投資是個稱重機：投資的百年變化
投資者在一個短期的環境中，經常會陷入在一個短期的市場故事中。比如說，海外的人工智能主題，中國三年前的新能源主題，以及現在的疲軟主題。
“現在還能投資嗎？”無論是投資者還是資金管理者，無數人都會問這個問題。
如果拉長時間看，我們會發現很多變化在不經意間發生。
巴菲特說：市場短期是投票器，長期是稱重機。
他這句話的意思是，股票長期趨勢與企業本身的內在價值是相匹配的。企業的價值越大，稱重機上的數字（價格）從長期看就會越高。
其實，如果你仔細想一想，拉長時間看，投資本身也是稱重機。
投資，體現的是投資這項工作的“內在價值”。這種“內在價值”指的是，在過去上百年的歷史中，“投資”在不斷提升自己的價值。
“投資”在過去100年中，究竟發生了多少的變化，從中創造了多少的價值？
從20世紀初說起
技術和創新是歷史上支撐全球轉型浪潮的不變因素。從工業革命到19世紀末的發明黃金時代，再到當今社會的技術繁榮和信息“超載”，這些轉變催生了全新的行業，這些變化可以從全球股市上市公司構成的變化中看出。
在20世紀初，沒有電腦、短信，甚至連汽車都沒有普及。1900年的股市由鐵路行業主導，在當時的世界裡，也有“新質生產力”。那個時候的高端製造，也是占主導地位的上市公司：蠟燭製造商和火柴製造商。
投資行業雖然催生了JP Morgan、利弗莫爾等投資大家，但一直到20世紀中葉，股市參與率仍然很低。
1929年的華爾街市場崩盤和隨後的大蕭條在投資者的腦海裡牢牢地印了超過20年。對於投資本身，小老百姓可沒有那麼容易入市，市場準入緩慢且昂貴。
美國獨立股票經紀人的競爭有限，這種不卷的環境讓他們能夠收取高額的固定佣金。而且交易技術的匱乏也意味着執行交易就要比較長的時間。
投資者看報價需要通過“高科技”的打印紙條，在小黑板上記錄買賣點差和歷史數據的信息。
投資的普世化
同樣，在100年前，在波士頓，愛德華·萊夫勒爲了創造出更透明、更道德的投資工具。他創造出了共同基金（公募基金）——MIT（馬薩諸塞州投資者信託基金）。
MIT信託基金，也標誌着現代共同基金的到來。
對於投資小白，它價格實惠，因爲它不會以超過其實際市場價值的溢價出售，而且方便的申贖方式爲小股東提供了專業的積極管理方法。
投資者可以以負擔得起的價格擁有鐵路和公用事業等安全和成熟公司的股票，而不是購買封閉式基金的風險資產。MIT也爲普通投資者提供了以前沒有人敢提供的流動性保護。
隨着技術進步和漸進的監管改革，變革在不斷髮生。1954年，紐約證券交易所（NYSE）宣佈了“月度投資計劃”，允許每月投資低至40美元。這是我們現在看到的共同基金定投計劃的先驅，並且這帶來了20世紀70年代和80年代股票投資的廣泛普及。
在歐美，之前呆板的養老金投資模式終於放開，允許專業投資者進行專業化管理。老百姓的資金越來越方便地可以投資在股票市場，更多的人可以享受市場的紅利以及背後經濟的發展。
投資的“普世化”，逐步進入到千家萬戶。
另外，交易越來越多地以電子方式而不是實物形式結算，通過增加自動化和技術的使用，交易的處理和結算改進，爲未來更高的交易量和股票投資的日益普及奠定了基礎。
就這樣，美國的日交易量從1952年的不到100萬股增長到1982年的1億股。
新興市場：充滿機遇的世界
隨着對股票市場的興趣和參與度的增長，許多投資者會尋找發達市場以外的機會，並看到新興市場的潛力。
1986年，第一隻封閉式全球新興市場股票基金成立。一年後，MSCI制定了首批新興市場指數。MSCI新興市場指數在推出時僅由10個國家組成，佔全球市值的不到1%。
隨着新興市場資本管制的逐步放鬆和投資者准入的增加，國家層面的選民數量開始上升。如今，24個國家被納入MSCI新興市場指數，約佔全球市值的11%。
新興市場經濟體的增長與全球化的興起相吻合。貿易、資本、人員、技術和思想跨越國界和地區的自由流動，推動了新興市場的增長。
雖然公司治理和市場流動性的挑戰仍然存在，但公司環境已經改善，市場也在發展。國際金融公司、全球企業與新興經濟體當地代表的聯合項目，有助於提高企業透明度，並制定新的披露標準。
總體而言，新興市場公司可能仍然落後於發達市場的同行，特別是在披露和股東參與方面，但人們對市場上更好實踐的認識和理解正在不斷提高。
例如，在韓國，全球投資者和韓國政府一直給韓國財閥施加壓力，要求其採取更有利於股東的措施，改變結構，改善商業行爲。這些努力取得了成果。
逐漸地，許多新興經濟體迅速增長，從粗加工變得越來越創新，並採用新技術在各個行業“跨越”傳統運營模式。
尤其是，以中國科技巨頭爲代表的企業呈指數級增長，與亞馬遜和谷歌等美國開拓者競爭。
20世紀90年代末，科技公司約佔新興市場總量的3%，如今MSCI新興市場指數中25%的股票是科技相關股票。而中國，在MSCI新興市場指數中也佔了差不多的比例。
到20世紀90年代末，新興經濟體對全球GDP的貢獻，已經超過了七國集團。中國的貢獻尤其迅速。
