芯片，怎麼看？
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來源：內容由半導體行業觀察（ID：icbank）編譯自QZ，謝謝。
微軟、Meta 和蘋果等科技巨頭本週均公佈了業績，所有人的目光都集中在人工智能支出上。
雖然微軟股價因AI 銷售收入未達預期以及對其 AI 費用的擔憂而下跌，但Meta 低於預期的 AI 成本讓投資者感到放心。與此同時，亞馬遜零售部門收入未達預期，導致其股價下跌，但該公司的雲計算部門亞馬遜網絡服務 (Amazon Web Services) 報告稱，第二季度收入爲 263 億美元，同比增長 19%，超過分析師預期。儘管蘋果的表現超出預期，但華爾街更感興趣的是其在 6 月全球開發者大會上宣佈的AI 戰略。
儘管有一些虧損和失誤，但大型科技公司仍在繼續全力投入人工智能，其一些芯片合作伙伴本週也公佈了業績，成爲華爾街熱議的焦點。
以下是華爾街在科技股豐收週期間對芯片的評論。
英特爾
英特爾股價週五午盤下跌，原因是該公司第二季度收益未達預期，並宣佈裁員。英特爾首席執行官帕特·基辛格在公司財報電話會議上表示，該公司利潤未達預期，部分原因是該公司決定“更快地增加”可處理人工智能應用的 Core Ultra 人工智能 CPU（即核心處理單元）的產能。
Jeffries 分析師在一份報告中表示，這家芯片製造商第三季度的業績指引低於預期，而其競爭對手 Advanced Micro Devices (AMD) 的業績指引則較爲強勁，這表明其在服務器市場的份額將下降。他們補充說，他們“仍然嚴重懷疑”該公司是否有能力“成功提高”其 18A CPU 的產量，並實現“合理的收益”，而其其他芯片尚未收到積極的反饋。
美國銀行全球研究報告稱，美國銀行研究分析師維韋克·阿里亞（Vivek Arya）因英特爾指引疲弱而下調了該公司對英特爾的預測，並表示其 IDM（集成設備製造）結構不具備與 Nvidia、AMD 和臺灣半導體制造公司 (TSMC) 等競爭對手競爭的能力。
Arya 表示，英特爾“缺乏有競爭力的人工智能加速器，這將持續降低其與關鍵雲客戶的相關性”。
超微半導體公司（AMD）
AMD第二季度營收超出分析師預期，達 58 億美元。該公司還設定第三季度營收目標爲 67 億美元，高於分析師預期，上下浮動 3 億美元。
美國銀行的 Arya 表示，該公司預測 AMD 將實現 12% 的同比增長，“這將使其成爲 2025 年半導體行業增長最快的五家公司之一”。Arya 補充說，“儘管供應鏈和媒體頻頻出現問題”，AMD 仍能履行擴展其 MI300 系列加速器的承諾。
Arm
英國芯片設計公司 Arm 的2025 財年第一季度業績超出分析師預期，但在發佈第二季度業績指引後，其股價下跌。
Jeffries 分析師在一份報告中表示：“隨着行業繼續加快設計新芯片以滿足雲端和邊緣的 AI 相關需求，Arm 在授權方面的表現一直超出市場預期。”他們補充說，該公司“沒有看到授權活動有任何放緩”，並預計其授權將以高於預期的速度增長。
與此同時，美國銀行維持對 Arm 的買入評級，Arya 表示，這家芯片設計公司“以獨特的方式接觸了半導體行業一些最重要的大趨勢”，例如其頂級雲客戶對設計自己的定製芯片的需求日益增長。
英偉達正處於“泡沫”之中
對衝基金埃利奧特管理公司 (Elliott Management) 向投資者表示，英偉達正處於“泡沫”之中，推動這家芯片製造巨頭股價上漲的人工智能技術被“過度炒作”。
