招商基金：空降“零經驗”總經理之惑

《金證研》南方資本中心-財報解讀 泊楠/作者 南枝/風控

近年來，隨着指數化投資理念得到越來越多投資者的認可，權益ETF的總規模截至2024年10月10日達到3.32萬億元。此外，回顧2024年9月，權益類產品發行升溫，當月新成立37只股票型基金，共發行超250億份，創出年內新高。

而回溯2022年以來，招商基金管理有限公司（以下簡稱“招商基金”）旗下權益類產品的規模下滑，其中混合型基金的規模減少近一半。2022年，徐勇上任招商基金的總經理，其“空降”自保險公司或無基金公司或基金管理等相關工作經歷。近2年以來，招商基金養老產品Y份額半數回報率告負、權益類產品“基金賺錢投資者不賺錢”的現象或延續。此外，招商基金或還存在旗下基金經理“一拖多”、重倉股雷同等問題。而2021-2023年，招商基金旗下的權益類產品合計虧損超500億元的同時，或合計收取超70億元的管理費。基於上述情形，總經理徐勇的公司治理能力或值得關注。

一、徐勇“零經驗”空降招商基金任總經理，基金規模下滑管理能力或遭考驗

在新“國九條”要求全面加強基金公司投研能力建設的背景下，部分基金公司的基金髮行速度放緩，且這些基金公司旗下部分類型的基金資產規模，呈現出了下滑趨勢。

2022年，徐勇走馬上任招商基金的新一任總經理，觀其身後，徐勇或無基金產品的管理經驗及基金公司任職經歷，或“空降”自保險公司。在此背後，招商基金旗下的權益類基金規模逐年下滑，半數養老產品Y份額年內回報率告負。

1.1 徐勇或無基金管理經驗出任招商基金的總經理，養老產品Y份額半數今年以來回報率告負

2022年，招商基金迎來了新的總經理徐勇，而徐勇或系“空降”自保險公司，且無基金管理經驗或基金公司工作經理。

據招商基金公告，徐勇曾於1990年7月至1992年9月在上海鋼鐵汽車運輸股份有限公司工作；於1998年4月至2009年3月在上海市政府辦公廳工作；於2009年3月至2014年3月曆任中國太平洋人壽保險股份有限公司任職，兼任上海分公司副總經理、總經理等職位。

2014年3月至2015年7月，徐勇曾歷任太保安聯健康保險股份有限公司籌備組副組長、副總經理等。2015年7月至2022年5月，徐勇曾歷任長江養老保險股份有限公司副總經理、常務副總經理、副總經理（主持工作）、總經理等。

2022年6月，徐勇加入招商基金，任公司董事等。2022年7月30日起，徐勇上任招商基金的總經理。

任職招商基金總經理近一年後，2023年5月25日，徐勇曾公開表示，2022年8月，個人養老金政策吹風之初，招商基金就在行業中首個提出‘邁入養老金管理3.0時代’的觀點論述，這一觀點也得到了諸多行業同仁的認可與響應。

此外，徐勇還表示，要邁入這個時代，需要合力構建需求、場景、生態三個層次的發展共同體，通過需求的再造、場景的更新、生態的迭代，以角色重塑和能力協同，創新性地打造“互聯網+養老”新業態。

然而，在2023年內以及2024年初以來，招商基金旗下的養老目標FOF，半數獲得了負回報率。

據東方財富Choice數據截至2024年10月15日的可得數據以及截至2024年3月29日的《個人養老金基金名錄》，招商基金旗下共有4只養老目標FOF進入《個人養老金基金名錄》，其中，招商和惠養老目標日期2040三年持有期混合（FOF）Y爲養老目標日期FOF，其Y份額於2022年11月11日成立；招商和享均衡養老三年持有期混合（FOF）Y、招商和悅均衡養老三年持有期混合（FOF）Y、招商和悅穩健養老一年持有期混合（FOF）Y爲養老目標風險FOF，此3只基金分別於2023年9月15日、2022年11月18日、2022年11月11日成立Y份額。

