“央行借券”衝擊後 債券市場接連反彈

儘管7月1日中國人民銀行預告即將進行借入國債操作，多個品種國債期貨應聲大跌，但短暫利空衝擊後，國債期貨市場再度火熱走高，債券牛市仍在上演。

7月2日和7月3日，國債期貨已連續兩個交易日實現全面飄紅。兩個交易日內，30年期國債期貨主力合約上漲超過0.5%，10年期、5年期國債期貨主力合約也均錄得較大漲幅。值得注意的是，隨着國債期貨接連反彈，10年期、5年期、2年期國債期貨主力合約的價格均已逼近前期高點。

拉長時間看，今年以來，30年期國債期貨主力合約累計上漲7.48%，10年期國債期貨主力合約累計上漲2.52%，5年期國債期貨主力合約累計上漲1.24%。

對於近期債券市場表現，上海證券分析師張河生認爲，債市收益率6月份忽視央行警告不斷向下突破有其自身的運行邏輯。6月份公佈的經濟數據中，全國的地產投資與銷售表現依舊疲弱以及製造業PMI走弱，弱基本面爲債牛奠定基礎。此外，權益市場下跌導致投資者風險偏好降低，長期限國債品種因爲風險低而且相對短期限品種更高的收益率受到資金青睞。

7月1日，央行發文表示，爲維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。張河生認爲，央行在短期內仍然將國債買賣作爲流動性管理工具，等條件完全成熟後才逐步將其作爲基礎貨幣投放手段，因此不能太早期待央行持續大量淨買入國債。

華創證券分析師周冠南表示，央行通過一級交易商開展國債借入操作或爲公開市場現券賣出做鋪墊。此前央行多次提及長端收益率點位過低，以及機構持倉集中風險，但當前央行所持倉國債剩餘期限多在3年及以下，開展國債借入操作或爲現券賣出做鋪墊。

對於債市的後期走勢，張河生預計，由於當前長期限國債收益率處於歷史較低分位數，在有超預期的利好因素出現前收益率難以進一步向下突破，但是出現任何利空因素債市就容易出現調整。張河生進一步指出，在寬貨幣預期持續存在、弱基本面背景下，債市看多的核心邏輯並沒有改變，債市只是階段性調整而非行情反轉。

廣發證券的研究觀點稱，國債借入操作以及後續可能的賣出操作，可能會一定程度上引致長期利率中樞上修，對債券、紅利資產等利率敏感型資產將形成負面邏輯，但它有利於提升銀行保險等金融機構配置固收類資產的收益；同時有利於穩定中美利差和匯率，從而有利於人民幣資產的比價優勢。同時需要指出的是，這一操作不能代表貨幣政策方向的變化。