英偉達二季報“炸裂”但股價下跌：營收增122%，Blackwell年底開始貢獻營收
21世紀經濟報道記者倪雨晴 深圳報道全世界都在等待英偉達（NVIDIA）的第二財季成績單。
北京時間8月29日，英偉達終於公佈2025財年第二財季數據。財報顯示，營收和利潤繼續成倍增長，第二財季英偉達營收爲300億美元，同比增長122%。美國通用會計準則（GAAP）下，淨利潤爲166億美元，同比增長168%，non-GAAP下淨利潤爲169.5億美元，同比增長152%，毛利率高達75.7%。
根據公司業績指引，預計第三財季的營收將達到325億美元，上下浮動2%。同時，英偉達還宣佈將批准額外500億美元的股票回購計劃，並維持每股季度派息1美分不變。
從第二財季業績看，英偉達營收仍持續三位數增長。然而，單純的遞增已經不能滿足投資者厚望，樂觀派堅信AI，期待英偉達的加速度繼續提速；悲觀派認爲AI有泡沫被高估，英偉達股價也將面臨波動。
財報發佈後，截至當日收盤，英偉達股價下跌2.1%至125.61美元/股，盤後下跌近7%。不過，目前英偉達市值在3萬億美元上下浮動，今年以來股價已經飆升超150%。摩根士丹利近期給出的常規情況下目標價格爲144美元。
當前，英偉達已然成爲AI文明時代的符號，對於“信仰者”而言，2%的跌幅不算波動。雖然和第一財季262%的營收增長相比，增速有所放緩，但是不少機構認爲英偉達仍將高預期發展。
摩根士丹利在研報中直言：“英偉達仍然是我們的首選。無論預期如何，事實是各種逆風下，包括去年的美國對中國出口管制、啓動數據中心的挑戰、Blackwell的潛在暫停，以及現在的新產品策略性延遲，根本沒有影響公司強勁的增長勢頭。這正是我們持此觀點的原因，我們預計隨着新產品的逐步推出，能見度將會提高。”
報告認爲：“唯一需要注意的是，投資者的預期在攀升。”現在投資者最關注的莫過於Blackwell延遲的情況到底如何，摩根士丹利指出，產業鏈月度數據繼續表明生產非常強勁。
英偉達創始人兼CEO黃仁勳則在財報電話會上回應，Hopper架構芯片需求仍然強勁，業界對Blackwell架構的期待則令人難以置信。
Blackwell四季度量產
分業務看，英偉達第二財季的數據中心營收爲263億美元，同比增長154%，環比增長16%；遊戲和AI PC業務營收29億美元，同比增長16%，環比增長9%。
專業視覺業務營收4.54億美元，同比增長20%，環比增長6%；車用電子及機器人業務營收3.46億美元，同比增長37%，環比增長5%。
其中，數據中心業務仍在高速增長，但最新財季該業務的增幅低於第一財季的427%。從營收佔比看，第二財季數據中心業務佔總營收的88%。英偉達數據中心的營收佔比在2023財年首次超過了遊戲，兩個財年後，佔比進一步提高。英偉達基於液冷技術的數據中心解決方案，市場份額佔比也在提升。
財報發佈後，英偉達管理層在業績電話會上談到計算趨勢，稱下一代模型將需要10倍到20倍的計算能力提升，才能對數據進行足夠的訓練，預計這樣的增長趨勢將持續4個季度。預計超過40%的數據中心收入將持續來自雲服務提供商、消費互聯網公司和企業客戶。
Blackwell是財報會上的關注焦點。近期有消息稱下一代Blackwell系列AI芯片因設計缺陷問題被迫推遲發佈。英偉達此前向21世紀經濟報道記者回應稱：“Hopper架構需求強勁，Blackwell的樣品試用已經廣泛開始，產量有望在下半年增加。除此之外，我們不對謠言發表評論。”
黃仁勳表示，Blackwell芯片無需進行“功能性變更”，預計將在第四季度開始量產，從年底開始就會有數十億美元的銷售收入。英偉達CFO科萊特·克雷斯表示將繼續向合作伙伴和客戶發送Blackwell樣品，但公司需要“對Blackwell GPU的掩膜（mask）做出改變來提高Blackwell的生產良率”。
