業內人士：客觀看待程序化交易的市場影響

（原標題：業內人士：客觀看待程序化交易的市場影響）

證券時報從業內人士處瞭解到，需正視程序化交易的利弊影響，不宜對程序化交易過度污名化。

上述人士表示，程序化交易市場影響具有兩面性，應理性客觀看待，既不能將之拒之門外，也不是聽之任之。從監管實踐和境外經驗看，程序化交易利弊兼有，宜一分爲二，“趨利避害、規範發展”是對待程序化交易較爲理性客觀的態度。

硬幣的兩面：程序化交易的利與弊

證券市場程序化交易，是指通過計算機程序自動生成或者下達交易指令在證券交易所進行證券交易的行爲，市場也俗稱爲量化交易。其中，具備短時間內申報、撤單的筆數、頻率較高，日內申報、撤單的筆數較高，以及證券交易所認定的其他特徵的，被認定爲高頻交易。

統計顯示，程序化交易投資者持股市值約佔A股總流通市值的5%，交易金額佔比約30%。高頻交易額約佔程序化交易額的60%。

從“硬幣”的正面來看，程序化交易爲市場，特別是中小市值股票提供了流動性支持。

流動性溢價是資本市場重要的特徵之一，以美國和歐洲股市爲例，美股上市公司估值明顯高於基本面特徵類似的歐股上市公司，一個重要原因就在於美股的流動性遠好於歐股。大體量的機構資金會更傾向於投資高流動性的美國股市，提升了美股整體的估值。量化策略能夠覆蓋到A股全市場5000多隻股票，在中小市值的股票上也能有不少持倉並提供流動性。

南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，程序化交易可以提高市場流動性，有助於價格發現和市場效率的提升，特別是在市場承壓時，程序化交易也扮演着流動性提供者的重要角色。

一般而言，在市場承壓時，普通市場參與者通常會減少交易甚至暫停交易，這種一致性的暫停往往會造成流動性的瞬時抽離，這時一定規模的止損操作就可能會導致價格更迅速地崩盤。專業人士認爲，存在程序化交易的市場，量化模型能夠在價格低到一定極值時產生交易信號，故量化投資者最終可能充當市場衝擊的吸收者。

研究表明，在多數市場向下快速波動時段，量化交易呈現逆勢交易特點，這可以一定程度上平抑市場短期大幅波動，尤其在市場快速下跌過程中起到“剎車”作用。

從“硬幣”的反面來看，量化交易弊端同樣突出，如量化交易缺乏人工干預，存在錯單風險。成熟市場普遍將高頻交易作爲監管重點，採取訂單標識、加收費用、禁止過快指令等方式從嚴管理。

田利輝表示，過度的程序化交易可能導致市場過度波動，帶來非理性交易。此外，程序化交易的複雜性可能加大監管難度，帶來更大的市場風險。因此需要對程序化交易進行適度的監管，以平衡其帶來的利弊。

程序化交易並非“穩賺不賠”

有觀點認爲，程序化交易以賺取超短期差價收益爲目標，不屬於耐心資本範疇。記者瞭解到，程序化交易持倉正在成爲長期投資的重要力量。

統計顯示，程序化交易並非“穩賺不賠”，今年以來部分量化私募出現明顯虧損，有的虧損面甚至超過10%。

目前國內的量化行業中，主流的策略都是基於多因子模型的指數增強策略、量化多頭策略和中性策略。這些策略的股票端長期保持高倉位運行，這部分規模巨大且穩定的資金是A股市場穩定的長期資本。

在業內人士看來，股市的短期漲跌不可預測，而部分主流量化策略通過引導投資者忽略短期波動，轉而更加關注長期收益，引導投資者實現長期投資。

對程序化交易不是聽之任之

在硬幣兩面的背景下，證監會出臺了一系列的制度規則趨利避害，促進程序化交易規範發展，包括髮布《證券市場程序化交易管理規定（試行）》，明確交易監管、風險防控、系統安全、高頻交易特別規定等安排。持續加強程序化交易監測，組織證券交易所研究制定瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉擡打壓、短時間大額成交等4類監控指標，於今年4月起開展試運行等。

記者瞭解到，監管部門未來將有一系列舉措，強化程序化交易監管的適應性和針對性。包括出臺程序化交易管理實施細則，評估完善程序化交易報告制度，加強報告信息覈查和現場檢查力度，明確程序化異常交易監控標準，劃定程序化交易監控“紅線”，發佈北向資金程序化交易報告指引等。這些規則意在推動程序化交易特別是高頻交易降頻降速，降低程序化交易的消極影響，有望在近期出臺並實施。

川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂表示，通過加強監管，可以確保交易活動的公正性和透明度，引導程序化交易向規範化、法治化方向發展，促進引導上市公司中長期價值投資和市場的健康發展。