軒竹生物IPO：原股東把11億虧損甩給股民

解奧 吳桐

近日，軒竹生物科技股份有限公司披露了招股書，擬登陸科創板，保薦機構爲中金公司。

招股書披露，軒竹生物是一家創新型製藥企業，主營業務爲消化、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎等領域的創新藥的研發與產業化，主要研發產品有PPI安納拉唑鈉腸溶片、乳腺癌CDK4/6抑制劑吡羅西尼等。

軒竹生物爲港股上市公司四環醫藥（00460.HK）的控股子公司，此番IPO爲分拆獨立上市。

與其他諸多創新藥企一樣，因尚無產品獲批上市且需要大額研發投入，至今軒竹生物仍未產生營業收入並處於虧損狀態，報告期內，軒竹生物累計虧損達11.43億元。

根據招股書，本次IPO軒竹生物計劃募集資金24.7億元，出讓股份爲發行後不超過於15%，以此計算，其估值或將達164億。

三年虧損11億，未有藥品上市

軒竹生物是一家處於臨牀階段的生物製藥公司，由於該司將主要資源用於研究 和開發、在研藥品目前尚未獲批上市實現銷售收入等原因，報告期內軒竹生物尚未盈利且存在累計未彌補虧損。

2019-2021年及2022年一季度（以下簡稱報告期），軒竹生物分別淨虧損3.62億、1.62億元、4.62億元和1.57億元；扣非後淨虧損分別爲3.55億元、2.25億元、5.12億元和1.64億元，報告期累計淨虧損已達到11.43億元。

也一如其他創新藥企一般，報告期內軒竹生物保持了較高的研發投入。報告期內，軒竹生物的研發投入分別爲4.16億元、2.31億元、3.7億元和1.72億元，累計達到11.89億元。

本次IPO，軒竹生物擬募資24.7億元，投向創新藥研發項目、總部及創新藥產業化項目以及補充流動資金，分別擬投入募資16.6億元、3.2億元、4.9億元。

截至招股說明書籤署日，公司將7個產品推向臨牀及之後的開發階段，其中1個產品處於NDA審評階段，2個產品處於臨牀III期研究階段；1個產品處於ANDA審評階段；3個處於臨牀階段的自主研發產品對外轉讓或授權，公司享有首付、里程碑付款和商業化銷售權益。

在所有軒竹生物的研發條線中，目前進程最快的是KBP-3571（安納拉唑鈉腸溶片），是一款質子泵抑制劑（PPI），可以抑制胃酸分泌，首個適應症是治療十二指腸潰瘍，其新藥上市申請(NDA)已獲得國家藥監局的受理，即將獲批進入商業化階段。

軒竹生物稱，未來，公司將繼續堅持自主創新，加強研發投入，全力推動在研產品的臨牀研發，儘快實現藥品上市，提升國產創新藥的市場競爭力。公司將加速推進 XZP-3287吡羅西尼和 XZP-3621的III期臨牀試驗，持續推進XZP-KM257、XZP-5849、XZP-5955和XZP-5610的臨牀試驗及適應症拓展，爭取儘快實現產品的上市及商業化。

值得注意的是，軒竹生物目前並無銷售團隊，對於安納拉唑鈉腸溶片的銷售計劃，其在招股書中表示公司正逐步搭建市場營銷團隊及銷售團隊，已啓動學術推廣準備工作，將以充足的商業化準備迎接產品的獲批。

這意味着即便軒竹生物產品KBP-3571獲批上市，在短期內亦無足夠成熟的銷售團隊給予支撐，並且同時承擔高額投入的研發費用，未來一段時間其業績將持續承壓。

軒竹生物在招股書中也表示，發行人仍處於產品研發階段，研發支出較大， 尚無藥品獲得商業銷售批准，亦未產生任何藥品銷售收入。因此，發行人未來一定期間無法盈利或無法進行利潤分配。此外，發行人未來仍可能保持金額較大的研發支出，但無法確保研發成功，或者即使研發成功，也可能無法實現盈利。

需注意,軒竹生物此前已發生過花費較大的研發投入最終項目終止的案例。

2021年，發行人對 KBP-5209哌羅替尼、KBP-5660泰樂地平、KBP-3853等項目全額計提資產減值損失。經計算，上述項目的終止所涉及研發投入約2.54億元。

四環醫藥拆分上市，技術轉讓衆多

近年來，受醫藥市場下行、集採常態化等因素的影響，拆分創新藥子公司獨立上市成爲了大藥企一種戰略發展趨勢，如復星醫藥拆分復宏漢霖，樂普醫療拆分樂普生物、遼寧成大拆分成大生物等。

根據相關公告，軒竹生物爲四環醫藥（00460.HK）的控股子公司，本次衝刺科創板爲分拆上市。

四環醫藥是國內醫美及生物製藥企業，2012年完成收購軒竹生物100%股權，並將其作爲創新藥研究院；2018年，軒竹生物開始獨立運營。

在軒竹生物的研發費用明細中，技術權益受讓一直是佔大頭的存在。報告期內，軒竹生物技術受讓花費分別爲1.32億元、0、8642.48萬元、4074.00萬元，分別佔當期研發投入的42.83%、0、24.68%、27.90%。

技術權益受讓詳細中可以看到，目前，軒竹生物有諸多在研項目均受讓於四環醫藥旗下公司。

據招股書，2019年12月，基於四環醫藥對業務架構、管線資產和研發活動的整體安排，發行人與北京四環、吉林四環簽署技術轉讓協議，受讓後者因臨牀試驗形成的全部技術。

距離上市最近的安納拉唑鈉腸溶片、CDK4/6抑制劑和吡羅西尼亦是從四環醫藥方轉讓而來。

對此，軒竹生物在招股書中表示，上述交易發生以前，發行人尚未組建起臨牀研發團隊，上述項目均系軒竹生物山東自主研發，在四環醫藥統一安排下由北京四環和吉林四環推進其臨牀研究。鑑於發行人擬獨立自主運營，從關聯方受讓其實施臨牀試驗而形成的技術權益，具有商業合理性。

此外，本次IPO，軒竹生物還經歷了一輪估值暴漲。

根據四環醫藥今年3月公佈的《建議分拆軒竹生物科技股份有限公司並於上海證券交易所科創板獨立上市》公告，軒竹生物已於2020年8月及2021年12月分別完成兩次單獨股權融資，成功融資共計人民幣15.6億元，投後估值近人民幣70億元。

而一年後的本次IPO，軒竹生物計劃募集資金人民幣24.7億元，出讓股份爲發行後不超過於15%。以此計算，軒竹生物此時的估值達到了164億，較去年暴漲了2倍餘。