央行再度縮量續作MLF，7月LPR報價或單獨下調

週一，中國人民銀行開展1000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標利率維持在2.5%不變，因本月有1030億元1年期MLF到期，MLF口徑下淨回籠30億元，連續第二個月“縮量平價”續作。

分析人士強調，央行縮量續作MLF主要是因爲當前銀行體系流動性充裕，並非釋放數量收縮信號，考慮到當前經濟運行狀況及物價水平，7月貸款市場報價利率（LPR）單獨下調的可能性上升。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬指出，當前，在信用擴張放緩、非銀資金充裕、地方債發行相對平穩等因素影響下，資金面維持穩健寬鬆。2.5%的MLF利率，對商業銀行來說過高，完全可以通過NCD、金融債置換。

“金融機構對MLF的需求不高，也使得（央行）沒有加量續作的必要。”溫彬說。

東方金誠首席宏觀分析師王青也表示，近期銀行信貸投放節奏放緩，銀行體系流動性較爲充裕。6月，1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率均值降至2.07%，較上月下行2個基點，已連續5個月明顯低於2.50%的MLF操作利率；進入7月，截至12日該指標均值爲1.95%。這意味着當前商業銀行在貨幣市場的融資成本較低，對MLF的操作需求下降。

不過，他強調，當前正處於宏觀經濟回升向上過程的關鍵階段，仍需貨幣政策有效發揮逆週期調節作用，近期MLF縮量不必過度解讀，並不代表政策面釋放數量收縮的信號。

分析師表示，MLF利率維持不變，主要原因仍在於政策性降息受到雙重約束，特別是當前國內銀行淨息差偏低。截至一季度末，我國商業銀行淨息差已降至1.54%的歷史低位，較上年末下降15個基點，同比下降20個基點。

儘管7月MLF利率維持不變，但分析師認爲，本月LPR報價有單獨下調的可能。

6月19日，中國人民銀行行長潘功勝在陸家嘴論壇上表示：“未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率爲主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關係。”他在會上還提到，持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），針對部分報價利率顯著偏離實際最優惠客戶利率的問題，着重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平。

分析人士認爲，這意味着未來央行將聚焦於管好短端利率（如7天逆回購利率），而淡化MLF作爲中期政策利率的地位，後續LPR報價本身也不必然需要掛鉤或參考MLF利率。

值得一提的是，央行主管的《金融時報》週五發文稱，LPR或迎改進。文章援引業內專家稱，當前LPR報價與最優質客戶貸款利率之間出現一定偏離，未來還需要加強報價質量考覈，減少偏離度。也可以考慮借鑑國際經驗，用類似SOFR的短端市場利率作爲浮動貸款利率的定價基準。這方面的改進有利於提高貸款基準利率的公允性，也有利於提高利率傳導效率。

目前，LPR是由20家報價行每月根據其對最優質貸款客戶的貸款利率，按市場化原則報價，經全國銀行間同業拆借中心算術平均得出的報價利率，MLF利率對LPR定價有一定參考作用。

“在MLF政策利率色彩淡化，監管層明確要求‘着重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平’，以及綜合考慮當前經濟運行狀況及物價水平，我們判斷7月LPR報價單獨下調的可能性上升。”王青說。

他指出，當前LPR報價下調的主要障礙是銀行淨息差偏低，未來監管層將重點通過發揮存款利率市場化調整機制的作用，引導存款利率下調，爲下半年LPR報價下調鋪平道路。

溫斌也表示，鑑於目前LPR報價的有效性不高，已不能反映市場的真實交易情況，部分對公中長期貸款利率嚴重低於LPR報價基準，“脫錨”比較嚴重。爲加強LPR報價的有效性，更加貼近市場供需，LPR可能要繼續下降。但考慮到銀行息差不斷收窄的約束，LPR報價下調很可能會伴隨着新一輪的存款利率調降。