全球黃金需求趨勢報告》顯示，隨着市場動盪和地緣政治不確定性推動對黃金的需求，全球央行維持強勁購金態勢，爲黃金需求提供助力。

第三季度全球央行淨購黃金337噸，雖然這一數據低於去年同期創紀錄458.8噸，但2023年年初至今央行黃金淨購買量已達800噸，這是協會有該項數據統計以來的最新紀錄。首先是現貨黃金創2009.29美元的高位，自5月中旬突破2000美元關口，隨之目前投資者在巴以衝突後大舉買入黃金以尋求避險。價值隨着戰爭持續，伊朗、敘利亞、黎巴嫩等國都有被捲入風險，戰爭陰雲將籠罩整個中東地區。如果這種情況延展惡化，預計未來國際黃金進一步上漲難以避免。世界黃金協會認爲，各國央行預計今年剩餘時間保持強勁的購金需求，預計今年黃金需求將達到或超過去年水平。但世界黃金協會也指出，因爲投資者預計利率維持高位，美聯儲不會很快降息，但美元升值不利於美聯儲加息安全，而未來黃金上漲伴隨與刺激美元貶值將是一箭雙鵰的美元計謀與格局擺佈戰略。國際黃金轉勢預期毫無疑問，黃金上漲將勢如破竹。

轉勢預期3、美元貶值技術性的組合與輔助因素將發揮更極端可能——10月美元走勢維穩是了不起的結局，畢竟美國經濟靚麗、美股盈利水平強勁、消費旺盛不減熱情、就業穩健保持低水平以及美聯儲加息不斷加碼等等，這更急切需要美元貶值助力上述局面延續，更有利於美元霸權可持續穩固。

目前美元匯率霸權與美元利率短板依然顯示美元影響力與壟斷性結果。一方面是最新的SWIFT數據顯示美元國際支付使用率穩定46-48%比較上半年43%有所提高與增強，期間去美元化並沒有傷及與破壞美元份額與地位，美元系統性制度與構造是美元機制效率。另一方面是SWIFT數據顯示的美元貿易融資佔比一支獨大。9月以金額計算，人民幣在全球貿易融資中佔比爲5.8%，超過歐元佔比5.43%；人民幣全球貿易融資的佔比從2022年初開始迅速增加，至今佔比已經是2022年1月的3倍。然而，市場忽略的重點在於美元貿易融資佔比依然領先各類貨幣，9月佔比爲84.15%絕對主導地位十分突出。

這與美元今年節制升值有關，對比去年9月SWIFT美元國際支付使用率，美元份額爲42.31%，當時美元處於升值巔峰期，美元指數達到114點是形成美元份額佔比魅力的制衡因素。因此，美元貶值是美國國家基本國策的重點，美元海外爲主與企業海外佈局將是美元貶值利益最大化的核心參數。今年以來美元低點99點與高點107點權衡偏貶爲主是行情重點，升值節制力則是美國政策與技術協同治理策略。預計未來轉勢行情將隨機發生，美元貶值將值得關注。

2、主要市場走勢總結洞察

10月國際金融市場主要表現集中美國因素關聯的調整是趨勢性組合重要時段，美元資產關聯是主導與干擾方方面面的參數重點。

洞察1、美元求貶與難貶並舉。10月美元保持基本穩定已經相當不易，貶值阻力與升值阻擊相見而行。美指從106.2385點持平106.7124點微升0.44%；期間高低跌宕爲105.3606-107.3502點，振幅1.88%。美元指數主要區間集中106-105之間，但這一數據依然明顯高出年初103點的開盤參數，這也是下半年後美聯儲連續不加息的風險考量。

