研報 | 中信建投：股債雙牛，重要的是做多流動性

自從9月底中國資產風險偏好擡升之後，股債之間始終存在一組微妙的蹺蹺板關係。近日，中信建投證券發佈的研報認爲，沒有債券牛市，就沒有股票牛市持續性。過去一段時間股債蹺蹺板，債券疲軟的原因是資金面，而不是股票風偏升溫。待到利率債供給高峰結束，央行流動性投放多增，債市情緒也最終回暖。本輪債牛必然結束於私人部門信用企穩，標誌是地產企穩。而在結束地產加速下滑，幫助地產走向企穩過程中，需要低利率配合。這一過程既是股票牛市的前半段，也是債券牛市的後半段。這一階段的資產配置主線非常清晰，做多流動性。

中信建投進一步指出，首先，降低利率以阻斷債務負反饋，股債都會有不錯表現。只不過債券定價的是利率現實端寬鬆，股票定價的是政策發力，風險偏好修復。這一階段股票流動性敏感資產表現最優。其次，在地產止跌回穩過程中，股票上漲但是債券熊市。地產是內需之錨，一旦地產止跌企穩，市場將迅速從做多流動性切換至做多基本面回穩。這一階段股票的地產及基本面相關板塊表現最優。因爲地產止跌回穩，居民槓桿收縮明顯緩解，信用條件企穩，債券進入熊市。第三，出清不良並化解過剩產能過程中，股債都將經歷波折。出清不良和化解過剩產能，不同方式方法對資本市場影響截然不同。但這一階段資本市場的波動率大幅攀升，經濟本身的波動率也會加大，大致方向是股票熊市而債券牛市。

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