據東方財富Choice數據，招商和惠養老目標日期2040三年持有期混合（FOF）Y、招商和享均衡養老三年持有期混合（FOF）Y、招商和悅均衡養老三年持有期混合（FOF）Y、招商和悅穩健養老一年持有期混合（FOF）Y，在2023年內實現的回報率分別爲-4.4%、-0.51%、-4.75%、0.72%，截至查詢日2024年10月15日，上述4只基金自成立以來實現的回報率分別爲-3.71%、4.37%、-1.96%、0.68%。

不難看出，在2022年6月加入招商基金前，徐勇曾於保險公司等單位任職，或未有基金公司工作經驗以及基金產品的管理經驗。而2023年及2024年以來，招商基金旗下半數養老目標FOF獲得負收益。

1.2 近三年權益類基金規模逐年縮小，混合型基金資產淨值近乎“腰斬”

據東方財富Choice數據截至2024年10月15日的可得數據，合併份額計數（下同），招商基金旗下共有303只基金尚在運行，其中包括固收類基金（包括證監會基金分類標準下的貨幣市場基金、債券型基金，下同）約101只、（包括證監會基金分類標準下的股票型基金、混合型基金，下同）權益類基金約186只，按證監會基金類型分類（下同）細分看，股票型基金、混合型基金、貨幣式基金、債券型基金、QDII、FOF分別有92只、94只、9只、92只、6只、10只。

從數量上看，招商基金的產品以股票型基金、混合型基金、債券型基金爲主，三者分別佔到招商基金尚在運作基金總數的30.36%、31.02%、30.36%。

需要指出的是，2024年以來，招商基金旗下混合型基金的發行速度放緩。

據東方財富Choice數據截至2024年10月15日的可得數據，招商基金旗下尚在運作的基金中，成立於2021-2023年的基金中，股票型基金分別有22只、13只、11只，混合型基金分別有19只、14只、8只；成立於2024年初以來的股票型基金及混合型基金分別有11只、2只。

從基金資產淨值的角度看，2021-2023年，招商基金旗下固收類基金的規模上升，而權益類基金的規模則出現了明顯下滑。

據東方財富Choice數據截至2024年10月15日的可得數據，2021-2023年各年年末，招商基金旗下的固收類基金合計的資產淨值分別爲4,599.68億元、5,407.47億元、6,705.61億元；權益類基金合計的資產淨值分別爲2,779.73億元、2,265.78億元、1,865.83億元。

經測算，較2021年末，招商基金旗下權益類產品2023年末合計的資產淨值減少913.89億元，減少32.88%。

細分看，2021-2023年各年年末，招商基金旗下股票型基金的資產淨值分別爲1,442.96億元、1,283.45 億元、1,164.38億元；混合型基金的資產淨值分別爲1,336.77億元、982.33億元、701.45億元。

另外，較2021年末，招商基金旗下股票型基金2023年末的資產淨值減少19.31%，混合型基金2023年末的資產淨值減少47.53%。

總而言之，2021-2023年，招商基金旗下權益類基金的規模下降，其中股票型基金的資產淨值減少近20%，而混合型基金的資產淨值則近乎“腰斬”。

1.3 十一名基金經理管理10只或以上基金，股基混基佔“大頭”

在招商基金旗下目前尚在管理基金的75名基金經理中，或不乏“一拖多”的基金經理。

據東方財富Choice數據截至2024年10月15日的可得數據，招商基金旗下共75名有基金經理尚在管理基金產品，其中共有31名基金經理管理5只或以上基金，其中有8名基金經理管理10到13只基金，劉重傑、許榮漫、蘇燕青三位基金經理分別管理15只、16只、18只基金。