這家總部位於佛羅里達州的公司管理着約 700 億美元的資產，在最近給客戶的一封信中，該公司表示，大型科技股，尤其是英偉達，已經處於“泡沫之中”。英國《金融時報》看到了這封信。
報告還補充稱，它“懷疑”大型科技公司是否會繼續大量購買該芯片製造商的圖形處理器，而且人工智能“被過度炒作，許多應用尚未準備好迎接黃金時段”。
報告稱，人工智能的許多假定用途“永遠不會具有成本效益，永遠不會真正正常工作，會消耗太多能源，或者會被證明是不可信的”。
埃利奧特拒絕發表評論。
該對衝基金發出警告之際，芯片股因投資者對生成式人工智能潛力的熱情而大幅上漲，但因人們擔心大公司是否會繼續在人工智能領域投入巨資，芯片股出現大跌。
週四，在該芯片製造商英特爾宣佈裁員約 15,000 人之後，該公司股價在美股收盤後下跌了 20%。
Nvidia 在構建和部署大型 AI 系統（例如 OpenAI 的 ChatGPT 背後的技術）所需的強大處理器市場中佔據主導地位。
近幾個月來，微軟、Meta 和亞馬遜等公司已投入數百億美元建設人工智能基礎設施，其中大部分資金都流向了英偉達。與此同時，英偉達的許多最大客戶也在開發自己的競爭芯片。
由於對人工智能投資可持續性的擔憂席捲了華爾街，該公司股價自 6 月底以來已下跌逾 20%，當時該公司曾一度成爲全球最大公司，市值超過 3.3 萬億美元。
不過，該芯片製造商的股價今年仍上漲了約 120%，自去年年初以來上漲了 600% 以上。
Elliott 在信中告訴客戶，該公司基本避開了泡沫股，例如七巨頭。監管文件顯示，截至 3 月底，Elliott 持有 Nvidia 的少量股份，價值約爲 450 萬美元，但尚不清楚其持有該股份的時間。
該對衝基金也對做空高漲的大型科技股持謹慎態度，稱做空這些股票可能是“自殺行爲”。
埃利奧特由億萬富翁保羅·辛格於 1977 年創立，該公司在其客戶信中補充道，到目前爲止，人工智能還未能實現所承諾的生產力大幅提升。
它表示，除了“總結會議記錄、生成報告和幫助計算機編碼”之外，“它幾乎沒有什麼實際用途”。
它補充道，人工智能實際上是一種軟件，迄今爲止尚未提供“與炒作相稱的價值”。
該公司今年上半年盈利約 4.5%，自成立以來僅兩年出現虧損。
至於市場泡沫何時會破裂，埃利奧特表示，如果英偉達公佈的業績不佳並“打破魔咒”，市場泡沫就可能破裂。
華爾街懷疑人工智能是否能賺錢
在這個科技收益季，華爾街人心中一直有一個大問題：什麼時候人們才能開始 利用人工智能賺到真正的錢？
自 ChatGPT 開啓人工智能軍備競賽以來的 18 個月裡，科技巨頭們一直宣稱這項技術將徹底改變每個行業，並以此爲理由，斥資數百億美元建設數據中心和運行大型人工智能模型所需的半導體。與這一願景相比，他們迄今爲止推出的產品感覺有些微不足道——聊天機器人沒有明確的盈利途徑，人工智能編碼和客戶服務等成本節約措施，以及有時會出錯的人工智能搜索。
但大型科技公司在人工智能或盈利新產品方面投入的數十億美元卻沒有帶來多少可觀的收入，投資者開始變得焦躁不安。
亞馬遜週四公佈的收益和前景不盡如人意，這主要歸因於人們對該公司在人工智能方面投入大量資金卻收效甚微的擔憂，而此時其核心業務也面臨障礙。這導致該公司股價週五下跌近 9%。英特爾 ( INTC ) 股價週五暴跌 25%，此前該公司週四晚間表示，在投入巨資適應人工智能浪潮後，目前正試圖通過削減100 億美元的成本和裁員數萬名員工來控制局面。
簡而言之，投資者的擔憂可以歸結爲：這一切真的有價值嗎？或者這只是該行業追逐的另一個閃亮物體，以重拾其無限增長的夢想，然後放棄它並轉向下一個大事件？
