永贏基金章贇：金價漲勢或未完待續，黃金股ETF彈性高
4月以來，黃金價格坐上“過山車”：倫敦黃金現貨交易價格在4月中旬創下2431.41美元/盎司的歷史最高值後，一路回落至失守2320美元/盎司。
儘管金價震盪，黃金投資產品的熱度卻居高不下。世界黃金協會發布的報告顯示，相比一季度國內黃金ETF的總持倉量同比增加5.5噸（至67噸），4月國內黃金ETF迎來大筆資金流入，令其黃金總持倉量單月大漲約24噸，創下單月資金流入最高記錄。
永贏基金指數與量化投資部總經理、黃金股ETF基金經理章贇近日表示，作爲抗通脹工具、避險工具，黃金是資產配置中的重要工具。若投資要跨越人生週期，那麼黃金可以作爲資產配置底倉的一部分，不存在“上車”“下車”問題，而是一直在車上。至於要配置多少，則取決於投資者的風險偏好、家庭的財產安全度和未來現金流的準備情況。
金價上漲或並未結束
對於近期金價回落，章贇認爲，或許與中東地緣緊張局勢緩和有關，近期避險情緒有所降溫，疊加美聯儲官員威廉姆斯與古爾斯比發表“鷹派”觀點，共同對金價形成壓制。
但從長週期看，章贇表示，不同於其他有色金屬，黃金呈“橫盤—躍升—橫盤—躍升”走勢：每一次平臺期都是信用貨幣對黃金的壓制；金價一旦躍升，意味着原有的貨幣體系可能出現了鬆動，全球法定貨幣的價值面臨重估。
覆盤近百年間數次黃金價格躍升，章贇指出，1929—1933年“大蕭條”期間，金本位制度崩潰，黃金價格從每盎司約20美元增加到了35美元。1971年佈雷頓森林體系瓦解及1973年第一次石油危機、1979年第二次石油危機帶來了美元重估，黃金價格從每盎司35美元飆至150美元。歐元區成立疊加“9·11事件”也動搖了美元主權信用體系，導致黃金價格顯著上漲。“黃金價格每一次‘橫盤—躍升’，都在尋找全球貨幣體系被破壞後的新平衡點。”
對於本輪黃金價格上漲，章贇認爲背後是美元金融體系的重估：一方面，過去20年全球化處於擴張階段，以美元爲核心的全球法定貨幣需求量增加；反之，而如今進入逆全球化時代，美元體系擴張的動能也會逐步下降。另一方面，上世紀70年代以來，美元的穩定性之錨是石油；隨着新能源逐步取代石油，對美元的需求量也逐步減少——在主權貨幣體系容量下降的情況下，黃金作爲全球法定貨幣的對手盤，價格有所上升。“美元重估和新能源革命都是非常長週期的事情，完全沒有結束的跡象。”
從短週期看，章贇進一步指出，貨幣超發會帶來資產價格的上漲，黃金作爲美元的對手盤價格也會上漲。如在美國，過去20年間，量化寬鬆推動了兩次美國通脹的上升，而後1-2年黃金漲幅均高達70%。當前，美國的貨幣超發規模爲近20年之最，通脹也達到了近20年的高點，但金價漲幅仍未及此前兩次貨幣超發後的漲幅。“如果把美國通脹作爲黃金的中期領先指標看，黃金價格漲勢或許還沒到頭。”
黃金股ETF彈性大於黃金
在近期黃金上漲行情中，黃金股對金價的放大器作用較爲顯著。
章贇指出，相較積存金、紙黃金，黃金股表現同樣與金價高度相關，但漲跌彈性更大：根據萬得數據測算，截至4月底，近5年黃金價格上漲時黃金股的漲幅約爲黃金漲幅的1.5倍，下跌時的跌幅約爲1.2倍。
從歷史表現看，黃金股相對現貨黃金有長期超額收益：Wind數據顯示，截至2024年4月30日，過去五年中證滬深港黃金產業股票全收益指數上漲124.5%，對比國內金價（AU9999）累計超額30.2%、對比倫敦金價累計超額46.4%。
章贇認爲，黃金股對金價的放大器效應，不僅是對歷史規律的回溯，背後還有經濟學和金融學本質。
具體而言，黃金股中較多是金礦採掘公司。這些企業的資產端是金礦的開採權、探礦權，帶有期權性質。這意味着，金礦企業擁有的黃金儲備和未開採的礦藏在黃金價格上漲時，其潛在價值會顯著提升。因此在利潤端，金價上漲對金礦企業利潤的影響往往比金價變動更爲顯著，會帶來資產負債表的修復。如在2024年一季度，銀泰黃金、山東黃金、湖南黃金、中金黃金的淨利潤分別同比增長69.73%、59.48%、52.58%和43.73%。
在產能端，金礦採掘公司擁有不同品味、不同成本的金礦。當黃金價格處於低位時，企業傾向於開採成本低的礦；而黃金價格走高，會刺激企業開足產能，企業也有更大動力尋找新礦，這也是近期大型金礦頻被發現的原因。“根據已披露的2023年報和2024一季報，黃金股指數權重股業績增速創新高、黃金股利潤彈性凸顯，且未來三年內頭部金礦公司產量擴張、降本增效趨勢有望持續，黃金產業鏈或已進入量價齊升的戴維斯雙擊週期。”
章贇還指出，相較黃金ETF，黃金股ETF的主要區別在於：黃金ETF跟蹤黃金現貨價格走勢，和實物黃金一樣掛鉤國內金價；而黃金股ETF以黃金產業鏈上市公司爲投資標的，漲跌彈性更大，因此被稱爲“黃金投資放大器”。“在非保證金工具中，黃金股ETF應該是彈性最大的工具之一，可以幫助投資者在黃金上漲階段爭取更爲優厚的收益。”
（內容僅供參考，不作爲任何投資建議。）