雲南鍺業“夢迴”2015年大牛市

21世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道

雲南鍺業尾盤炸板，未能實現“五連板”。

即便如此，截至11月6日收盤，公司依舊收於26.91元/股，距2015年大牛市30.15元/股（前復權）的最高價咫尺之遙。

短期內的連續漲停，也使得雲南鍺業年內漲幅達到118%，一舉躍居申萬有色金屬行業股價漲幅榜次席。

相比於其他有色上市公司，雲南鍺業的利好明顯更多。公司不僅具備鍺價上漲的有利條件，還擁有一定半導體材料業務，並且在獲得華爲旗下公司投資的基礎上，接下來還存在引入新的投資者的預期。

然而，以上諸多利好的基礎似乎並不牢靠。

以半導體材料業務爲例，雲南鍺業現階段僅僅是將旗下的子公司中科鑫圓、鑫耀公司進行合併，本身不會對公司報表構成實質性影響。

此外，公司前三季度每股收益也僅有0.045元，這顯然不足以支撐超過25元/股的股價。

毫無疑問，雲南鍺業短期股價的連續上漲，更多還是受到了資金、情緒等二級市場因素的影響。

雲南鍺業，網絡上關注度不低，短視頻平臺上被屢次提及，並被總結爲具備“資產整合、華爲哈勃、鍺錠、商業航天”等多重概念於一身。

其中，前兩個概念來自於雲南鍺業旗下的半導體業務，即控股子公司雲南中科鑫圓晶體材料公司、雲南鑫耀半導體材料公司。

根據昨日晚間公告，雲南鍺業計劃以中科鑫圓的股權對雲南鑫耀進行增資。

增資完成後，雲南鑫耀將取得中科鑫圓100%股權，上市公司將持有云南鑫耀84.5294%股權。

由於以上子公司已經納入雲南鍺價合併報表範圍，雲南鍺業對其控制地位不變，上市公司並表範圍也不會發生變更。

在此之前，華爲旗下的哈勃投資公司已經入股雲南鑫耀，並持有後者23.91%的股權，上述增資也已經獲得了哈勃投資內部批准。

也正是因爲上述持股關係，雲南鍺業又被打上了華爲哈勃的概念標籤，併爲炒作資金提供了新的想象空間。

不過，需要指出的是，作爲創投機構的哈勃投資對外投資數量衆多，半導體及相關領域資產也並非雲南鑫耀一家。

工商信息顯示，哈勃投資已投企業達42家，規模較大的企業包括蘇州慶虹電子有限公司、北京科益虹源光電技術有限公司等，其中部分被投企業已經實現上市，比如去年登陸科創板的裕太微。

這也就不難理解此次中科鑫圓與雲南鑫耀的資產整合，以及尚在談判過程當中的潛在新增投資者。

“鑫耀公司正在籌劃以增資擴股方式引入新的投資者，投資意向方爲國內相關產業投資基金。目前關於增資擴股的交易方案內容尚未確定，商業談判還在進行中……該事項不會影響公司對鑫耀公司的控制權，公司合併報表範圍不會發生變化。”雲南鍺業股票異動公告指出。

不過，雲南鑫耀距離單獨上市，可能還有不小距離。

盤點雲南鍺業主要子公司，中科鑫圓、雲南鑫耀是營收規模僅次於其主營鍺業務的子公司。

但是，兩家子公司上半年總營收合計不超過1億元，其中中科鑫圓虧損339.53萬元，雲南鑫耀微盈69.02萬元。整合後的雲南鑫耀，無非是所處的行業具備一定政策扶持的優勢。

拉昇雲南鍺業股價上漲的其他因素，可能來自於公司營收規模更大的鍺類產品，後者今年便進入了上行週期。

鍺，鉛鋅礦、褐煤礦、銅鈷礦的伴生礦，典型的小金屬品種，下游應用包括紅外光學器、光纖通訊、光伏等多個領域。

“受環保和原料供應緊張影響，國內多家鉛鋅冶煉廠減產停產，導致鍺原料供應持續緊張；紅外、光伏、光纖三大領域消費集中釋放，地緣衝突加劇衛星太陽能電池、無人機等需求爆發式增長，帶動鍺需求增加，鍺市場供不應求的狀態加劇，2024年上半年國內鍺錠及二氧化鍺價格應聲上漲，創歷史新高。”馳宏鋅鍺曾在半年報中指出。

進入下半年，鍺價的上漲明顯加速。

根據亞洲金屬網，6月初至10月末，區熔鍺錠報價平均價（最高價和最低價平均值）由9900元/公斤上漲到18700元/公斤。

即便如此，由於雲南鍺業的原料分爲自有礦山、外部採購，本輪鍺價上漲行情能夠爲公司帶來多大的業績拉動仍未可知。

“產品價格的上漲對公司業績產生積極影響，但產品的平均報價並不等於期間實際成交均價……當前鍺金屬價格上漲的情況下鍺原料價格也隨之大幅上漲，導致公司產品原料成本也隨之上升。”雲南鍺業近期指出。

此外，鍺價的快速上漲還會對需求端產生抑制作用，雲南鍺業前三季度材料級鍺產品銷量便出現了同比下降。

實際上，由於公司原料需要部分外採，所以在與同業公司的對比中，雲南鍺業的經營優勢並不明顯。

相關數據顯示，2021年至2023年，雲南鍺業有色金屬行業毛利率分別爲17.3%、9.5%和18.3%，其中利潤率最高的紅外系鍺產品2023年毛利率亦不過34.26%。

相比之下，“資源自給率較高”的馳宏鋅鍺，同期鍺產品綜合毛利率則始終保持在37%以上。

從鍺資源儲量來看，雲南鍺業與同業公司也沒有太多優勢。

根據定期報告，截至2009年末，雲南鍺業礦山已經探明的鍺金屬保有儲量合計689.55噸，後通過收購等方式新增250噸鍺金屬儲量。2010年至2023年，公司累計消耗公司自有礦山資源產出金屬量約283.96噸。

馳宏鋅鍺，已探明的鍺資源儲量也超過600噸，約佔全國保有儲量的17%。

另據中礦資源調研紀要，其全資子公司通過收購獲得的Tsumeb公司，主要資產包括冶煉廠及其附屬設施、多金屬熔鍊尾渣堆。

截至今年9月1日，Tsumeb冶煉廠鍺鋅渣堆和銅渣堆，尾渣中鍺金屬含量達746.21噸，平均品位爲253.51克/噸。

盈利彈性無顯著優勢，資源儲量又在伯仲之間，但是幾家公司的市場表現卻相差巨大。

截至今日收盤，雲南鍺業近一月漲幅爲93.6%，同期馳宏鋅鍺上漲16.06%，中礦資源則出現了0.82%的下跌。