漲超500%，老鋪黃金，徹底爆了

港股市場的超級牛股——老鋪黃金（06181.HK）股價再度狂飆。

近期，老鋪黃金一度漲至366.8港元，相較於去年6月上市初的低點（60.95港元），累計漲幅超過500%。

根據實時股價顯示，老鋪黃金的總市值已升至607億港元，相較於上市之初，累計增長超545億港元。

作爲“古法黃金第一股”，老鋪黃金的股價持續狂飆的邏輯與其獨特的經營模式、高速增長的業績密切相關。

據官網介紹，老鋪黃金是國內第一家推廣古法黃金概念的品牌，也是最早從事古法手工金器品牌化運營的黃金品牌之一，以具有非遺文化價值的中國宮廷古法制金工藝爲差異化優勢。

在設計上，老鋪黃金堅持中國傳統審美，融合了古代紋樣、神話故事、宮廷風格等元素，也會結合葫蘆（福祿）、如意、鴛鴦等圖樣，賦予產品不同的寓意。

在定價方面，老鋪黃金採取的是一口價的定價方式，而不是傳統黃金品牌的按克計價。

老鋪黃金的客戶定位聚焦於高端羣體，根據招股書，老鋪黃金產品有40%左右單價集中於1 萬元至25萬元，少部分產品單價在25萬元以上，其中5萬元以上的產品貢獻了超過四分之一的收入。

老鋪黃金的核心羣體是其9.3萬名忠誠會員，每年購買老鋪黃金1到5次的會員貢獻了公司72%的收入，而每年購買6到30次的會員則貢獻了公司12%的收入。

數據顯示，目前老鋪黃金僅有33家自營門店，主要佈局在一線及新一線城市，位於SKP和萬象城這樣的高端時尚購物中心。

據老鋪黃金銷售人員透露，老鋪黃金產品一直都在上漲，“2024年9月，我們所有產品剛整體上調了5%—10%”。

不同於周大福們的按克計價，老鋪黃金全部採用“一口價”的定價方式。按克重摺算下來，老鋪黃金每克約在1500元左右，比周大福貴出500元以上，更是比平均金價620元/克的“水貝款”貴出一倍有餘。

此外，老鋪黃金很少有折扣，除非是高端商場自己的“特權會員”或消費累計30萬元以上的客戶，才能享受九五折優惠。

因此，老鋪黃金一度被業內稱爲“黃金界的愛馬仕”。

業績爆了

老鋪黃金股價持續飆升的同時，其業績也格外亮眼。據最新財報顯示，2024年上半年，老鋪黃金營收35.20億元，同比增長148.30%；淨利潤5.88億元，同比增長198.80%。

根據招股書顯示，老鋪黃金近三年毛利率相較同行一騎絕塵，均在40%以上。

而周大福、周大生、老鳳祥等同行，毛利率均在20%以下。2023財年，中國黃金毛利率僅爲3.76%，夢金園毛利率僅爲4.6%。

值得一提的是，老鋪黃金極高的毛利率背後，與其成本控制有關。據悉，老鋪黃金使用的並非傳統的999金，而是剛剛符合“足金”概念最低標準的990金。

2024年以來，黃金價格一路飆升，老鋪黃金與其他珠寶零售品牌呈現出了兩極分化現象。

一邊是，老鋪黃金爆火的銷售場景，另一邊的老牌黃金珠寶企業（周大福、周生生、老鳳祥、六福珠寶等）卻遭遇業績下滑、閉店。

截至2024年9月底，周大福上半年營業額爲394億港元，同比下降20%；歸母淨利潤25億港元，同比下降44%。不僅如此，周大福半年內還關閉了200多個門店。

另外，周大生、老鳳祥在2024年前三季度營收、淨利潤均出現同比下滑；周生生2024年上半年的營收、淨利潤都出現了同比雙位數下降。

有分析人士指出，國內黃金珠寶企業的銷售模式主要是售賣黃金而非品牌，隨着金價上漲，周大福、老鳳祥等傳統企業規模化發展的成本優勢不再。而老鋪黃金走的則是差異化競爭之路，採用奢侈品的經營理念，包括產品設計、店鋪裝修、工藝、服務等，從而獲得品牌溢價。

機會與隱憂

有分析人士稱，老鋪黃金與其他黃金珠寶零售品牌不同的特質則是其“奢侈品屬性”。

在胡潤研究院於 2024 年初發布的《2024 胡潤至尚優品—中國高淨值人羣品牌傾向報告》中，老鋪黃金與一衆國際一線珠寶品牌一同上榜高淨值人羣最青睞的十大珠寶品牌之一。

受益於金價上行，主打高端定位的老鋪黃金，在近一年以“黑馬”姿態衝進高奢珠寶圈，在部分高端商場，老鋪黃金的銷售額甚至超過了梵克雅寶，“兩個品牌的消費人羣高度重疊。”

中金公司指出，2024年黃金價格快速上升影響大衆珠寶銷售，但高級黃金保持韌性，老鋪黃金的多個門店推出了優惠活動，有望帶動銷售增長。

中金公司稱，2025年繼續看好老鋪黃金的增長前景。考慮珠寶旺季來臨，預計終端保持快速增長，而且品牌知名度持續提升對估值的提振，上調目標價67%。

國聯證券也認爲，老鋪黃金品牌差異化定位高端古法金市場，憑藉獨特的手工製作工藝、引領行業的原創設計與產品創新能力，結合聚焦高端商業的門店網絡、親和力強且不功利的導購體系，未來發展空間廣闊，在古法金市場份額有望持續提升，有望成爲國內黃金珠寶市場首個奢侈品品牌。

與此同時，外資巨頭也對老鋪黃金也青睞有加。摩根大通在最新的研報中給予老鋪黃金“增持”評級，並列爲行業首選。該行表示，老鋪黃金業務敞口完全是古老黃金工藝，具先行優勢，在產品創新週期持續領先，有潛力發展成中國罕有的奢侈品股，預計2024至2026年間銷售及純利年均複合增長分別爲55%和65%。

但老鋪黃金未來經營形勢也面臨着較大的隱憂。

當前，古法黃金賽道的競爭愈發激烈，隨着各大品牌紛紛推出“同款”或者“平替”，老鋪黃金的工藝優勢將不復存在。

儘管，老鋪黃金是古法黃金賽道的頭部品牌，但其在古法黃金市場的市佔率卻從2017年的14%下降至2022年的1.3%。

這或許意味着，老鋪黃金的市場頭部位置並不穩固，其在市場上的競爭地位正在下降。

另外，老鋪黃金的差異化優勢並不顯著。有業內人士預測，國內黃金珠寶企業將面臨洗牌，5年內其他品牌可能會迎頭趕上，複製甚至替代老鋪黃金的差異化特質。

可以預見的是，未來一段時期內，老鋪黃金仍將面臨強敵環伺的境地。