相比較美國因素優良是美元難貶值之困，其它籃子貨幣各方面不及美元是美元升值不得已，也是美元貶值發揮執着側重。相比較其它貨幣偏貶是關聯環境與條件，其中英鎊貶值、日元貶值以及加元貶值更突出，而這三隻貨幣均爲美元夥伴關係，其中不乏刻意貶值或力求升值是真實狀況，也是預期前景之核心。如英鎊貶值極致1.20美元，日元貶值極致150日元、加元貶值極致1.38加元，即使如此，美元升值對標具有很強的抑制。另外就是新西蘭元、澳元和瑞郎伴隨貶值態勢，三隻貨幣分別低至0.58美元、0.62美元和0.90瑞郎。

尤其歐元水平對美指具有更大影響，美歐貨幣差異加大，歐元貶值對美元至關重要。相比較我國人民幣依然是離岸偏激引領爲主，離岸7.26-7.34元寬幅震盪偏貶值，在岸7.27-7.32元周旋盡力不跟進清晰，但兩者力量、經驗以及政策對峙極其嚴重，美元貶值無憾人民幣行情。

洞察2、美股下跌技術性爲主。10月美股引領全球股指下跌是主要特性，其中美國3大指標全月道指下跌1.36%，標普下跌2.2%，二者均爲2020年3月來首次連續3個月下跌；納指下跌2.78%，同樣爲連續3個月下跌；但美股或更是因爲技術修正爲主的行情自我擺佈，未來上漲潛力或更加充足，這就是美國上市企業財報利潤與盈利水平的支持。

相比較歐洲4大股指下跌隨從且內部不良炒作下跌不斷，其中英國股指從7511.7400下跌至7323.0600點，跌幅2.51%；德國股指從15205.4500點下跌至14807.2000點，跌幅2.61%，法國股指從7067.5400下跌至6882.1000點，跌幅2.62%，意大利股指從27880.0000下跌至27768.0000點，跌幅僅0.4%。日本日經指數從31759.8800點下跌至31471.6895點，跌幅0.9%，新加坡股指與我國股指下跌爲主，3000點關口迂迴相似。其它國家與地區下跌行情爲主，土耳其、阿根廷等動盪局面更嚴重，巴以衝突的周邊國家股指下跌必然性較強，東南亞的亞洲股指基本穩定，變數不大，東歐股指基本維持不變。

洞察3、美債收益率刺激幫襯。10月金融市場最大的焦點就是美國長期國債收益率上至5%以上，10年資產之錨指標反覆錯落5%上下，這對美債投資收益與投資熱情刺激較大，美債發行創紀錄增幅與收益率水平以及未來收益率再上揚具有極大刺激和推動作用。

尤其美債收益率水平上揚的邏輯已經不同於傳統經濟時代了，美債收益率上揚產生投資回報率增收，並且更進一步推進購買國債長週期的投資熱情。畢竟經濟週期最佳時期是收入豐厚與投資保障性最佳環境。月末最後一天10年期基準國債收益率上漲3.4個基點報4.911%，該項收益率在10月累計上漲超過35個基點。

美國財政部表示，預計今年第四季其舉債7760億美元，雖然低於此前估計的8520億美元，也低於華爾街預期，但這種減少是由於收入預期增加，主要是加州和其它州此前因自然災害而推遲繳納稅款而導致現在流入財政部金庫，美國財政改善正在繼續。因此，美債收益率刺激美元基準利率邏輯循環怡然難以改變，而美國經濟良性優質時期則是加強美元利率調控，包括收益率水平提高更重要的特殊時段。美債收益率幫襯與協同美聯儲加息清晰可見，更具有長遠之計的理想目標與政策宗旨。

洞察4、商品漲跌邏輯唯美元。10月商品價格上漲是主要趨勢，尤其黃金上漲對技術性資源材料的驅動凸顯經濟利好環境特殊時段，包括白銀價格上漲與穩定態勢。然而，國際石油行情與美國石油戰略儲備配合性則是石油價格迂迴時期特性與個性。尤其美元貶值是當務之急，美元報價商品價格的不同步或是結構性、技術性調整爲主，趨勢性上漲尚無根本性逆轉，反之潛在上漲動力或更加超乎尋常。