正如摩根士丹利分析師 Keith Weiss 在微軟的財報電話會議上所說：“目前，業界正在就生成式人工智能的（資本支出）要求以及貨幣化是否真正與之相匹配展開激烈爭論。”
瑞銀分析師 Steven Ju 向谷歌首席執行官 Sundar Pichai 詢問人工智能需要多長時間才能“幫助創造收入......（並且）隨着時間的推移創造更大的價值，而不是僅僅削減成本？”
高盛上週的一份報告質疑生成人工智能是否“投入太多，收益太少”。
谷歌和微軟的股價在公佈財報後均出現下跌，這表明投資者對他們在人工智能方面的鉅額投資未能帶來遠超預期的業績感到不滿。Meta上個季度也經歷了類似的股東挫折，但這次它避免了同樣的命運，因爲它展示了其人工智能投資至少對其核心業務做出了貢獻， 包括讓公司能夠利用其人工智能工具輕鬆製作引人注目的廣告。
DA Davidson 分析師 Gil Luria 告訴 CNN，一些投資者甚至預計，本季度科技巨頭將開始發出信號，表示他們將放棄對人工智能基礎設施的投資，因爲“人工智能並沒有帶來他們預期的回報”。
而事實恰恰相反——谷歌、微軟和 Meta 都表示，他們計劃投入更多資金，爲他們所期待的人工智能未來奠定基礎。Meta 表示，目前預計全年資本支出將在 370 億美元至 400 億美元之間，將預期的最低值提高了 20 億美元。微軟表示，預計 2025 財年的資本支出將超過 2024 年的 560 億美元。谷歌預計今年每個季度的資本支出“將達到或超過”120 億美元。（即使對於非常富有的公司來說，這些數字也很大——對於谷歌來說，其第二季度的資本支出約佔其總銷售額的 17%）。
科技領袖們表示，他們需要更多的時間——更多的時間。
微軟首席財務官艾米·胡德 (Amy Hood) 在公司財報電話會議上表示，其數據中心投資預計將在“未來 15 年及以後”支持其人工智能技術的貨幣化。
Meta 首席財務官 Susan Li 告訴分析師，同樣地，該公司預計“生成式人工智能的回報將在更長的一段時間內到來”。她補充道：“我們進入生成式人工智能領域要早得多……我們並不指望我們的生成式人工智能產品在 2024 年成爲收入的重要推動力。但我們確實預計，隨着時間的推移，它們將開闢新的收入機會，使我們能夠從投資中獲得豐厚的回報。”
對於許多投資者來說，這樣的時間範圍是令人不舒服的，他們已經習慣了硅谷幾乎可靠的、逐季的銷售和利潤增長。
“如果你現在投資並在 10 到 15 年後獲得回報，那麼這就是風險投資，而不是上市公司投資，”盧里亞說。“對於上市公司來說，我們希望在更短的時間內獲得投資回報。因此這令人不安，因爲我們目前沒有看到我們需要證明這些投資合理性的應用類型和應用收入。”
一些投資者質疑人工智能投資是否會帶來回報。高盛分析師 Jim Covello 在上週的報告中指出，“該技術並非爲解決複雜問題而設計的，因此投資成本並不合理” 。
以特斯拉基於人工智能的“全自動駕駛”技術爲例，可以說明人工智能產品需要多長時間才能實現。自 2015 年以來，特斯拉一直將駕駛輔助技術作爲公司商業計劃的關鍵，並一直承諾它將在短時間內全面實現。但 FSD 仍然需要一名專注的人類駕駛員，能夠在出現問題時接管方向盤，而且在首次向特斯拉客戶發佈近四年後， 它經常受到安全問題的困擾。