按基金類型分類來看，許榮漫、蘇燕青、劉重傑、侯昊、王平、王巖，分別管理16只、15只、13只、13只、11只、10只股票型基金；餘芽芳、郭銳、侯傑、王剛、王奇瑋、李崟、孫麓深，分別管理12只、8只、8只、6只、5只、5只、5只混合型基金；王闖、李家輝、劉萬鋒、馬龍、張宜傑、歐陽倩蓉、黃曉婷、王娟娟、尹曉紅、康晶、夏裡鵬、向霈分別管理11只、10只、8只、7只、7只、7只、6只、6只、7只、5只、5只、5只債券型基金。

經測算，截至2024年10月15日，招商基金旗下大約有6名基金經理各自管理10只及以上股票型基金，大約有7名基金經各自管理5只及以上混合型基金，有12名基金經理管理5只及以上債券型基金。

上述情形看出，徐勇或“空降”自保險公司，或無基金管理經驗出任招商基金的總經理。而在基金經理“一拖多”的背後，招商基金是“發多了基金”還是“人才緊缺”？

二、旗下基金或“抱團”持股卻踩雷，公司治理或現“短板”

另一方面，招商基金近2年的基金管理及風險控制方面，其旗下超過20只產品曾持有因信披被警示的國聯股份，合計持有的流通股數量一度超過5,000萬股。而2023年12月，中國重工涉嫌信息披露違法違規被處罰後，截至2024年一、二季度末，招商基金旗下仍有超過10只產品持股中國重工。

2.1 2023年末國聯股份因財報信披不準確被出具警示函，2024年招商基金旗下22只基金或仍“抱團取暖”

2023年二季度，在國聯股份連續發佈兩次前期會計差錯更正公告後，招商基金旗下的基金反而增持了國聯股份。

據國聯股份簽署日爲2023年4月28日的《2022 年前三季度業績更正公告》，2022 年，國聯股份將部分自營交易額調整爲淨額法確認收入，其中，2022年一至三季度的營業收入分別調減50.84億元、68.49億元、91.1億元。

據國聯股份簽署日爲2023年5月16日的《關於2020年至2021年有關財務數據更正公告》，國聯證券對於部分收入自總額法調整爲淨額法主要系其對於控制權的判斷選取了更爲嚴格的標準，其交易的具體業務模式未發生變更。國聯股份對2020年至2021年營業收入和營業成本進行了更正，其中，2020年、2021年營業收入分別調減97.39億元、23.4億元。

2023 年12月26日，國聯股份收到證監會北京監管局《關於對北京國聯視訊信息技術股份有限公司、劉泉、錢曉鈞、田濤採取出具警示函措施的決定》（〔2023〕254號））。該警示函顯示，國聯股份司於2023年4月28日、5月16日兩次發佈前期會計差錯更正公告，將部分交易調整爲按照淨額法確認收入，對2020年年報，2021年年報，2022年前三季度報告相關財務數據進行更正，導致多期財務報告信息披露不準確。因此，北京證監局決定對國聯股份及其相關人員採取出具警示函的行政監管措施，並記入證券期貨市場誠信檔案。

需要指出的是，在國聯股份於2023年4月28日、5月16日兩次發佈前期會計差錯更正公告，以及在2022年12月國聯股份收到警示函後，招商基金旗下均有多隻基金重倉持有國聯股份。

而東方財富Choice數據顯示，2023年一季度至2024年二季度六個季度末，招商基金旗下分別有8只、25只、17只、30只、26只、22只基金持有國聯股份，持有的流通股數量按季度合計分別爲484.3萬股、3,466.12萬股、3,817.32萬股、4,948.94萬股、5,576.69萬股、5,393.83萬股。

簡言之，2023年一季度至2024年二季度六個季度末，招商基金旗下持有國聯股份的基金均在10只以上，且持有國聯股份的股份數量持續增加。

2.2 中國重工曾信披違規，2024年二季度末招商基金旗下13只基金合計持有逾2,400萬股

2023年三季度至2024年二季度，招商基金旗下均有近10只基金持有中國重工，這些基金合計持有的流通股數量，均在2,000萬股以上。

據中國重工公告，其於2023年7月12日收到證監會下發的《立案告知書》（證監立案字0142023015號），因中國重工涉嫌信息披露違法違規，根據《證券法》《行政處罰法》等法律法規，證監會決定對中國重工立案。