雖然10月紐約國際石油期貨價格下跌10.8%，倫敦石油期貨價格下跌7.2%，但相對區間價格重上90美元依然是預示石油價格上漲的基礎與可能趨勢，石油80美元底線支撐與90美元上方迂迴是未來石油價格高漲基礎保障與技術推進通道和理由。石油價格未來上漲存在資助美元貶值可能，石油美元邏輯反關聯是金融化對標循環之本，也是美元石油戰略金融化策略。

國際黃金價格上漲更是美元貶值的重要標誌指標，也是10月節制美元升值重要參數與執行效果。國際黃金期貨價格從1864.40美元上漲至1992.70美元，漲幅6.8%；期間黃金高位水平達到2019.70美元，低價爲1823.90美元，振幅10.73%，進而美元全月持平106點不升值的黃金功力十分重要。

洞察5、貨幣緊縮不減反加強。10月主要央行貨幣政策爭論較大，不加息情緒化與通脹參數舒緩關聯是核心，但實際通脹反彈以及緊縮政策長期化論證依然是西方主要國家基本共識與政策共性。雖然美聯儲與歐洲央行不加息態勢呈現，但這並沒有改變他們未來長期加息的計劃，只是美聯儲高利率持續時間或長於歐洲央行，進而匯差和利差投機性對匯率走勢干擾性加大美元操作難度，美元貶值受阻是美聯儲加息暫停的誘因與安全因素。相比較目前流動性充足性、資產結構性轉場與佈局、政策經濟差異性特性等等，這些各不相同的環境與特殊時期的政策緊縮面臨較大的挑戰風險，緊縮貨幣不減或是加息利率峰值與政策緊縮必然性選項與競爭局面。

3、走勢的邏輯與背景原因

上述行情與趨勢邏輯產生的原因在於經濟穩定的恐慌指標穩定不高，加之美國經濟強勁是世界經濟重要支撐之力，進而行情佈局將是年末兩個月重要的參數與風險重點。

原因之1、經濟保障性爲主。世界經濟穩定3%增長率將是貨幣緊縮或成本上漲趨勢重點，其中美國經濟優良與優質是經濟信心，也是金融不確定環境致命所在。畢竟美元貶值與美國經濟之間最佳組合必然導致國際環境複雜多變，10月價格跌宕衝擊或未來對局部經濟或國別、地區經濟不利。尤其歐元區經濟較爲悲觀，德國步入衰退對自身影響有限，但對歐元區重創連鎖反應將不利於歐元貨幣問題越來越多。另外就是新興市場經濟分化局面嚴重，經濟困頓將面臨風險可能，金融動盪將進一步加劇經濟不良是世界經濟焦點問題。

原因之2、美元資產強主導。美元利率高水平區間是美元資產受益階段，美債是美國財政政策發揮重要時段，美國特殊財年轉換面臨適合自己選擇重要敞口，美國財政赤字之憂與美國債務超標之險化解不利於美元貶值。美元求貶規劃性與技術性將是美債收益率上揚協調手法與策略。美股下跌技術性修正配合壓制美元升值和未來促進美元貶值存在轉折重要時段。

原因之3、巴以衝突刺激性。巴以衝突是10月行情重要背景，但是恐慌性指標並未極端發酵，反之價格因素刺激性較強，黃金避險與美債保本概念形成投機領域新選擇與新組合是目前行情與往不同之處。加之商品供需矛盾因地緣政治惡化局面，投機推波助瀾與炒作題材情緒是10月市場行情極端或難以預料焦點事件。預計未來惡化形勢依然是年內主要事態與炒作風險。

4、未來趨勢與方向兩面性

根據上述10月特色與11月佈局策略，預計11月國際金融市場將面臨轉折重要時段，其中上半月與下半月分水嶺行情值得警惕，尤其匯率操作極端性行情將對經濟與政策具有重要影響，也是明年國際金融市場難以避免的考量核心。

