中國國旅上市定位分析 各大券商機構觀點趨不同
中國國旅A股股票將在上海證券交易所交易市場上市交易。公司A股股本爲880000000股，其中176000000股於2009年10月15日起上市交易。證券簡稱爲“中國國旅”，證券代碼爲“601888”。以下爲各券商機構對中國國旅的定位分析：
方正證券9月25日發佈投資報告，認爲中國國旅合理價值爲9.26-10.37元。
公司主要資產爲國旅總社和中免公司的旅行社和免稅業務相關資產，實際從事的主要業務爲旅行社和免稅業務。公司計劃募集資金投向境內旅行社網絡建設、開設市內免稅商店、設立商務會獎旅遊子公司、免稅零售網絡建設、境外旅行社網絡建設、有稅服裝品牌代理、旅遊電子商務、外輪供應、全國會員制營銷及信息化系統建設等10 個項目。項目實施後，公司在行業內的地位將進一步得到提升，公司的市場份額將進一步提高，爲公司未來的可持續發展奠定良好的基礎。
公司以網絡拓展、品牌提升和優質服務爲發展路徑，通過旅行社業務和免稅業務的持續快速發展，集聚規模旅遊客源，使中國國旅成爲中國入境、出境和國內高端旅遊的客源中心，同時，在客源集聚的基礎上，以資本爲紐帶，逐步向旅遊產業鏈中的其他關鍵要素資源涉足和發展，在複合國家法律法規政策的前提下，不斷加強對關鍵旅遊要素資源的控制與整合，如景區景點、酒店、旅遊運輸等，形成客源和資源互動發展，國際和國內市場同時推進的發展格局，使中國國旅成爲掌控多項關鍵要素資源的綜合性旅遊服務運營商和具有影響力的跨國旅遊服務集成商。
公司的業務結構相對簡單，這使得方正證券對公司的未來容易做出較爲清晰的判斷。由於免稅業務的利潤貢獻較爲穩定，因此可以給予相對於旅遊業其他公司更高的市盈率。綜合上述，以及公司的相對估值和絕對估值計算結果，方正證券認爲，公司的每股合理價值在9.26~10.37元之間，相當於2009 年25~28 倍的PE。風險因素包括市場風險、管理風險以及政策風險。
方正證券預計公司首日開盤價爲17.34 元，對應漲幅爲47.2%。對開盤價給予10%的上下浮動，開盤價區間爲15.61-19.07 元。
金元證券9月21日發佈投資報告，認爲中國國旅(601888.SH)二級市場合理價格在10-12.6元。
金元證券指出，中國國旅是由中國國旅集團以旅行社和免稅業務資產重組改制，並聯合華僑城集團共同發起設立的，國旅集團持股84.62%，華僑城集團持股15.38%，總股本6.6 億股，此次公開發行2.2 億股。公司擁有50 多年曆史的“中國國旅(CITS)”品牌，是中國馳名商標。公司的入境遊業務在國內起步最早，位居全國國際旅行社百強之首。佔據旅行社盈利的50%以上，入境遊毛利率高出行業8 個百分點。商業會獎業務可能會成爲未來旅行社發展的亮點。
免稅商店屬於旅遊產業鏈中的“旅遊購物”環節，公司在經營地域、零售網絡數量(107 家門店)、採購和配送能力(4 個全國配送中心)、免稅品銷售額等方面具有明顯優勢。2008 年，中免系統免稅店免稅品銷售額約佔國內免稅品銷售總額的40%，排名第一，躋身世界前15 強。公司盈利亮點來自免稅商品銷售, 06-08增長率達到27%,其佔公司整體毛利的52%。
金元證券表示，未來免稅業務增長主要來自於內生性增長、外延式擴展及政策扶持三方面。免稅店網絡的進一步擴張；我國出入境市場規模的進一步擴大；海南旅遊島開發帶來的機會；進境免稅店的機會；有稅業務的發展。
上半年在國際經濟疲軟、國內經濟受衝擊和甲型甲型H1N1流感三重影響下，公司經營仍保持快速發展，1-6 月份主營收入增長已超過08 年同期，完成08 年75%，三季度旅遊旺季公司多條旅遊線路爆滿，增勢喜人。
本次募集資金投向10 個項目，總資金需求量爲17 億元。募集資金積極拓展旅遊服務網絡和免稅零售網絡：此次IPO 擬發行股票不超過2.2 億股，69%的資金用於擴建旅遊服務和免稅零售網絡，包括開設3家市內免稅店、26 家口岸、機場免稅店等，力爭“三遊並重發展”，彌補國內遊短板，增強國際遊優勢，同時打造市內免稅店，推動免稅零售渠道向廣度和深度發展。
