越南股市波動性較大 長期投資邏輯仍在

證券時報記者 趙夢橋

越南的胡志明指數，在千禧年的100點啓航，行至當前的1236點，20餘年間漲幅11倍多。近年來，隨着越南經濟改革的深入並意圖複製中國經濟奇蹟，無論是實業方面的投資設廠還是金融方面的股市掘金，越南正逐步走入全球投資者的視野。

長期關注越南市場的天弘基金基金經理胡超認爲，預期越南可能會經歷類似中國過去20多年的巨大變化，包括人民生活水平的提高、工業化進程的加速和城鎮化率的提升。因此，無論是國家經濟、上市公司盈利還是資本市場，越南都有較大的成長空間。

但大起大落也是該國股市的“特色”，胡超分析，當前越南資本市場中機構投資者寥寥，因此“散戶打法”會導致股指大起大落。此外，當前還存在越南國內基礎設施建設相對落後、高素質人才短缺、行政效率較低、匯率不穩定等弊端，這些因素也是投資方面需要保持謹慎的原因。

經濟增長潛力較大

證券時報記者：越南作爲近年來備受全球資金青睞的海外新興市場，一直都有很多投資者關注，天弘基金也佈局了越南市場，在你看來，長期投資越南市場的邏輯是什麼？

胡超：我們認爲投資越南市場最主要的邏輯是看好其中長期經濟發展的潛力。越南的人均GDP和城鎮化率相當於中國2000年左右的水平，這意味着經濟發展與中國相比大約晚了15到20年，這爲越南經濟中長期增長提供了較好的預期前景。預期越南可能會經歷類似中國過去20多年的變化，包括人民生活水平的提高、工業化進程的加速和城鎮化率的提升。

證券時報記者：你對製造業向越南轉移和其對越南經濟的長期影響有何判斷？

胡超：越南的製造業轉移是一個長期過程，儘管面臨一些挑戰，如基礎設施不完善和人才短缺，但越南有機會從中低端產業鏈向更高級別的產業鏈遷移。越南的地理優勢和人口數量爲其提供了成長的空間。我們認爲，越南不需要成爲最大的市場，只需要成爲成長最快、最具確定性的市場即可。

越南在過去幾年成功吸引了大量外國直接投資，特別是受地緣政治影響，越南出口到美國的商品關稅降低，同時吸引了中國企業在越南設廠。越南具備競爭力的勞動力市場和積極吸引外資的政策，使其成爲吸引外資的熱土。儘管近期越南高層出現了一些變動，但長期看，越南的外交政策和政治穩定性對外資流入是有利的。

金融板塊或“嚐鮮”

證券時報記者：在具體操作投資越南市場的時候，你主要採取了什麼樣的方式？

胡超：我們希望通過投資越南的資本市場來獲取該國長期經濟增長所帶來的紅利。儘管短期會有波動，但只要經濟能夠保持10到20年平穩的增長，長期來看，這些增長會反映在資本市場的回報上。我們在越南配置的一些重要行業和個股都與該國經濟增長密切相關，例如銀行、房地產和證券行業。

此外，越南的GDP是4500億美元，整個國家的股票市值只有2500億美元，資產證券化率只有60%，這也反映出越南資本市場長期增長的潛力。

證券時報記者：如何看待銀行股和券商股的投資機會？

胡超：無論是新興市場還是發達市場，銀行股往往是交易所最先開始上市的板塊，在經濟高速增長的過程中，這個板塊有可能會脫穎而出。銀行在越南經濟中有舉足輕重的地位，越南目前依賴銀行信貸作爲企業融資的主要來源。由於融資渠道的限制，越南銀行的信貸投放對經濟發展具有決定性影響。銀行信貸的規模和速度直接影響到企業的投資能力，進而影響到該國的經濟增速和發展方向。

券商股方面，當前越南整個資本市場發展仍處於非常早期的階段，不管從券商的集中度、業務板塊、國內的交易量以及資本市場的定位來看，越南資本市場都處於非常初級的階段。越南現在國內的個人投資者只有600萬左右，佔整個越南人口的比例只有6%，從這個角度來看，個人賬戶的增長還是有很大空間；此外，越南機構投資者也處於非常早期的階段。可以想象，未來越南資本市場的成交量也好、衍生工具也好，都有較大的發展空間。所以，我們對於越南中長期的判斷，以及投資的行業乃至個股的邏輯，都是希望通過持有這些公司能夠獲得經濟增長所帶來的紅利。

參與者多爲散戶

股市波動也大

證券時報記者：今年以來外資持續流出越南市場，如何看待這一現象？

胡超：確實，今年以來外資對越南的淨賣出比例在不斷加大，特別是4月和5月。從過去10年的維度看，資金多數時間是從新興市場流向發達市場，如美國、歐洲和日本。今年不只是越南，其他新興市場也出現了外資流出的情況。外資流出給越南資本市場帶來了壓力，特別是匯率方面，如果以一個美元計價的基金投資越南市場，今年以來大概需要承擔5%左右的匯率損失。儘管如此，越南資本市場以本幣計價的回報仍然在兩位數以上，顯示出該國市場對外資流出的支撐作用。

證券時報記者：對於投資者來說，越南市場未來發展存在的問題或投資風險有哪些？

胡超：越南經濟確實也存在一些需要注意的問題，如行政審批鏈條比較長、基礎設施建設相對落後等，這些限制了經濟活動的效率和規模，交通網絡、能源供應和通信系統可能不足以支撐快速的工業化和城市化進程；其次是高素質人才的短缺，雖然越南擁有年輕的勞動力人口，但在高技能和專業人才方面存在短缺，這限制了越南在全球價值鏈中向更高附加值環節的轉移，尤其是在科技和工程領域。

綜合來看，投資者應該考慮經濟增速、國家政策取向、上市公司盈利增長以及市場估值。但目前來看，這些因素與投資其他市場沒有太大差異。值得注意的是，目前越南市場的機構投資者佔比較小，參與者多爲散戶，“散戶打法”往往意味着行情來得快去得也快。此外，越南證監會只是越南財政部非常小的分支機構，所以監管機構對資本市場也沒有太多的指導功能，這導致越南股市容易大起大落。