下重注的選股智慧 凱因斯：成功的價值投資「非常困難且難以實踐」

摩根資產管理亞太區首席策略師許長泰表示，投資人該關注的，還是聯準會長期的貨幣政策，以及經濟基本面對企業營運帶來的影響。情境示意圖。圖／Ingimage

凱因斯在《就業、利息和貨幣通論》中寫道，成功的價值投資「非常困難且難以實踐」。

與那些試圖比其他人更準確預測大衆行爲的投資人相比，價值投資人要付出更多心力、承擔更大風險；而且在大家的聰明才智相差不多的情況下，價值投資人可能會犯下更多災難性的錯誤。

比起跑在大家前面的人（指猜測羣衆行爲，並提前行動的人），價值投資人需要具備出衆的智慧，才能擊敗時間和對未來的無知。

況且，人生苦短，人性渴望快速看到成果，對快速致富充滿熱情，而未來才能獲得的收入，對普通人來說，其價值大打折扣。

對於沒有賭性的人而言，專業投資既無聊又困難；但對賭性堅強的人來說，要學會這個技巧又得付出一定的代價。

本文出自《下重注的選股智慧》)

與那些試圖從短期波動中獲利的人相比，能夠忽略這些日常波動的投資人擁有巨大的優勢。專注於長期投資的必然結果，就是要承擔短期內獲利表現低於市場的風險。

根據錢伯斯等人的研究指出，凱因斯投資組合的追蹤誤差（tracking error，投資組合報酬率偏離基準報酬率的程度）高達 13.9%，幾乎是當今一般機構基金的四倍。

當追蹤誤差爲正時，代表基金經理人戰勝了市場，而當追蹤誤差爲負時，雖然經理人偶爾會表現得比大盤好，但整體來說，其投資報酬低於市場表現。

凱因斯寫道，無論是上述哪種情況，價值投資人在一般人眼中都是「古怪、不按牌理出牌、魯莽的人」：

凱因斯很清楚自己在說什麼。他在兩家投資機構的董事會中，有過截然不同的體驗。這些經驗既說明了勇於與衆不同的投資人所面臨的際遇和風險，也說明了他們必須做好「無論如何堅持到底」的準備，這一點非常重要。

凱因斯得利於國王學院的充分授權，使他能夠進行長期投資並安然度過市場波動期。只要有利於績效，他可以自由的做出投資決策，在必要時改變投資方法，並建立高度集中的投資組合，也讓他能夠在投資組合中建立不常見的部位。

（本文出自《下重注的選股智慧》作者：杜白．卡萊爾, 麥可．馮比耶瑪, 艾倫．貝內洛 譯者：洪士美)

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