許之彥：黃金價格屢創新高的根本動力在哪裡？「黃金大師課第3講」

許之彥：黃金價格屢創新高的根本動力在哪裡？——從貨幣屬性剖析

本期內容

各位華爾街見聞的朋友們，大家好，我是許之彥，我本人過去20年都在華安基金工作，和黃金結緣是在2012年，並有幸參與了首批黃金ETF的創立工作。

從2012年至今，我一直帶着團隊研究黃金、分析黃金，推動黃金ETF的發展，最近剛突破了200億人民幣的規模，現在華安的黃金ETF是亞洲管理規模最大的黃金ETF。

歡迎來到我的大師課《黃金：開啓新時代》。

在「黃金大師課第2講」中我跟大家分享了華安基金黃金投資模型，從定量角度分析金價水平，本節將繼續深入，探索黃金價格屢創新高的根本動力。我們在去年底提出的一個新的框架。去年研究黃金的感受就是，黃金可能會有超過超過傳統框架的分析，所以從去年年底到現在，我們大量的篇幅在論證其新的機遇，也就是我們所說的黃金開啓新時代。

金本位制度——融在黃金骨子裡的貨幣屬性

黃金是一種不生息的資產，但是不生息不代表它沒有價值，我們已經從兩個角度去對此做了討論。黃金能夠抵禦通脹，事實上自從上世紀70年代蘇聯解體之後，黃金的收益遠遠高於通脹，也遠遠高於國債，甚至高於企業債。大家一定要認清，黃金是具有天然的貨幣屬性。但是金價不掌握在少數人手裡，3600噸新挖出來的黃金大概值2000億美金，而這2000億美金在全球的資產配置裡面其實佔比非常小，所以說其實黃金是稀缺的。只要一些重要機構包括銀行在內稍微多買黃金，那麼其背後的黃金定價權就掌握在這些機構手裡，而不掌握在大衆手裡。但是大衆又還是很關鍵，黃金所具有的貨幣屬性是非常關鍵的。

近現代央行的貨幣史裡面，當時全球最強的、工業革命最早的，以英國爲主，英國成爲日不落帝國是與金本位有關聯的，當時英鎊背後對應的就是黃金，所以它貨幣的強化對當時全球其他地區的佔領或者侵略因此成爲全球比較強的國家都是有關係的。

二十世紀，美聯儲實行金本位，這從另一個角度也奠定了美元在全球的霸權地位，特別是二戰以後美國經濟的發展與黃金是有着必然的聯繫的。不是說金本位一定推升了國家經濟增長和地位，我想強調的是，金本位下的制度實際上證明了黃金在此過程中發揮了非常大的作用。雖然蘇聯解體的事件已經過去了，但是黃金給貨幣的映射並沒有過去。大家包括央行、投資者都認爲，黃金的貨幣屬性是融入其骨子裡的，也是所謂的黃金就是硬貨幣。

在當下，大家對於全球發達的央行超發貨幣有很多的擔憂，這一部分的因素反映在金價上，但是回到金本位又不太現實，因爲黃金的開採受到巨大的制約。當全球需要更多貨幣的時候又開採不了更多的黃金，這樣又會限制到經濟的發展和擴張。這一整件事是現今全球難以解決的複雜話題，金本位是一個長週期的，對黃金造成了重大影響的一個話題。

黃金賺錢的本質——貨幣購買力持續下降

在過去的100年，貨幣的購買力確實在逐步下降，貨幣的超發稀釋購買力下降這件事情是一個事實。當然如果去看幾千年來黃金的購買力，實際上是保持了基本不變的。也就是說黃金在2000年以前、500年以前，購買力保持不變甚至有所上升。

這也是從另外一個角度強調，信用貨幣超發越是到了邊際就越是下降的快，那也就說明了貨幣的超發對購買力的下降起到了推波助瀾的作用，這會在另一個角度來推升黃金價格的上漲。

