先鋒期貨2024-10-21 策略會議紀要
來源：先鋒期貨
品種觀點
銅：上週倫銅庫存延續下降，累計減少13350噸至284200噸，環比前一週跌幅4.49%；上週滬銅庫存繼續增加，累計增加11940噸至168425噸，環比前一週漲幅7.63%。上週有進口銅持續大量流入內貿，國內庫存持續累增，現貨承壓運行，銅精礦TC上擡，礦原料供應偏緊態勢有所緩解。銅線纜，銅杆周度開工率繼續下滑，現貨轉爲貼水交易，社會庫存在節後連續累升，“金九銀十”旺季預期落空，年內消化20-30萬噸過剩量無望。總體來看，國內宏觀面利好提振市場信心，但需要警惕下游需求拖累跟國內庫存回升帶來的壓力。本週操作建議：上方壓力位78000，偏看震盪爲主。
貴金屬：上週國初請失業金人數上升令市場對就業市場產生擔憂，歐央行的降息延續了市場的寬鬆氛圍，此外地緣衝突升溫推升避險情緒，貴金屬持續走強，黃金再創歷史新高，並帶動白銀反彈出現補漲行情。comex黃金主力最高升至2747.8美元/盎司，白銀主力也創出2011年以來的新高，最高升至34.33美元/盎司。國內方面，由於近期人民幣的走弱令人民幣計價黃金錶現更加強勢。滬金主力最高升至626.08，滬銀最高升至8378，但未能創出本輪新高。貴金屬中長線重回上升趨勢，但快速拉漲後須注意短線回調，可待回調企穩後逢低入場做多黃金。
焦煤：供應方面，產地供應基本恢復正常，蒙煤和澳煤供應高位，整體供應偏寬鬆。需求方面，近期鋼價回調明顯，但原料現貨價格暫時穩住，鋼廠利潤壓縮明顯，且宏觀情緒回落，鋼廠提產積極性有所降低，預計鐵水增產將繼續放緩，雙焦需求驅動邊際走弱。庫存方面，焦煤總庫存震盪回升。整體來看，目前焦煤供應偏寬鬆，但核心驅動在需求鋼材端，近期房地產政策弱於預期，鋼價回落明顯，由此導致焦炭提降預期升溫，焦煤現貨壓力增大，策略方面，短期盤面或震盪偏弱運行，產業層面關注鋼材產量回升過快是否會帶來鋼材累庫壓力。
焦炭：供應方面，焦炭現貨第6輪提漲落地，同時入爐煤成本小幅回落，山西和內蒙焦企利潤繼續修復，預計焦企產量將繼續增加。需求方面，鋼聯鐵水日產量小幅回升。從驅動看，近期鋼價回調明顯，但原料現貨價格暫時穩住，鋼廠利潤壓縮明顯，且宏觀情緒回落，鋼廠提產積極性有所降低，預計鐵水增產將繼續放緩，雙焦需求驅動邊際走弱。庫存方面，焦炭庫存處在低位，價格有韌性。整體來看，目前焦炭供應端有望繼續增加且成本支撐減弱，目前核心驅動在於鋼材端，近期房地產政策弱於預期，鋼價回落明顯，由此導致焦炭提降預期升溫，策略方面，短期盤面或震盪偏弱運行，產業層面關注鋼材產量回升過快是否會帶來鋼材累庫壓力。
螺紋：上週全國螺紋產量環比增加7.81萬噸至244.07萬噸；社庫環比減少19.37萬噸至283.01萬噸；廠庫環比增加5.6萬噸至144.01萬噸。需求方面，上週螺紋表需環比增加9.34萬噸至257.84萬噸，但同比仍減少41.99萬噸。整體來看，螺紋周產量連續八週回升，庫存降幅收窄，表需小幅回升，數據表現仍然偏弱。目前鋼廠利潤仍處較高水平，鋼廠生產積極，螺紋產量持續回升，但需求恢復緩慢，現貨市場供需壓力有所加大，對盤面形成一定壓制。但近期宏觀政策對盤面影響較大，預計短期螺紋盤面以震盪整理爲主。
PX：海外調油需求淡季，PX調油邏輯結束；疊加裕龍重整裝置投產，四季度芳烴價格承壓。同時短流程MX異構化產PX高利潤依然支撐着PX高開工，供應充足。但在下游PTA同樣維持高開工，聚酯負荷也提升到季節性高點，PX整體累庫壓力不大。因此，短期在自身驅動有限，成本端回吐地緣溢價後對PX支撐減弱，短期偏弱震盪。
PTA：恆力惠州250萬噸裝置停車，PTA開工環比小幅回落；下游聚酯和終端織造負荷提升到季節性高點，需求表現好於預期，供減需增下PTA基本面得以改善，10月平衡錶轉爲寬平衡格局。短期PTA絕對價格繼續跟隨成本波動。同時在上游PX偏弱下，PTA加工差環比擴張，利潤修復下PTA供應商裝置檢修意願不高，疊加終端紡服繼續拉動的可能性同樣比較有限。中長線隨着旺季結束，PTA維持震盪偏弱預期。
MEG：經歷了一輪下跌後，前期高估值的狀態有所修復。基本面來看，10月煤制裝置重啓密集，煤制乙二醇產量高位運行；但後續油制裝置計劃檢修也不少，使得供應增量高度有限。需求方面聚酯開工好於預期。雖然當前乙二醇港口庫存仍處於偏低水平，但短期港口庫存去庫格局發生變化，主港庫存開始止降回升。自身基本面正逐步處於轉弱的進程中，同時油價及聚酯鏈全線情緒均偏冷對乙二醇也有拖累。後續隨着聚酯開工季節性下滑，需求將轉弱，同時年底前裕龍石化一期投產也將對乙二醇造成利空，中長線乙二醇震盪偏弱運行爲主。