據北京監管局公開信息，中國重工未對下屬子公司存貨在相應會計期間準確計提減值，導致中國重工2018年多計利潤7,181.24萬元，2019年多計利潤10,711.29萬元，2020年少計利潤12,200萬元。上述事項導致中國重工2018年、2019年、2020年年度報告存在錯報2023年12月29日，中國重工被北京證監會給予警告，並處以150萬元的罰款。

東方財富Choice數據顯示，2023年三季度至2024年二季度四個季度末，招商基金旗下約有7只、15只、13只、13只基金持有中國重工，持有的流通股數量按季度合計分別爲2,044.22萬股、2,928.91萬股、3,117.15萬股、2,421.26萬股。

換言之，在中國重工因涉嫌信息披露違規被處罰後，在2023年三季度至2024年二季度四個季度末，招商基金旗下部分基金仍持有中國重工2,000萬股以上。

三、近三年權益類產品合計虧損超500億元，收取的管理費合計逾70億元

在大力推動中長期資金入市，持續壯大長期投資力量方面，2024年4月新“國九條”提出，要大力發展權益類公募基金，大幅提升權益類基金佔比；在投資者利益保護角度，要豐富公募基金可投資產類別和投資組合，從規模導向向投資者回報導向轉變。

而數據顯示，2021-2023年，招商基金旗下的權益類產品，在發生鉅額虧損的同時，合計收取了超70億元的管理費。

3.1 2024年以來超50只基金獲得負收益，其中權益類基金佔比超九成

據東方財富Choice數據截至2024年10月15日的可得數據，2021-2023年以及2024年初至10月15日，合併份額計數（下同），招商基金旗下數據可得的基金分別有212只、254只、286只、303只；在各期間內獲負回報率的基金分別有56只、160只、152只、58只，分別佔各期間數據可得基金數量的26.42%、62.99%、53.15%、19.14%。

同期，合併份額計數，招商基金旗下數據可得的權益類基金分別有127只、154只、173只、186只；在各期間內獲負回報率的權益類基金分別有55只、140只、138只、57只，分別佔各期間數據可得權益類基金數量的25.94%、55.12%、48.25%、18.81%。

需要指出的是，在招商基金上述獲負回報的基金，多數爲權益類基金。

經測算，2021-2023年以及2024年初至10月15日，招商基金旗下獲負回報的權益類基金佔其旗下獲負回報基金的比例，分別爲98.21%、87.5%、90.79%、98.28%。

簡言之，2024年以來，招商基金旗下超50只基金獲得負收益，其中權益類基金佔比超九成。

3.2 2021-2023年權益類基金合計虧損超過500億元，收取的管理費合計超70億元

據東方財富Choice數據截至2024年10月15日的可得數據，2021-2023年，招商基金旗下所有基金的淨利潤合計分別爲144.86億元、-233.78億元、-76.14億元。若按基金類分類來看，2021-2023年，招商基金旗下的權益類基金的虧損額度“佔了大頭”。

經測算，2021-2023年，招商基金旗下權益類基金的淨利潤合計分別爲13.72億元、-321.72億元、-241.44億元；其中，股票型基金的淨利潤分別爲-13.79億元、-220.07億元、-160.64億元；混合型基金的淨利潤分別爲27.51億元、-101.65億元、-80.8億元。

經統計，在2021-2023年，招商基金旗下的股票型基金、混合型基金合計虧損約549.44億元。

此外，據東方財富Choice數據截至2024年10月15日的可得數據，2021-2023年，招商基金旗下所有基金合計收取的管理費分別爲35.46億元、44.16億元、40.93億元。其中，權益類基金收取的管理費分別爲23.96億元、26.76億元、21.51億元，佔比67.56%、60.59%、52.55%；固收類基金收取的管理費分別爲11.45億元、17.3億元、19.32億元，佔比32.3%、39.17%、47.19%。