黃金是經濟發展的晴雨表？

有研究表明，黃金跟經濟發展有必然的關聯。在2007年之前全球宏觀經濟都是一個高增長、高利率的環境。過了2010年之後，特別是金融危機之後，全球逐步進入一個低增長、低通脹的環境。

其中非常重要的原因就是2000年中國加入WTO之後的快速增長對於全球的增長起到了非常明顯的作用，但由於中國2012年前後大力推動經濟轉型，我們的經濟在當時創下歷史高點之後逐步產生經濟增長的壓力。

當前來看我們國家對於中長期的經濟增長還是毫無疑問的，因爲在轉型之中我們還是能找到比較好的經濟增長點的。

而除了中國之外，實際上全球經濟出現下降的一個典型原因比如說老齡化下的日本、勞動力逐漸缺乏的歐洲等等。

第二，貧富差距也是導致經濟中長期缺乏好的經濟增長的一個原因，高收入羣體對於收入的邊際增加實際邊際消費意願並不強，而假設中低收入羣體收入沒有增加實際上消費能力是在下降的。

第三，制約全球經濟增長的另一個點在於過去三四十年，全球處在一個相對全球化產業鏈分工非常明確的階段，但是過去的七八年發生了變化。

在這樣的央行降息的背景下，我們堅定的認爲未來美聯儲面臨的困難和壓力還是存在的，所以纔有我判斷的未來三年的降息，而且將是一個降息週期，但是同時在短期內，科技會是一個緩釋的作用。

債務是全球面的又一個重大話題，無論是歐洲、美國還是日本，長期以來都積累了巨量的債務，債務問題主要要通過貨幣超發來解決，這實際上一方面推升了通脹，另一方面降低了其貨幣購買力，這也對全球造成了很大的影響。

當然大家也知道，美國一直也面臨着資不抵債的問題，已經有三十餘次提高了其債務的上限。實際上這個現象也值得深究，這些都是偏中長期，債務的貨幣化是全球所面臨的一個比較大的話題。

對以上內容進行總結實際上這個現象我覺得也是值得深究，我覺得債務的貨幣化是全球所面臨的一個比較大的話題，一方面我介紹了當下的黃金市場，另一方面我介紹了去年年底我們發佈的對黃金的報告，從黃金的貨幣屬性、內在價值來構建黃金的基本分析框架，包括從內在意義角度來講去探討了黃金的重點。從黃金的貨幣屬性到它的微觀屬性，這也是黃金最內在的屬性，我們研究黃金不能光研究它的價格，要研究它價格背後深層次的意義，而且背後的含義隨着時代的變化也在不斷的演化。

黃金與比特幣之辨——孰優孰劣？

首先，我來聊一聊比特幣與黃金，比特幣是當下非常火的一個東西，比特幣與黃金具有類似的功能，但是它還缺少實物的支撐，它僅僅只是一串數字。

比特幣和黃金相比有三點相同和三點不同，

三點相同就在於比特幣學黃金的“去中心化”、有限供給和沒有央行的標籤。

三點不同在於，第一黃金有實物支持，第二就是央行不喜歡比特幣而喜歡黃金，第三比特幣實際上不是一個投資品。這是我五年前的觀點。

但是現在來看，比特幣市場出了期貨、ETF等等。當然我還是堅持一點，那就是最終的世界不是由符號決定的，黃金是實物且有限供給。

比特幣的有限供給是理論上的而黃金的有限供給則是實踐上的。相對而言，比特幣還是偏灰色地帶的。但是全世界對黃金骨子裡的認同，它的內在屬性，它在央行的法定地位來看沒有看到有任何跡象對黃金進行質疑。從體量上來看，黃金全球有20萬噸，而比特幣雖然說漲的很快從三年前5000億美金上漲到現在1.4億美金，還是比黃金小了10倍的體量。

所以總的來說，二者都是類似於對超發貨幣的反應，只不過有的用實物支撐，有的是非實物支撐，而我還是認爲黃金的法定地位是骨子裡的，是內在的，而這也是比特幣所不具有的內在功能。

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