債市聚焦｜“存款搬家”下，理財委外及權益資產配置有哪些新變化？

2024年各理財產品一季報數據陸續公佈，在存款降息、協存受限和手工補息等因素影響下，“存款搬家”現象顯著，在此背景下，銀行理財的委外投資現狀如何？2024Q1發生了哪些變化？其投資更偏好哪些資產？本文將對此進行深入分析。

▍協存受限疊加信託平滑機制受到監管關注導致2024Q1銀行理財委外規模佔比有所下降。

2024年第一季度，理財產品委外投資規模佔比延續23Q4下滑趨勢，佔比33.29%，環比下降7.95pcts；委外機構中，僅公募基金委外佔比環比微增0.42pct；以信託、保險爲首的其他機構，委外佔比均呈現縮減態勢，或與保險協存受限以及信託平滑機制受到監管關注有直接關聯。

理財委外公募基金結構：截至2024Q1，披露數據的理財產品的前十大持倉中，公募基金佔比爲2.01%，環比增加0.42pcts，該比例在23年末環比腰斬觸及近年新低後微有回升；我們認爲這主要是受手工補息與保險協存受限、信託平滑機制受到監管關注的影響；就委外公募的具體投資分類上看，2024Q1理財委外公募基金的投資策略積極增持短債基金，或爲彌補高息協存到期無續的配置空缺。

理財直接持有和委外公募基金進行的權益投資拆解：通過拆解理財直接持有的權益投資，24Q1理財前十大持倉中，權益資產佔比僅爲0.28%，主要原因在於權益資產多通過委外其他資管產品來進行投資；爲更深入且全面地解構全理財產品的權益持倉變化，我們對理財委外公募基金進行的權益投資進行了詳細的拆解，截止24Q1，理財投資公募基金佔比爲2.01%，而委外的公募基金持有的股票佔比爲4.68%，轉債佔比爲1.93%，合計爲6.61%；製造業、採礦業、金融業、水煤電氣和交運倉儲是銀行理財委外公募基金持倉集中度排名前五的行業，合計佔理財委外公募基金權益配置的79.20%；理財子在公募委外投資上不僅要繼續優化選基能力，同時也要跟進自身專業投研團隊建設、不斷強化對權益市場行情的認知與把握。

各機構類型的委外及權益投資特點：通過拆解具體理財子公司的委外及權益投資情況可以觀察到，國有理財子更偏好中長期純債基金，持倉公募基金的權益資產以製造業和金融業爲主；股份理財子的委外投資中公募基金佔比有所上行，類型上偏好短期純債基金和中長期純債基金，而直接持有的股票則以通信和石油石化行業爲主；城商理財子的直接投資佔比相對較低，委外投資中公募基金佔比也較低，且公募基金配置並不偏好純債型基金；農商理財子的直接投資佔比在各機構類型中最低，持倉公募基金偏好短期純債基金和貨基。

▍理財委外未來展望：

根據我們測算，2024年4月理財規模環比增長約2.95萬億元至29.28萬億元，大幅超出市場預期，背後或與存款降息推進和手工補息的全面禁止有關，未來理財產品債券配置上預計將繼續聚焦短債，委外方面或繼續偏好中長期純債基金；24Q1經濟增長超預期，5月MLF等量平價續作，展望後市，政策性降息實施條件正逐步積累，預計24年內仍有降息空間；銀行淨息差面臨較大壓力，預計理財收益優勢將更加凸顯，部分優質現金理財收益或將跑贏3年定存利率，此前積累的超額儲蓄將會逐步迴流至銀行理財；整體來看，預計2024年下半年理財規模將集中衝量，或能衝擊31萬億元關口，“資產荒”壓力之下理財委外配置力量也將增強。

▍風險因素：

結果由於樣本覆蓋不完全及數據可得性與實際情況可能存在一定差異；政策變動超預期；市場波動超預期。

本文源自券商研報精選