中長端利率債小幅回調，資產荒大概率繼續演繹
5月13日，財政部公佈今年一般國債、超長期特別國債發行計劃，預計將從5月中旬一直持續到11月中旬。同時，爲配合首發在即的財政部超長債，5月15日，央行維持新一期MLF（中期借貸便利）等量平價續作，以平抑稅期波動。
市場反應迅速，截至15日收盤，銀行間主要利率債中長端小幅回調，5年期國債收益率上行0.9bp報2.1000%，10年期國債上行0.95bp報2.2980%，30年期國債收益率上行0.75bp至2.6200%。信用債方面，地產債集體活躍，萬科系多隻債券漲超10%。
在業內人士看來，即將到來的政府債發行高峰，仍難解機構欠配趨勢下的“資產荒”，10年期國債後續仍有可能觸及2.23%低點。
“資產荒”難言緩解
新一輪國債尤其是超長期特別國債發行能否緩解“資產荒”現狀，備受市場關注。接受記者採訪的多位業內人士認爲，當前市場上各個機構對長債的配置熱情仍很高，資產荒結束契機仍未觸發。
梳理歷史情況來看，包括本輪“資產荒”在內，我國債市共發生過四次“資產荒”，前三次往往結束於貨幣政策的收緊。中信證券首席經濟學家明明認爲，本輪“資產荒”持續時間久、程度深，同時機構行爲呈現出與以往不同的新特點，即資金分層現象依然存在，同時在信用資質上一路下沉至AA-評級資產，在期限上一路拉長到30年期超長債，已超過歷輪“資產荒”的嚴重程度。
“債市的底層邏輯未變。”中國銀河證券固收分析師劉雅坤指出，按照以往三輪平均時長，本輪資產荒距離結束大概還有14個月。但目前來看，機構對於相對安全資產的追逐仍未停歇，同時目前實體需求未見明顯改善，房地產仍在負區間運行，經濟基本面及其緩步修復的預期未變，疊加貨幣政策寬鬆導向。
記者注意到，從債市配置的主體機構來看，配置長債仍“動力滿滿”。理財4月新增約萬億元，將對短端利率和信用利差形成支撐，從而提升配置超長債的性價比。債基規模4月也大增4000億元，作爲最活躍的交易盤，也將大量承接特別國債的供給增量。同時險企的保費穩步增長，合意資產缺失下增配債市也是一大趨勢。
另一方面，今日央行保持MLF等量平價續作，“操作維持適度謹慎，資金面偏寬鬆。”浙商證券分析師覃漢指出，MLF等量續作或爲超長期特別國債發行提供適度流動性支持，30年期國債二級市場流動性溢價後續或將進一步壓縮。
華東某農商行金融市場部交易員告訴記者，即便如此，各方資金對於配置即將到來的超長債熱情較高，30年國債利率走至2.5%將成爲機構的合意點位。換言之，機構欠配壓力未緩解情形下，即便二季度將發行的超長期特別國債增加債券供給，債市“資產荒”情況或將延續。
多位業內人士告訴記者，即便5～6月迎來政府債供給高峰，在機構的配置熱情下，未必能夠緩解“資產荒”壓力。明明指出，當前機構配債趨勢依然較強，消化債券增量供給並非難事。比如農商行的交易活躍度提升成爲常態，他們對長久期政府債券資產的配置偏好增加亦是大勢所趨。尤其在4月末債市回調過程，農商行配置收益率超過2.5%的30年期國債意願強烈。
信用債利差不斷縮窄
從成因來看，業內人士普遍認爲，本輪“資產荒”根本原因是城投債在化債壓力下，實體經濟需求不振信貸相對不足，保險、理財規模快速修復，權益市場持續低迷，導致機構大量增配債市。
具體來看，本輪“資產荒”中表現更爲嚴峻的是優質信用債的供給，廣譜利率的下行導致信用利差極致壓縮，推動機構轉而奔向超長期國債。優質信用債供給缺失，或成爲“資產荒”延續的另一大因素。
發行利率創下新低，使得城投債在內的信用債利差不斷縮窄。記者根據Wind數據梳理，今年以來，信用債各期限品種發行利率連月走低，4月信用債整體及主體評級AAA、AA+、AA級信用發行利率分別爲2.61%、2.43%、2.90%、3.14%，環比分別下降13.6bps、15.5bps、9.2bps和3.5bps，而在2月份，上述利率分別爲2.65%、2.47%、2.87%、3.21%。
另據同花順iFinD數據，多隻AA級城投發行的長期限債券利率有加速下跌趨勢，3月份有8只5年期城投債發行利率走到3%以下，到了4月份，這一數字擴大爲35只。5月，還有23只城投債利率下行至2%下方，大部分主體評級爲AAA，1年以下期限。
上海某大型券商固定收益團隊分析師稱，包括城投債在內的信用債發行利率不斷跌至新低，一方面是因爲基礎利率不斷下行，從而影響信用債的收益率；另一方面，包括房地產行業在內的實體經濟回暖疲弱，導致優質投資標的匱乏。
票面利率不斷下行背景下，信用債發行規模環比、同比均有所下降。根據Wind數據，4月信用債共發行1.40萬億元，環比、同比分別減少2121億元和148億元，降幅分別爲13.2%和1.0%。發行量下降的同時，信用債淨融資規模也在走低，4月爲1962億元，環比減少1069億元，這已是淨融資額度連續3個月爲負數。
而這一情形於5月份繼續上演。上週各類信用債的信用利差普遍收窄，分品種來看，中短票信用利差收窄3~9bp不等；企業債信用利差收窄7~12bp不等；城投債信用利差收窄2~13bp不等。
湘財證券固收分析師仇華認爲，當前債市依舊處於資金面主導的行情，信用債市場“資產荒”延續，且5月信用債發行開始進入淡季，供給縮量往往容易出現搶券行情。
劉雅坤指出，基本面底層邏輯未反轉，資產荒大概率繼續演繹，利率震盪下行。在資產荒交易邏輯下，預計供給增加帶來的影響有限，長端利率可能短期偏向震盪，特別國債首發前後或會有小幅向上，但中長期或仍難抵下行力量，參考前兩個月資產荒主導邏輯下的利率水平，10年期國債後續仍有可能觸及2.23%低點。