金元證券預計09-11 年EPS 分別爲0.37、0.45、0.58元。根據同行業公司的估值水平，鑑於公司是中國旅行社和免稅業務龍頭，具有競爭優勢(310368基金淨值,基金吧)和成長性，金元證券認爲二級市場合理價格在10-12.6元，對應09 年27-34倍PE。
國信證券：中國國旅合理價值10.8-11.98元
旅行業務擁有四大優勢，造就中國旅行第一品牌
國旅總是國內規模最大、實力最強的旅行企業集團，其最大的優勢在於經營多年的入境業務，盈利能力遠高於行業平均水平。國旅總擁有的品牌優勢、質量優勢、網絡優勢，以及旅電子商務系統，使得國旅總具有獨特的競爭力。
免稅業務：具有先發優勢的未來旅零售龍頭
在國家對免稅業經營實施嚴格管理的背景下，中免公司是唯一一家可以在全國範圍內主要機場、港口和邊境口岸經營免稅業務、不存在地域限制的免稅企業，市場佔有率高達40%。過去三年，免稅業務收入增長率達到20-30%，且毛利率在30%左右，遠高於旅行業務。在募資完成後，公司將完善免稅網絡的布點，使得免稅業務進入新的黃金髮展期。
“旅行＋免稅”模式有助夯實行業地位
“旅行＋免稅”模式可以從以下兩個方面夯實公司的行業地位：(1)旅行能爲免稅業務帶來穩定、高質量的客源；(2)高速發展的免稅業務能爲公司帶來可觀的利潤，對業績形成強有力的支撐，特別是在經濟不景氣週期時，能有效抵禦風險。
風險提示
入境市場恢復速度慢於預期；國家出臺不利於中免公司的行業策。
合理價值在10.8-11.98元/股之間
預計公司09/10/11年eps達0.38/0.42/0.55元。由於公司獨特的“旅＋免稅”經營式，給予公司高於 中青旅的pe30倍，結合dcf模型，測算得中國國旅的合理價值在11.4-11.99元/股之間。
國金證券：中國國旅6-12個月合理目標股價區間爲13.35-15.58 元
國金證券9月22日發佈投資報告，認爲中國國旅(601888.SH)6~12 個月合理目標股價區間爲13.35~15.58 元。
國金證券指出，公司是國內上市公司中唯一一家同時經營旅遊和免稅業務的公司。這兩塊業務是價值鏈中的關聯部分，能相輔相成。國旅總社整合旅遊要素資源，做大旅行社，形成規模效益，爲中免公司帶來客源；而中免公司則充分發揮客源的價值，產生經濟效益。
旅行社業務毛利率較低，盈利能力有限。入境遊業務受益於國旅強大的資源整合能力、外聯銷售能力及良好的客戶關係而競爭優勢明顯。出境遊和國內遊則因起步較晚、品牌影響力不夠而競爭力相對薄弱。
國金證券表示，機制問題的妥善解決是國旅未來發展的基石。國旅在一定程度上留存全民所有制下的機制缺陷：決策鏈條較長、機制不夠靈活、薪酬制度缺少激勵力度等。國旅的當務之急是解決好這些機制問題。
國金證券稱，商務會獎業務既能充分利用公司的客戶及旅遊資源，又能爲公司帶來可觀的利潤，或將成爲國旅旅行社主業未來新的業績增長點。
國金證券指出，中免公司主要有以下的明顯的經營優勢：1，經營地域和零售網絡佈局的優勢；2，行業監管者的優勢；3，免稅品經營品類和免稅店類型的優勢；4，免稅品消費市場的份額優勢；5，採購和配送能力的優勢；6，管理團隊和專業人才的優勢。
免稅行業未來發展的空間在於連鎖網絡的擴張和人均消費額的提升。隨着口岸免稅店的改擴建、市內免稅店的新建、海南國際旅遊島的建設、免稅商品種類的豐富、商品結構更趨合理，免稅業務將獲得更快的發展。此外，政策的放鬆也將提供更爲廣闊的發展空間。
國金證券假設公司發行2.2 億股，總股本增加至8.8 億股。國金預測2009-2011年公司銷售收入將達到30.81 億元、36.34 億元、40.1 億元；預計實現淨利分別爲2.97 億元、3.92 億元和4.77 億元，對應的EPS 爲0.34 元、0.46 元和0.54 元。
綜合考慮公司的絕對估值水平、目前A 股新股的估值水平和公司未來的成長性，國金證券認爲公司詢價合理區間爲11.15 元-11.83 元，對應09 年的市盈率爲30-35 倍，6~12 個月合理目標股價區間爲13.35~15.58 元。
國金證券另外指出，公司在入境遊市場進一步放開、國內遊過度競爭以及免稅業務政策變化等方面存在一定的經營風險，尤其是免稅業務，如果國家放開免稅業務進入限制將構成對公司業績的重大沖擊。