預期1、美元貶值極端性概率較大。預計11月美元貶值與否是金融市場行情走勢的主要影響參數，根據目前美國經濟態勢、美聯儲加息預期以及美元資產邏輯關係，美元貶值可能將以技術爲主要側重發揮貶值潛力。尤其是事件性炒作——美國政府關門是主要情緒發酵之焦點，包括美債長期收益率回調或引起經濟假衰預期添油加醋甚至推波助瀾。預計美指迂迴100點邊緣是接下來貶值重要關口參數，其中主要籃子貨幣英鎊、加元和日元反轉升值是助力因素，順帶或將發生歐元等貨幣升值追隨，美元貶值將順勢而爲發揮。包括未來石油和黃金上漲都是迎合與配合美元貶值值得關注作爲與組合策略。預計美指上行重回107點有限，升值依然被節制是美元重點策略。

預期2、美股和美債交錯運行反向。預計11月美股有漲有跌，其中道指上至34000點是未來上漲支撐位，納指上漲14000點將有機會，標普上漲至4400點具有可能。畢竟美國經濟與企業效率將是股市迂迴技術與業績之間是上漲基本面與邏輯性因素支撐。預計歐日等發達國家股指微弱隨從，上漲局面弱化不及美股是確定的，其中商品貨幣潛在上漲動力將推進股指上漲收益。反之新興市場與發展中國家上漲動力不足，發達國家經濟與估值優勢將是制衡流動性偏流出或價值不足的負面效應，股指偏跌與債市偏弱疊加性具有未來風險隱患是重點時段。

預期3、商品價格再高漲趨勢加強。預計11月國際黃金期貨價格上漲具有突破2200美元短暫空間，2000美元反覆錯落將節制黃金期貨價格下跌1800美元，預計1900美元是全月中軸區間常態水平。主要刺激因素是美元貶值以及巴以衝突惡化和擴散局面的避險情緒，尤其是假亂與價值之間選擇黃金增持將是推進金價偏漲不跌的重點因素與關聯環境。

預計11月國際石油期貨價格重上90美元或進一步上至100美元概率較大，80-90美元交錯是上半月階段表現，下半月衝上100美元具有可能。主要是產油國產能不足的戰亂或心氣不足將直接刺激缺油模式與邏輯的炒作助推石油價格可能，加之美元貶值與通脹上漲概率將是石油循環邏輯可以達到的刺激作用。黃金和石油兩種元素將是依隨美元匯率而行的關鍵時段，美元貶值藉助貨幣或難以實現貨幣邏輯的商品助力美元貶值之重策略發揮至極可能。

預期4、貨幣政策利率上揚有空間。11月美聯儲例會不加息基本確定，但未來12月最後一次例會加息概率上升。一方面是通脹數據反彈性支持，另一方面是美元利率對財政融資或投資組合的之需急切，美元利率無論對制衡通脹或刺激財政來源都是必要手段，美聯儲緊縮貨幣一直延續和美元利率維持相對高水平將拉長週期與節奏，這對發達國家同步協調具有指引與脅迫操作含義。

尤其是目前發達國家的英鎊、加元和新西蘭元緊追美元利率的動態也是美聯儲加息與西方追隨關鍵期。然而，預計新興市場利率分歧嚴重，分化水平將愈加嚴重。尤其土耳其與阿根廷利率無力與乏力將是未來金融危機苗頭，甚至加劇整體新興市場流動性大調整和大動盪。

預計11月金融市場趨勢將對年末12月行情參數很重要，但全年價格波動以及政策經濟差異將產生危機隱患或破壞世界均衡發展存在風險，預判與炒作較量將是預期挑戰性壓力與障礙，跟蹤性修正指標面臨前所未有的風險挑戰。

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