按證監會基金類型分類細分看，2021-2023年，招商基金旗下的各類基金中，貨幣市場基金收取的管理費分別爲4.37億元、5.58億元、6.87億元，佔比12.33%、12.62%、16.79%；債券型基金收取的管理費分別爲7.08億元、11.72億元、12.45億元，佔比19.98%、26.55%、30.41%；股票型基金收取的管理費分別爲13.93億元、13.74億元、11.82億元，佔比39.28%、31.11%、28.88%；混合型基金收取的管理費分別爲10.03億元、13.02億元、9.69億元，佔比28.28%、29.47%、23.67%。

也就是說，2021-2023年，招商基金旗下的權益類產品收取的管理費合計超70億元，但同期權益類產品產生超過500億元的虧損。

四、權益類產品貢獻超半數“合作基”，2名基金經理名下基金重倉股雷同

基金經理作爲基金公司的核心成員之一，能夠直接影響基金產品的運作，基金經理的投研能力如何，或在一定程度上影響基金產品的業績，進而影響投資者的利益。需要指出的是，招商基金旗下的權益類基金中，近四分之一系“合作基”。

4.1 招商基金旗下共有約71只“合作基”，其中權益類產品佔比超五成

如果細看招商基金旗下的權益類產品，不難發現其中有不少“合作基”。

據東方財富Choice數據截至2024年10月15日的可得數據，合併份額計數，招商基金旗下尚在運作的303只基金中，共有71只由2名或以上基金經理管理，佔招商基金彼時旗下基金總數的約23.43%。

其中26只爲固收類基金，佔全部102只固收類基金的25.49%；45只爲權益類基金，佔全部186只權益類基金的24.19%。

換言之，招商基金旗下共有約71只“合作基”，其中權益類產品佔比超五成。進一步來說，招商基金旗下的固收類基金、權益類基金，分別有約四分之一爲“合作基”。

4.2 付斌與王奇瑋的2只“合作基”前十大重倉股相同，兩人各自管理的基金也重倉股雷同

除此之外，付斌、王奇瑋兩名基金經理管理的基金，還出現了重倉股雷同的情況。

據東方財富Choice數據，各基金2024年半年數據顯示，付斌、王奇瑋兩名基金經理合作管理的招商企業優選混合A、招商興和優選1年持有期混合，前十大重倉股構成完全一致，均由海信家電、新易盛、宇通客車、德賽西威、中際旭創、工業富聯、滬電股份、立訊精密、濰柴動力、天孚通信這10只股票構成。

由付斌單獨管理的招商丰韻混合A、招商景氣優選股票A，前十大重倉股中有9只相同，分別爲華魯恆升、中國海洋石油、牧原股份、中國神華、神農集團、中國船舶、建設銀行、中國核電、兗礦能源。

由王奇瑋單獨管理的招商商業模式優選混合A、招商遠見成長混合A，前十大重倉股則有8只相同，分別爲海信家電、新易盛、德賽西威、工業富聯、中際旭創、立訊精密、滬電股份、高偉電子；其中，海信家電、新易盛、德賽西威、工業富聯、中際旭創、立訊精密、滬電股份6只股票同爲招商企業優選混合A、招商興和優選1年持有期混合的前十大重倉股。

可見，無論是付斌、王奇瑋合作管理的兩隻基金，還是二人獨自管理的產品，均出現了重倉股雷同的情形。

綜合上述而言，2022年，徐勇上任招商基金總經理後，招商基金旗下權益類產品面臨的“基金賺錢但投資者不賺錢”的情形或仍未扭轉，且半數養老目標FOF產品Y份額虧損。此外，上市公司因信披違規等問題被處罰，而後招商基金部分基金仍持股該上市公司。在“空降”自保險公司的總經理徐勇帶領下，招商基金旗下主要管理權益類產品的基金經理，其選股能力及投研能力或值得關注。