PF：隨着利潤修復短纖工廠負荷逐步回升，貨源供應充足，庫存仍在高位。需求方面，在傳統旺季下，下游開工仍有支撐。短期供需矛盾不突出，絕對價格隨成本端波動。雖然節後終端需求有所跟進，但不及供應增加幅度，短纖高庫存難以消化。隨着旺季結束短纖整體供需仍有轉弱預期。後續持續關注現實需求表現。
尿素：上週行情多依靠消息面影響，市場傳聞放開出口，帶動行情有所反彈，但消息一旦證僞，市場交投情緒轉弱，行情繼續迴歸偏弱的基本面。尿素主要矛盾點仍在供應高位，而需求有限，產量消化能力不足，近期企業庫存仍在上漲。近期在情緒和消息面的影響下，行情大概率波動運行。如果情緒不弱，價格向下的空間比較有限。後續則需關注山西秋冬環保停車的兌現，以及儲備性需求採購節點，或將進一步提振尿素行情。
甲醇：供需方面，供應端短期或保持穩定，預計10月底左右，氣制裝置或降負，中期供應存減量預期；MTO、傳統下游加權平均開工率將保持高位運行；上下游企業庫存水平不高。庫存方面，受近期到港增加影響，港口庫存依舊呈現累庫狀態，同比高於去年同期。總體來看，當前供需均相對穩定，整體認爲甲醇繼續下跌空間受限。操作層面，建議關注庫存去化拐點，關注多MA空PP的套利機會。
紙漿：短期雖有利多，但這些利多暫無法推論到長期節奏上。供需端整體震盪偏弱指引。在宏觀預期趨向向上，供需指引趨於向下的情況下，暫維持走勢5700~6000區間震盪。
豆粕：USDA報告偏空。美豆收割壓力疊加巴西降水迴歸，美豆下挫，美豆11合約跌至970美分。 國內9月大豆進口量同比高位，遠期到港預期處於歷史同期高位。節後壓榨重回200萬噸以上的高位。供應壓力大。需求邊際轉弱。庫存集中在產業鏈的上游，庫存同比高位。下游庫存低位。行情由需求端驅動。宏觀政策頻繁，帶動投機性需求。地緣衝突及貿易戰預期帶動安全需求。需求並非由終端需求持續好轉導致。宏觀刺激的需求表現爲脈衝式，刺激過後重回弱勢基本面。策略上維持低買高不追。價格區間2850-3080元/噸。
生豬：4季度供應從統計局的生豬存欄數據看是同比減少的。目前看生豬體重，也沒有出現明顯的壓欄。價格下跌後也沒有刺激二育入場。供應預計是同比減少的。需求端，屠宰虧損，屠宰量減少，白條價格下跌，反映需求不佳。整體供需兩弱。現貨價在17000元/噸左右，盤面01價格在15000元/噸左右。當前對於消費較爲悲觀，盤面帶着貼水下跌，基差走弱，現貨跌幅較大。後續需要觀察白條價格，屠宰利潤，屠宰量來判斷消費情況。消費若有好轉，盤面可能止跌企穩修復基差。消費不行，盤面繼續偏弱運行。
白糖：供給端，巴西新季糖產量同比增幅收窄。內外價差回到低位，9月進口量同比偏低。新一季糖逐漸上量。需求端，國內現貨成交一般。庫存整體處於歷史較低水平。操作上，盤面跌破20日均線，多頭止損。下方支撐看5750，壓力位看5900。
原油：中東地緣政治風險降溫：市場此前對以色列和伊朗衝突導致石油供應中斷的擔憂有所緩解。在需求方面，OPEC和國際能源署(IEA)上週下調了2024年全球石油需求增長預測，中國佔下調預測的大部分。美油還是在弱勢下行，建議耐心等待買入平倉的信號。
瀝青：供應方面：本週全國瀝青裝置平均開工負荷率爲32.78%，環比上漲了0.68個百分點。預計本週國內瀝青裝置開工負荷率將出現下降。華南、山東和東北地區瀝青產量均出現增加，華東和華北地區瀝青產量有所減少，其餘地區瀝青產量相對穩定。未來一週，儘管山東地區的東明石化等煉廠存在復產瀝青的計劃，但因爲華東地區的江蘇新海以及鎮海煉化下週或將轉產渣油，加之本週減產瀝青的煉廠暫未有明確的增產計劃。需求方面：整體來看，未來一週，降雨和降溫天氣的出現，預計國內瀝青剛性需求量將出現小幅的下滑。我國中東部將有大範圍的降水和降溫天氣，其中山東南部、河南南部、湖南北部等地有暴雨天氣，新疆和西藏部分地區將出現降雪天氣，預計上述區域瀝青施工會階段性受到影響，瀝青剛性需求有轉弱的可能。此外，下週將有兩股冷空氣來襲，我國大部分地區氣溫將出現下降，東北、華北等部分地區氣溫降幅達到10-12℃，預計北方部分地區受降溫影響，瀝青需求也將有所減少。後市展望：未來一週，可能受冷空氣影響減弱，預計現貨價格環比下跌，波動區間在3730-3770元/噸。
燃料油：FU主連弱勢震盪，建議：觀望，耐心等待震盪結束。LU主連弱勢震盪，建議：觀望，耐心等待震盪結束。
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