野村新世界－具有魅力的非投資級債券

進入8月後，美國非投資級債的最差殖利率接近8％，與美國公債的利差略低於500個基點。根據歷史，投資人在現階段的利率水平進場將會得到良好回報。的確，通膨、聯準會緊縮政策和經濟前景仍存在不確定性，下半年可能會出現一些較爲疲軟的時期。然而，通膨正在降低，聯準會將在幾個月後暫停行動，經濟放緩將獲得控制。非投資級發債企業的整體基本面穩健，技術面依然強勁，根據目前的價值面，我們對非投資級債未來12個月的前景抱持正面看法。

雖然上半年全球經濟動能下滑，非投資級發債企業第二季的獲利喜憂參半，但整體優於預期。企業持續產生正向現金流，它們正在利用這些資金爲疲軟的經濟做準備。非投資級發債企業的淨槓桿率已降至3.6倍，而疫情最嚴重時期是5.2倍。

能源產業向來是經濟放緩期間推升債券違約的主要因素，這次能源企業沒有過度投資產能，而是因應投資者的壓力，爲減少碳排放的未來做準備，以及避免重蹈過去十年中與疫情期間出現重大損失的錯誤。

能源產業的淨槓桿率已從2020年初的9.9倍降至2.6倍。基於目前的槓桿水平，以及我們對美國經濟成長緩慢或微幅衰退的展望，我們樂觀地認爲未來一年非投資級債違約率仍將低於3.2％的長期平均值。

技術面目前非常有利非投資級債，今年前七個月的發行量僅730億美元，較去年同期下降78％；今年買回、收購以及到期的金額已超過1,300億美元，因此市場規模正在縮減中。年初至今，又有淨800億美元的債券升級至投資級。流入非投資級債的資金在7月回升，是今年第一個月美國一般投資人的資金出現淨流入。雖然預計新發行市場將在暑假後重啓，但技術面仍是助力而非阻力。

非投資級債在7月份出現反彈，許多投資者正在重新審視這類資產。我們認爲，經濟成長放緩和貨幣政策收緊帶來的風險已反映在目前的債券價格上，而第二季企業獲利優於預期、技術面強勁以及健康的殖利率，爲增加非投資級債的投資吸引力創造了有利條件。