增量吸金存量降費，債券ETF規模一年翻倍

公募對ETF市場的競爭已經延至債券ETF領域。

目前，今年開年以來發售的首批基準做市信用債ETF，已經全部結束募集，總規模超過220億元，部分產品的機構投資者認購佔比在90%左右。同時，存量債券ETF也有所行動，如平安公司債ETF已將費率調至最低一檔，期待通過費率優惠吸引更多投資者青睞。

拉長時間來看，債券ETF呈現加速擴容態勢，最新規模達1822.6億元，僅一年時間便增加了1000億元以上的規模。加上新募集部分，這類產品的規模將突破2000億元。業內人士認爲，隨着投資者對債券ETF認可度逐漸上升、基金公司積極佈局，債券ETF的規模將進一步擴張。

“近期債市調整代表跨年行情告一段落，但債牛大趨勢難改。”平安基金公司債ETF基金經理王鄖認爲，2025年以來，無論利率還是信用的波動都會明顯加劇，此次調整大概率仍會延續，但鑑於基本面沒有明確利空，市場依然會繼續交易“賣短買長”的熊平邏輯，長久期利率債雖然勝率仍在，但賠率不足，市場可能會迎來由利率向信用切換的結構性機會。

摩根資產管理中國總經理助理兼債券投資總監張一格也認爲，站在中期和更長時間維度來看，債市格局並未扭轉，但從短期來看，當前十年期國債收益率過度搶跑全年貨幣寬鬆預期，可能會出現一定波動，將關注長端債券在波動後的逆向配置價值。

220億元增量資金入場

被稱爲2025年“第一卷”的首批基準做市信用債ETF，最近陸續結束募集。據第一財經統計，這批8只基金中，有6只提前結束募集，平均募集時間不到7日。用時最短者僅用兩個交易日就賣超30億元。

其中，南方上證基準做市公司債ETF是首隻提前結束募集的產品，發行2日就達到首次募集規模上限，最終採用“全程比例確認”部分確認，確認比例爲98.7%。隨後，海富通上證基準做市公司債ETF等其他產品也先後結束募集。

除了南方上證基準做市公司債ETF外，博時深證基準做市信用債ETF和天弘深證基準做市信用債ETF，募集均超過30億元的規模上限，二者採用“末日比例確認”的方式予以部分確認，對應比例分別爲98.08%、95.75%。

第一財經從渠道人士處瞭解到，廣發上證基準做市公司債ETF的募集規模在20億元以上，加上其他已宣佈成立的7只基準做市信用債ETF，首批基準做市信用債ETF的合計募集規模超過220億元。

從上市交易公告書來看，這批債基ETF頗受券商、保險、銀行等機構投資者的歡迎。如易方達上證基準做市公司債ETF的機構投資者佔比高達97.44%，其中興業銀行的持有比例爲19.65%、廣發證券、興業信託、國投證券的持有比例均超過5.4%。

此外，南方上證基準做市公司債ETF的機構持有人佔比爲90.9%，銀河證券、中信證券、等前五大券商的持有比例均超過10%；大成深證基準做市信用債ETF的機構佔比爲84.06%，前十大持有人中也不乏銀行、信託、理財等機構的身影。

新發市場迎來大量資金，存量市場同樣有所動作。日前，平安中債-中高等級公司債利差因子ETF（下稱“平安公司債ETF”）宣佈調降產品費率，將管理費和託管費分別下調至0.15%、0.05%。這一水平與新成立的基準做市信用債ETF的管理費持平。

“降費確實是基金行業發展的大勢所趨，此舉是順應趨勢。”王鄖對第一財經說，選擇主動降費是爲了回饋投資者，也能更好地體現產品的工具屬性。通過費率優惠、讓利投資者，可以提高產品吸引力。

規模有望持續增長

近一年來，隨着被動投資浪潮席捲市場，債券ETF市場也迎來大擴容，各類型的債券型ETF規模都明顯上升。Wind數據顯示，截至1月21日，全市場22只債券ETF的總規模已經達到1822.6億元，近一年增加了超過1千億元的規模，增幅達142.28%。

其中，博時可轉債ETF規模最大，已經超過400億元，近一年規模增加了5.4倍。此外，富國政金債券ETF、海富通中證短融ETF、海富通上證城投債ETF、平安公司債ETF的規模均在百億元之上。

“我認爲，2025年債券ETF的規模還會再翻番。”一位債券ETF基金經理說，低利率的債市環境下，銀行、保險以及個人投資者等投資者羣體對債券ETF認可度逐漸上升，加上未來產品的擴容，他對國內債券ETF發展前景仍持樂觀態度。

記者從業內數家公司瞭解到，指數債基也將成爲基金公司接下來產品佈局的重點之一。“最近一些機構資金對指數債基的興趣有所增加。”某基金市場部人士說，有一些機構發現主動債基提供不了足夠的阿爾法回報，也會把這部分資金轉向債券ETF。

據第一財經統計，目前已成立的債券ETF中，主要客羣均爲保險、理財、券商、資管產品等機構投資者，持有比例在54%到99.73%不等。“2024年佔比提升的主要爲銀行理財子和資管產品客羣，2025年會重點關注資管產品客羣、銀行自營客羣和個人客羣。”上述債券ETF基金經理說。

相較於普通債基，債券ETF的運營邏輯有何不同？王鄖告訴第一財經，債券ETF交易便捷、申贖高效，可實現“T+0”交易，即當日買入、當日可賣出。除了買賣申贖之外，債券ETF可質押融資、可融資融券。

王鄖進一步稱，債券ETF每天公佈所有持倉，底層資產相對主動管理型產品更爲透明，符合當前很多機構投資者的“穿透”的需求。

需要解釋的是，機構“穿透”需求來源於國家金融監督管理總局此前發佈的《商業銀行資本管理辦法》，銀行在資管產品配置方面的風險權重計量方式發生較大變化，尤其對於大部分無法穿透至底層資產的公募基金產品，風險權重有所提升。

“債券ETF的工具屬性強，這也是機構所關注的。以公司債ETF爲例，不僅可以解決信用債資產欠配的問題，碰到極端負反饋時也能有所規避，因爲（這類產品）有實物贖回的機制。”王鄖說，當債市反轉的時候可能會出現踩踏時，債券ETF可以平緩信用債的流動性問題。

王鄖並認爲，當下高等級中短久期債券兼具信用風險低與流動性高的優勢。未來中高等級信用利差可能繼續震盪下行，高等級中性久期的信用債投資策略有望獲得相對穩健的投資收益。而在市場出現調整之時，高等級債券的抗波動能力也相對較強，回撤大多低於低等級債券。

張一格也持類似看法：站在中期和更長時間維度來看，債市格局並未扭轉，2025年繼續追求穩健投資需拓寬思路。在可轉債方面，此類品種自身的防守屬性、股票波動率的上升，以及市場供求關係都有望提升可轉債的估值，可轉債市場的投資機會值得投資者關注。