根據TrendForce集邦諮詢向21世紀經濟報道提供的數據，Blackwell系列於2024年仍在前期出貨階段，進入2025年，Blackwell將成爲出貨主力，以效能較高的B200及GB200 Rack滿足CSPs（雲廠商）、OEMs（代工廠）對高端AI服務器的需求。
而B100屬過渡型、主打耗能較低的產品，在英偉達出貨完既有云廠商訂單後，B100將逐漸被B200及GB200 Rack取代。TrendForce集邦諮詢預估，2025年Blackwell平臺將佔英偉達高端GPU逾8成，並促使英偉達高端GPU系列的出貨年增率上升至55%。
同時，集邦諮詢指出，受CoWoS-L封裝產能吃緊影響，英偉達會將B100及B200產能提供給需求較大的雲廠商客戶，並規劃於2024年第三季後陸續供貨。在CoWoS-L良率和量產尚待整備的情況下，英偉達同步規劃降規版B200A給其他企業客戶（瞄準邊緣AI），並轉爲採用CoWoS-S封裝技術。據一位人工智能知名企業家前不久透露，英偉達新一代芯片採用了最新的封測裝一體化技術。
H200、H20需求仍強勁
摩根士丹利最新的研報指出，英偉達股票已經大體上消除了Blackwell可能延遲的擔憂，因爲短期業務表現強勁，預計今年將看到Blackwell按預期增長。報告還表示：“儘管有些臨時性的Blackwell延遲，我們預計管理層仍會表明量產，並在財年末加速。”
從財報電話會來看，英偉達管理層確實在釋放量產和需求的信心。而除了Blackwell，英偉達上一代Hopper架構的產品系列的出貨情況也備受市場關注。英偉達管理層則表示，Hopper的需求在今年下半年也非常強勁，Hopper和Blackwell的需求都非常強，兩者可以共存。
黃仁勳表示，Blackwell在產能建立方面還需要時間，到年底生成式AI還會爲市場帶來更多活力，選擇用Hopper還是Blackwell是市場和客戶的選擇。
“需求信號沒有顯示出放緩的跡象，H200和H20的需求依然強勁，預計這將足以抵消Blackwell從1月和4月延遲至後幾個季度的潛在收入變動，供應和客戶需求已經迅速轉向H200。”摩根士丹利表示。
集邦諮詢對供應鏈的調查也顯示出相同趨勢，其指出：“2024年英偉達的高端GPU出貨將以Hopper平臺產品爲主，除針對北美CSPs、OEMs出貨H100、H200等機種，針對中國客戶則以搭載H20 的AI服務器爲主力。預估H200在2024年第三季才能開始放量、成爲英偉達主流機種，並延續至2025年。”
在摩根士丹利看來，客戶對Blackwell的熱情非常高，但在初期增長階段，少量Blackwell的實用性相對較低。對於超大規模計算公司而言，需要大量的Blackwell集羣才能達到相關的成果。因此，對某些客戶來說，他們更傾向於獲得更多的Hopper。
此外，H20的產能提升也是一個重要的貢獻因素。H20是Hopper的降級版本，研報指出：“根據幾周前在亞洲的調查，我們認爲H20的年度產量已經增加到大約120萬臺，平均售價在13-15萬美元左右。我們不確定這些產品是否全部售出，但根據對中國超大規模計算公司的瞭解，H20的需求確實表現強勁，因此我們預計在未來三個季度，H20將帶來超過100億美元的收入。”
整體而言，產業鏈對於英偉達芯片的需求還在上升。但是，由於第三財季營收指引漲幅不及分析師預期的三位數增長，加上對於利潤率壓縮的擔憂，資本市場有所波動。不過上述研報指出，毛利率仍然可以達到74%，遠高於市場上的一些悲觀預期。
談及未來的加速計算需求，黃仁勳表示，計算正從通用計算轉向加速計算，全球建造了價值1萬億美元的數據中心，未來數據中心的總價值將提升。全球數據中心正在加速發展，加速計算已經到達臨界點，開發者將盡一切可能佈局加速計算，預計明年數據中心業務將大幅增長。