透視2025｜楊健：市值管理需要“一司一策”

編者按：2024漸行漸遠，2025源源而來。各行業如何應變局，如何開新局？中新經緯廣邀經濟學者，梳理過去關鍵事件，展望新年潛在機遇，以期爲您提供有價值的參考。

中新經緯1月26日電 題：市值管理需要“一司一策”

作者 楊健 中國人民大學金融信息中心主任

2024年11月15日，證監會發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》，要求上市公司以提高公司質量爲基礎，提升經營效率和盈利能力，並結合實際情況依法合規運用併購重組、股權激勵、員工持股計劃、現金分紅、投資者關係管理、信息披露、股份回購等方式，推動上市公司投資價值合理反映上市公司質量。同時明確了上市公司董事會、董事和高級管理人員等相關方的責任，並對主要指數成份股公司制定市值管理制度、長期破淨公司披露估值提升計劃等作出專門要求。

將市值管理納入企業管理層的考覈範圍，是一種積極改變，能夠促使企業更加重視這一領域。展望2025年，市值管理的核心理念不會發生根本性變化，即國家提倡市值管理，重點在於避免短期行爲，例如“殺雞取卵”式的操作，強調不斷聚焦長期價值的創造。

趨勢與展望

2025年的資本市場發展將呈現三大趨勢：

首先，多層級的股票市場出現不斷升溫跡象，2025年在放寬併購約束的條件下，中國股市或將形成結構性牛市。2024年上市公司市值普遍上升，其短期償債能力進一步增強，股票市場信心不斷提振。

其次，在國家宏觀財政政策指引下，2025年債券市場將在主體、規模、期限等方面有所突破。債券市場方面，預測國家將安排更大規模政府債券，包括超長期特別國債、地方政府專項債券等，這會爲2025年的債券市場規模擴張奠定基礎。

再次，2025年，在全球國際貿易競爭有邊際趨緩預期的背景下，疊加全球貨幣環境或將持續處於偏寬鬆的格局，以製造業爲基礎的貨幣市場將推動股票市場和債券市場向縱深發展。雖然股票市場與債券市場通常呈現“蹺蹺板”效應(指不同市場或資產間價格變動的相對性如同蹺蹺板兩端，一端上升則另一端下降)，但如果貨幣供應增加，市場流動性提升，則會對股票市場與債券市場同時形成有力支撐；同時，股票和債券也會對貨幣市場有影響，例如影響資本的流動方向，以及成爲貨幣政策執行效果的重要風向標。

問題與對策

上市公司市值管理是一項長期工作，不能僅僅依賴於國家政策的支持。

上市公司市值管理需要從戰略管理與資本運作兩個維度相輔相成：一方面，從戰略管理方面來看，上市公司應關注自身產業佈局、商業模式、發展戰略、核心競爭力、管理團隊、財務報表和股東結構等基本面因素。另一方面，從資本運作角度來看，上市公司應關注國際形勢、宏觀政策、資本市場、行業分類、概念與主題、投資者羣體以及事件驅動等外部因素對自身市值的影響。這兩個維度需相向而行、協同推進，才能真正實現市值管理的戰略目標。

尤其是“精細化”的上市公司市值管理需要“一司一策”——不僅不同地域、不同行業、不同規模的上市公司需要不同的市值管理，而且不同的市場行情、不同的股票、不同股票估值的上市公司也大相徑庭。

以不同行業角度來舉例說明：鋼鐵、煤炭等重資產行業，固定資產投入大，生產週期長，市值管理應注重資產的運營效率；軟件、互聯網等輕資產行業，其核心資產是人才、技術和品牌等無形資產，市值管理應更側重於技術創新和用戶流量的獲取與轉化；食品飲料、家電等消費行業，產品需求相對穩定，消費者的品牌忠誠度較高，市值管理的關鍵在於品牌營銷和渠道建設；新能源、人工智能等新興產業，具有高成長性和高不確定性，市值管理重點在於展現技術優勢和發展潛力。

機遇與挑戰

值得注意的是，2025年資本市場的國際化將爲市值管理帶來更多新的機遇。在國際形勢和政策環境逐步明朗化的背景下，當前市場正處於調整期，這也帶來了新的機遇和挑戰。

首先，全球資本具有極強的逐利性。中國憑藉完整的製造業體系和龐大的消費市場，仍然是全球資本無法忽視的重要目標。與其他新興市場經濟體相比，中國在全球產業鏈中的重要地位及其巨大的消費潛力，爲國際資本提供了獨特的投資機會。

其次，從購買力平價(PPP)的角度來看，中國在全球範圍內仍然具有顯著的競爭力。儘管近年來中國在人力成本、原材料成本和環保成本方面有所上升，但整體上仍具有高性價比的比較優勢。例如，近期國際市場對中國文化產品和社交媒體平臺的關注，包括對TikTok和小紅書的討論，反映出國際社會對中國生活質量及其背後消費潛力的認可。這種購買力平價下的優勢進一步驗證了中國市場的吸引力，爲吸引國際資本提供了重要支撐。

隨着國際政治與經濟形勢的逐漸明朗，尤其是在主要經濟體政策走向趨於穩定的背景下，中國資本市場在全球資本配置中的吸引力進一步提升。在這樣的局勢下，上市公司如何通過市值管理捕捉新機遇是一大挑戰。與遊資熱錢不同，國際長期資本非常關注價值投資、可持續發展與ESG等理念。

首先，在市值管理中，準確評估股票所具備的概念及其價值非常重要。這需要判斷某一概念是否適用於特定股票，並分析該概念是否能夠爲股票帶來溢價。一些企業盲目地貼上“新能源、算力、大數據或人工智能”等標籤，最終將失去投資者的信任和企業的長期發展機遇。

其次，雖然發展中國家的ESG理論與實踐與後工業時代的發達國家不盡相同，但是關注ESG信息披露與ESG評級的上市公司更容易獲得國際資本的認同。

再次，目前國家倡導的“新質生產力”以科技創新爲主導，推動產業升級和經濟結構優化。符合新質生產力概念的上市公司在可持續發展方面更符合國際資本的投資標準。

總之，在國際貿易競爭漸趨平和之際，資本市場將進一步對外開放，而2025年將再次成爲國際資本流入中國的新起點。(中新經緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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責任編輯：袁媛