目前，科技公司的首席執行官們似乎都同意“投資不足的風險遠遠大於投資過度的風險”，正如谷歌的 Pichai 在上週的財報電話會議上所說的那樣（Meta 首席執行官馬克·扎克伯格在公司電話會議上也重複了類似的說法）。數據中心的建設需要時間，如果誰想在人工智能競賽中勝出，沒有哪家公司願意僅僅因爲沒有足夠的計算能力而錯失登頂的機會。而且他們從核心業務中賺取的利潤足夠多，投資者暫時可以忍受這些支出。
但很快的某個時候——盧里亞預測可能是在今年晚些時候或明年年初——投資者要求減少基礎設施投資、讓收入增長髮揮追趕作用的壓力將足夠強大，迫使科技領導者撤退。
“現在的情況是，‘我們所有人都必須表明我們願意投入儘可能多的資金，因爲我們想保持這一領導地位’，但到了某個時候，投資將變得非常繁重，以至於其中一個……會說，‘也許下個季度，我們不會投資這麼多’，然後你就會看到其他人也會這樣做，”盧里亞說。“從大局來看，這種投資水平是不可持續的。”
半導體的下一步是什麼？
半導體股最近面臨壓力，備受關注的美國最知名半導體公司的股價較近期高點下跌了約 18％。
CIO 認爲，供需失衡的穩固基本面、健康的營業利潤率和更合理的估值可以支撐半導體反彈。我們仍然建議投資者抓住人工智能的機會，重點關注包括半導體在內的支持層。
隨着科技股普遍出現回調，半導體類股也出現下跌。
費城證券交易所半導體指數（“SOX”）已較 7 月份高點下跌約 18%。
更廣泛地說，MSCI AC 世界技術指數等主要全球基準已從近期高點下跌了 10%。
地緣政治、第二季度收益好壞參半以及部分利潤率擔憂尤其給半導體生產商帶來壓力。
但我們看到了基於穩健基本面的半導機遇。
全球最著名的人工智能半導體的客戶報告稱，需求依然強勁，但供應仍然難以保證，這對營業利潤率有支撐。
第二季度的收益結果顯示，大型科技公司的人工智能資本支出普遍預期可能增加 90 億美元，這意味着同比增長率將達到 43%。
CIO 分析發現，在過去十年中，由於投資者對該行業的強勁增長給予獎勵，科技指數在 10% 的估值重置後的六個月內強勁反彈。
因此，我們仍然看好優質科技股和人工智能價值鏈的支持層，包括半導體。
我們認爲在精選的全球半導體品牌，尤其是人工智能加速器品牌中，存在着戰術買入機會。
擔心進一步潛在整合（包括十月份美國出口管制續簽帶來的波動）的投資者可以考慮使用結構化策略來獲取潛在收益，同時通過資本保全功能限制潛在損失。
我們將可投資的人工智能領域劃分爲一條價值鏈：爲人工智能開發提供骨幹的支持層、將計算和能源資源轉化爲智能的智能層、以及嵌入智能層工具的應用層。人工智能市場潛力巨大——我們估計到2027年人工智能創造的價值可能達到1.16萬億美元。
我們對美國信息技術行業持最樂觀的看法。在人工智能機會集中，我們看好其支持層，因爲它具有吸引力和可見的盈利增長概況、強大的競爭定位、再投資跑道和合理的估值。我們看好那些推動數據中心和邊緣人工智能基礎設施投資的半導體公司。
https://qz.com/wall-street-ai-chips-tech-earnings-intel-amd-arm-1851612303
https://www.ubs.com/global/en/wealth-management/who-we-serve/marketnews/article.1621257.html
https://edition.cnn.com/2024/08/02/tech/wall-street-asks-big-tech-will-ai-ever-make-money/index.html
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