盈利預期逐步見底，A股修復行情何時開啓？

投資者期盼的9月市場修復窗口並未在本週開啓。相反，伴隨日成交量持續萎縮，9月2日—6日當週（下同）上證指數累計下跌2.9%，報收2765.81點，不僅續創階段新低，也吞光了2月7日以來的全部漲幅。

9月2日週一至週五，A股日成交金額分別爲7082億、5826億、5645億、5368億、5448億，呈現逐日遞減。Wind數據顯示，截至9月6日收盤，兩市5350只股票的漲跌幅中位數爲-28.1%。

當週最受關注的銀行股繼續回調，銀行指數全周累計下跌1.77%，較高點回撤近10%。8月26日以來，五大行總市值已經累計蒸發約8800億元。但中小盤並沒有在銀行股下跌後獲得資金青睞，中證2000指數上週仍處於下跌趨勢中。

分析指出，A股中報整體營收與盈利能力下滑，是近期投資者情緒低迷、大盤持續調整的原因之一。後市來看，外部多項大事件將在近兩週逐步明朗，內需景氣度見底的預期可以確認，但能否快速轉化爲上市公司盈利預期見底，或是開啓行情修復窗口的關鍵因素。

中報承壓，大盤再度探底

五大行進入估值調整之前，行情呈現蹺蹺板，即五大行股價迭創新高，中小盤持續調整。近兩週，從高位銀行板塊流出的資金似乎迷失方向，31個申萬一級行業中，上週僅汽車行業收紅，石油石化、電子、有色金屬、煤炭4大行業均跌超5%。

行情低迷之際，ST板塊卻活躍起來，不少此前股價低於1元的個股，短時間內實現股價翻番。Wind數據顯示，本週有20只ST股的周漲幅超過10%，*ST有樹（300209.SZ）漲超30%；*ST嘉寓（300117.SZ）、*ST美訊（600898.SH）、ST中裝（002822.SZ）等股都已經從1元以下的“深坑”爬出。

大盤再度探底，或與剛剛落幕的A股中報業績表現有關。根據長江證券研報數據，第二季度全A股的營業收入同比增速下滑至2010年以來最低位置，爲-4.16%，科創板營收同比增速也呈下滑趨勢，創業板營收同比增速與今年一季度基本持平。

盈利方面，第二季度全A股的盈利同比增速爲-9.94%，創業板爲-5.10%，科創板的盈利下滑幅度較大，爲-33.75%。從盈利單季度環比增速看，第二季度全A股盈利單季度環比下降8.0%，位於2010年以來的歷史低位。全A股非金融、兩油的盈利單季度環比增速爲10.4%，略低於2023年第二季度的盈利環比增速，同樣處於2010年以來的較低位置。

分大類行業的利潤佔比來看，可選消費利潤佔比連續4個季度提升，TMT利潤佔比連續4個季度下滑；醫療、公用利潤佔比相較於一季度提升較大，金融地產利潤佔比仍維持高位。

分市值結構看，小市值的公司二季報營業收入延續改善，利潤降幅相較今年一季度大幅收窄，其中，中證1000的二季度營業收入同比增長8.9%，盈利同比減少2.2%，環比一季度改善顯著。而大盤股營業收入增速維持在零值附近，利潤降幅小幅收窄，滬深300板塊的第二季度營業收入同比增速爲0.6%，盈利增速同比減少1.0%。

有券商研報分析稱，A股第二季度盈利未見向上彈性，全A股整體毛利率與ROE水平均繼續下滑，按歷史規律來看A股企業盈利增速下滑週期一般持續8個季度左右，本輪已下滑8個季度，於2023二季度觸底，並處於築底的過程當中。

機構論市：市場修復窗口取決於什麼？

對於近日股指下跌，一位華東地區私募人士對記者說：“往年財報季往往是市場風險偏好收縮時段，主要是對即將發佈的業績預期不確定。而今年中報業績落地後，大盤仍然走低，一方面是中報業績表現不佳，且市場對A股盈利復甦節奏存在分歧。另一方面，是今年海外若干大事件尚未落地，投資者仍在等待信號落地。”

目前來看，海外多個事件的信號將在未來兩週進入關鍵窗口，包括美元降息，美國大選和美股走勢。“降息一旦明朗後，A股行情的走勢核心是A股整體盈利復甦程度。8月份國內宏觀數據依然偏弱，需求提振或需要政策進一步加碼。我們認爲，市場中期底部要出現反彈行情，需要有經濟邊際改善的支撐，三季報值得投資者重點關注。”

九月大盤修復窗口能否開啓？記者梳理各大機構觀點發現，政策等待、盈利改善觀察等是關鍵詞。

中信證券表示，外部信號將在未來兩週將進入關鍵窗口，美元降息、美國大選和美股走勢都將趨於明朗，而內部信號仍需觀察，預計8月國內宏觀數據依然偏弱，內需提振仍待落地政策起效和增量政策加碼，外部信號趨於明朗後，市場流動性和極度悲觀的情緒有望企穩，市場風格也將趨於平衡。

中金公司提示了地產環境對企業應收端回款的壓力問題，該機構指出，成長潛力與派息意願分化，關注現金流兌現情況，個股未來2-3年的增長中樞將因規模基數條件、內部改革進程、關聯企業支持/拖累程度等原因而產生分化，2024-25年淨利潤/核心淨利潤年化增速落在5%-25%區間；相關企業派息意願亦將受到集團整體管理風格、股權激勵情況等因素影響而分化，但大方向整體向上，預計整體經濟和地產環境仍將對企業應收端回款形成持續壓力，建議關注企業應收、應付和預收端的綜合流動性管理能力，以及相應的現金流目標兌現情況。

中信建投的策略分析指出，9月美聯儲即將開啓降息，國內貨幣政策空間打開，央行本週已發聲降準仍有一定空間；專項債發行提速，地方密集出臺以舊換新細則，政策進一步向擴內需方向加碼，目前汽車、家電銷量已出現改善，綜合考慮基數及政策發力效果，預計第三季度是盈利底，三季度末市場逐步計入第四季度盈利同比數據改善預期，短期市場反映的悲觀預期已超2月初，一方面萬得全A（非金融石油石化）股權風險溢價已超過2月初，僅次於2018年年底，處歷史極值水平；另一方面全A成分股自2月初低點以來中位數漲跌幅和等權漲跌幅均轉負。近期交易層面也出現重要底部特徵，一是以流通市值計量的換手率已接近或與歷史上幾次大底水平相當；二是前期表現較爲強勢的銀行等板塊近兩週明顯補跌，而強勢股補跌往往是市場調整末期的常見信號。綜合盈利、估值、交易特徵等各方面看市場已經具備底部條件。