智氪 | 2025以舊換新政策出臺，哪些板塊受益？

本週A股依然延續了年初以來的頹勢，滬深指數維持縮量震盪，全周除科創50指數小幅收漲外，其餘指數均收跌。整體來看，上證指數、深證成指、創業板指、中證1000、上證50和科創50漲幅分別爲-1.34%、-1.02%、-2.02%、-1.43%、-1.04%和0.93%。

從成交量上看，滬深兩市總成交量較前一週減少近15%，表明市場情緒仍然低迷，整體以存量資金博弈爲主，賺錢效應較差。融資餘額方面，本週融資餘額繼續回落，受國內外不確定因素擾動，市場資金風險偏好繼續下降，去槓桿特徵顯著。

分行業看，本週行業漲少跌多，31個申萬一級行業中僅8個上漲其餘均維持下跌。家用電器（2.09%）、綜合（2.09%）、有色金屬（2.00%）漲幅靠前；商貿零售（-6.57%）、煤炭（-5.17%）和食品飲料（-3.46%）跌幅靠前。

分板塊看，概念板塊中，PEEK材料指數、人形機器人指數、GPU指數等漲幅較好；免稅店指數、仿製藥指數和減肥藥指數跌幅較大。

01 市場延續震盪，等待春節後的機會點

近期，市場的持續下跌令投資者的悲觀情緒急劇升溫，導致不少投資者開始尋找下跌背後的原因，但本週來看，市場實質上並沒有明顯的利空因素出現，海內外公佈的宏觀事件前期基本已經有了較爲充分的預期。因此，本輪下跌大概率還是因爲政策真空期內，市場資金趨於謹慎，增量資金觀望情緒升溫，存量資金的博弈加劇了市場波動，從而在一定程度上降低了市場資金風險偏好和交投意願，進一步加劇了市場的調整壓力。

從基本面來看，本週國內公佈了2024年12月及全年的通脹數據，數據顯示，2024年12月份，我國CPI環比持平，同比從0.2%小幅回落到0.1%。2024年全年，CPI同比上漲0.2%；2024年12月份，全國PPI環比由0.1%轉爲-0.1%，同比從-2.5%收窄至-2.3%。2024年全年，國內PPI同比下滑2.2%。

整體來看，12月CPI同比略有回落，主要受食品因素拖累，近期天氣轉暖，有利於農產品生產和運輸，導致蔬果、肉類供給充裕，帶動食品價格同比從1%下滑至-0.5%，工業消費品和服務CPI則呈現回升態勢。好的一方面是，核心CPI已經連續三個月觸底回升，呈現一定復甦跡象，對2025年通脹轉暖提供積極因素。PPI方面，12月PPI同比降幅小幅收窄，但環比再次轉負，環比下滑的子品類由11個增加至13個。其中生產資料價格環比由0.1%下降至0%，生活資料價格環比由0%下降至-0.1%。綜合看，通脹的疲弱背後仍反映目前內需不足的問題，經濟增長壓力較大，但同時也爲未來提供了更多的政策操作空間。

海外方面，本週，美聯儲公佈了12月貨幣政策會議紀要。紀要表明，若經濟數據符合預期，美聯儲將適宜持續向更爲中性的政策立場穩步推進，且已處於或接近應當放慢寬鬆節奏的節點。偏鷹派的觀點發布後，迅速引發市場波動，美元指數短線走高，非美貨幣普遍下跌。受此影響，全球資金的擔憂顯著上升，避險情緒明顯升溫，使得包含A股在內的其他主要權益資產均出現不同程度的衝擊。

展望後市，考慮到節前仍處於政策真空期，基本面驗證仍需時間，而且隨着春節假期臨近，市場資金回籠需求也會有所增多，疊加外圍地緣政治風險的擾動仍存較多不確定性，因此預計短期內市場或將維持震盪盤整走勢，而機會點可能出現在春節後。一方面，在寬鬆政策支持下，預計資金有望迴流，從而帶動市場情緒回暖；另一方面，經過本輪下跌後，部分股票已經出現超跌走勢，節後有補漲需求。根據格林基金統計，目前跌破9.25日收盤價的股票已經接近700只，其中百億市值以上的佔比接近一半，這些公司基本面並沒有發生明顯惡化，大概率只是單純的殺估值；最後，從過往來看，一般春節後也更容易出現開門紅行情。

02 2025年以舊換新政策出臺，影響幾何？

1月8日，國家發改委、財政部發布《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，其中，關於以舊換新部分值得關注的要點爲：

1.汽車以舊換新方面，在《關於進一步做好汽車以舊換新有關工作的通知》（商消費函〔2024〕392號）基礎上，將符合條件的國四排放標準燃油乘用車納入可申請報廢更新補貼的舊車範圍。同時，個人消費者轉讓登記在本人名下乘用車併購買乘用車新車的，給予汽車置換更新補貼支持。

2.家電產品方面，除2024年的8類家電產品以舊換新外，2025年將微波爐、淨水器、洗碗機、電飯煲等4類家電產品納入補貼範圍。同時每位消費者的空調產品補貼件數從1件升級爲3件。而且2024年已享受以舊換新補貼的個人消費者，2025年購買同類家電產品可繼續享受補貼。

3.對個人消費者購買手機、平板、智能手錶手環等3類數碼產品（單件銷售價格不超過6000元），按產品銷售價格的15%給予補貼，每位消費者每類產品可補貼1件，每件補貼不超過500元。

4.加大消費者在開展舊房裝修、廚衛等局部改造、居家適老化改造過程中購置所用物品和材料的補貼力度，積極促進智能家居消費等。

5.支持廢棄電器電子產品回收處理：25年中央財政繼續安排專項資金，採取“以獎代補”方式支持廢棄電器電子產品回收處理工作。

從2024年以舊換新政策的施政效果看，根據中金的數據顯示，2024年財政補貼規模大約1500億元，其中四季度超過1100億元。伴隨以舊換新政策的加快落地，以舊換新類商品零售額增速從6-8月的-5.4%上升至9-11月的6.6%，增速改善12.0個百分點，而同期非以舊換新類商品零售額增速下降了0.4個百分點，對應的零售額多增2140億元。

可見，以舊換新政策對於相關品類的消費提振非常明顯，但由於2024年實際政策實施的有效期僅4個月左右，因此整體對社零總額的帶動並不如相關品類明顯。相比2024年，2025年以舊換新政策的覆蓋範圍更廣、支持力度更大而且政策出臺時間早，實際實施時間將遠長於2024年。在這種背景下，預計2025年的補貼力度有可能會超過2010年，成爲消費品補貼強度最大的一年，這有助於進一步釋放消費潛力，激活存量市場，創造新的消費增長點，從而大概率對2025年社零總額形成較爲明顯的提振作用。

站在投資的角度看，2025年以舊換新存在增量的板塊具備較好投資機會。例如，空調鏈條、部分小家電鏈條、消費電子鏈條以及乘用車和相關零部件鏈條等。

*免責聲明：

本文內容僅代表作者看法。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策。我們無意爲交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。