被動投資的崛起
隨着投資者面臨的全球機會激增，獲取這些機會的投資工具也在增加。尤其是，由於需要獲取的信息越來越多，相對簡單的被動投資方法也受到了越來越多的認可。
創建指數基金的基本前提，源於著名經濟學家尤金·法瑪的有效市場假說——有效市場認爲資產價格會迅速納入所有已知信息，這意味着未來超額回報是不可預測的。
這一理論受到了學術界和行業同行的質疑和激烈爭論，但是，一旦發現價值，投資行業必然有大量的行動派。到20世紀70年代初，他的想法催生了面向機構投資者的指數基金。
指數基金的先驅約翰·博格開始了指數世界的運動。他希望將被動投資帶給大衆，使投資“民主化”。博格於1976年創立了“第一指數投資信託”，以追蹤標準普爾500指數。
那個時候，博格的想法使他成爲當時投資行業同行中的逆向投資者。他的指數基金推出後也引起了嘲笑。一些人將該基金稱爲“博格爾的愚蠢”。
然而，儘管開局艱難，但不可否認基金隨後的商業成功，這個基金，今天被稱爲先鋒500指數基金，其資產從1976年的1100萬美元增長到現在的4000億美元。
自21世紀以來，被動投資一直在重塑投資格局，在難以獲取阿爾法的世界裡，投資者越來越多地尋找低成本、流動性強的工具來獲得市場敞口，獲取廉價的貝塔。
被動資產市場的全球規模目前估計爲36.6萬億美元，其中股票在被動資產中所佔比例最高，估計爲15.1萬億美元。可以在日內交易的ETF是過去十年從主動基金向被動基金轉變的最大受益者之一。
2005年，全球ETF資產總計僅爲4100億美元，到2023年增長到8.1萬億美元。可以說，過去20年，把握住被動投資趨勢的投資機構，也掌握了“成功的密碼”。
當然行業的結構性轉變也支持了這一趨勢，包括“機器人顧問”或“智能投顧”（提供低費用自動化投資管理服務的平臺）的興起、信託責任要求的引入以及監管機構，對費用透明度更加關注。
當然，被動管理資產的快速增長，引發了對市場可能影響的爭論，特別是其扭曲證券價格的可能性。
ESG成爲主流：投資者的聲音越發重要
投資者行爲的改變也導致了以環境、社會和治理或“ESG”爲重點的基金的激增。
出於不同的原因，投資者有動力進行負責任的投資——從價值一致性到風險管理，再到不斷變化的監管框架和管理機構標準。
從這裡開始，投資者不僅僅是投資中的接收者，而且，他們的聲音也越來越對市場產生了影響。
環境、社會和治理有着根本的不同。對投資者來說，每種因素的重要性可能因其具體的價值觀、目標和優先事項而異。
基金經理傳統上更關心公司治理，這通常被認爲是管理質量的一個強有力的指標。
然而，投資者對碳排放、氣候變化、健康和福利以及企業行爲等問題的日益關注，促使投資決策者在考慮任何特定投資機會的吸引力時，越來越多地考慮更廣泛的因素。
這導致被動和主動基金的集合不斷擴大，提供了一定程度的ESG參與、整合和衡量。
將ESG因素納入主流投資已經從早期階段發展起來，它始於負面篩選，即排除與投資者偏好或社會規範相沖突的特定公司或行業，接下來是主動篩選，選擇具有理想特徵的公司。
最近，基金經理已經將ESG考慮因素納入投資過程的各個方面，這種方法通常被稱爲“ESG整合”。
新世紀，新技術變革
在21世紀之交，很少有人能預測到我們所見證的全球市場的快速發展。過去100年左右的根本性轉變說明了創新、技術、社會和政治在重塑全球投資格局方面的影響。
在最近的過去，技術進步一直是經濟和市場指數級變化速度背後的驅動力。
通信和技術的進步使世界變得更小。在全球化的世界裡，地理距離不再是一體化的障礙。消費者可以從全球市場中受益，投資者可以進入更廣闊的全球世界，隨着企業開發複雜的全球價值鏈網絡以滿足全球客戶羣的需求，公司的生產線正在跨越地理界限。
回顧過去20年，新技術以前所未有的速度出現。從計算機軟件、互聯網到手機、移動互聯網、到加密貨幣、清潔能源、網絡安全和信息安全，再到最近的汽車自動化、機器人和人工智能。
大量的優秀企業從技術變革中脫穎而出，創造了大量的財富。而投資，也快速把握住了這樣的機會。他們幫助企業在快速發展中提供必要的資金。
同時，投資也參與企業的快速成長，並最終獲得優異的回報。
以上的100年，我們很簡單地梳理了投資百年中最重要的事情。而且，我相信你會發現仍然有很多重要的事件存在遺漏，但主線是——投資不斷產生新價值。
反映到投資行業，它創造了越來越多的價值，越來越重（或重要）。體現在數字上，就是它在稱重機的數字，會越來越大。
未來會怎樣？從歷史的發展規律看，它會繼續在經濟中扮演越來越重要的角色。
當然，短期看，歷史的車輪總會遇到坑窪、顛簸、過熱和超速的時候。這會導致投資在某些年份被當成“投票器”。
但是從長期看，投資本身，就是稱重機！
如果你相信這件事情，就請不要用“投票器”的思維去考慮投資。
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