中國社科院金融所報告：一攬子增量政策明顯改善市場預期，建議貨幣政策錨定通脹目標繼續加力

21世紀經濟報道見習記者周頔 北京報道

10月22日，在中國社會科學院金融研究所舉辦的《中國宏觀金融分析》2024年第三季度發佈會上，CMFA團隊發佈了以“存量與增量並重：宏觀經濟治理思路創新”爲主題的2024年第三季度《中國宏觀金融分析》報告（下稱“《報告》”）。

《報告》指出，2024年三季度，宏觀調控有效落實存量政策，加力推出增量政策，GDP同比增長4.6%，增速較二季度回落0.1個百分點。實體經濟活力不足問題凸顯，主要在居民消費、青年就業和社會融資數據上得到體現。

CMFA團隊成員、中國社會科學院金融研究所副研究員曹婧表示，三季度國內有效需求不足突出表現爲消費走弱，而消費需求不足的根源在於經濟加速“去房地產化”導致居民和政府資產負債表收縮。同時，三季度社會融資活力不足，社會融資總量趨穩，但結構堪憂。

針對經濟活力不振這一突出問題，9月24日以來，中央圍繞加大宏觀政策逆週期調節、擴大國內有效需求、加大助企幫扶力度、推動房地產市場止跌回穩、提振資本市場等五個方面，統籌財政、金融、消費、投資、房地產、股市、就業、民生等各領域，加力推出一攬子增量政策。

《報告》針對一攬子增量政策的措施和成效進行了分析。曹婧指出，本輪一攬子增量政策從穩定資產價格和減輕負債壓力入手，優化各部門存量財富結構以實現宏觀資產負債表再平衡。這恰恰是落實國家宏觀資產負債表管理的有益嘗試，體現出宏觀經濟治理思路正從增量管理轉向存量管理與增量管理相結合。

明顯改善市場預期

《報告》認爲，本輪一攬子增量政策的核心任務是通過穩定資產價格和減輕債務負擔，助力各部門資產負債表修復。9月底以來，房地產、消費等需求指標出現好轉，市場預期明顯改善，推動經濟回升向好的積極因素累積增多。

第一，房地產市場出現積極變化。一是逐步放鬆需求端限購、限貸等政策，通過降低首付比例、房貸利率和交易稅費減少購房成本，帶動購房積極性顯著提升。十一假期房地產市場企穩回升跡象明顯，CRIC監測數據顯示，重點22城商品房認購面積環比上升12%、同比上升26%，其中北深廣一線城市同比增長42%，二線城市和三四線城市同比分別增長23%和40%。二是延長經營性物業貸款和“金融16條”兩項政策至2026年底，緩解房企流動性壓力；加大白名單項目貸款投放力度並擴大覆蓋範圍，打好保交房攻堅戰以改善市場預期。房地產融資協調機制成效已初步顯現，截至9月末，商業銀行審批白名單項目超過5700個，審批通過融資金額達到1.43萬億元，支持400餘萬套住房如期交付。

第二，資本市場活躍度提升。自9月24日一攬子增量政策出臺以來，疊加信用修復滯後於流動性寬鬆形成資產荒、國內資產被長期系統性低估、美聯儲開啓降息週期等因素，A股市場短期內“由熊轉牛”快速反彈，吸引外資大規模流入。從9月24日至10月8日6個交易日內，上證綜指最大漲幅爲33.07%，深證成指最大漲幅爲46.78%，創業板指數最大漲幅爲68.37%，單日成交量連超萬億元。A股主動外資流入2.0億美元，環比增長0.1億美元；被動外資流入41.0億美元，環比增長14.6億美元。股市和樓市同步企穩回升帶來顯著的財富效應，進而拉動假期居民消費。國慶期間國內出遊人次、出遊花費較2019年同期分別增長10.2%、7.9%，漲幅大於今年中秋假期。旅遊客單價回升至916.1元，爲2019年以來最高水平，消費潛力得到有效釋放。

第三，居民償債壓力明顯緩釋。此前存量房貸利率高於新增房貸利率約80個基點，造成居民提前還貸和被迫斷貸現象增加。適度下調存量房貸利率既有利於增強居民債務可持續性、促進居民消費需求修復，對銀行而言也能減少提前還貸造成的利息損失，並留存優質客戶。從調降幅度看，不必過分擔憂下調存量房貸利率對銀行淨息差的衝擊。估算表明，目前我國存量房貸總額約爲38萬億元，存量房貸利率降低50個基點將爲購房者每年節省利息支出1900億元，惠及5000萬戶家庭，1.5億居民。考慮到2024年上半年商業銀行淨利潤達1.3萬億元，本輪下調存量房貸利率對銀行盈利而言不會“傷筋動骨”。

建議加力民生保障、貨幣政策錨定通脹目標

《報告》建議，下一階段宏觀政策可在以下方向持續發力、更加給力。

第一，增發特別國債支持基本民生保障。一是中央財政在養老、托育、教育、醫療以及保障性住房等民生領域加大投入，解除中等收入羣體的後顧之憂，加快培育壯大發展型消費，釋放青苗經濟和銀髮經濟增長潛力。二是對於重點行業（就業吸納能力較強的服務業和中小企業）和重點羣體（靈活就業和新就業形態勞動者、高校畢業生、返鄉農民工等），加大財政保障力度，穩定居民收入預期。

第二，貨幣政策錨定通脹目標繼續加力。隨着中美貨幣政策週期差趨於收斂，貨幣政策應把抵禦通縮風險、推動物價溫和回升作爲重要考量，用好用足降息降準空間。爲了增強貨幣政策操作的規則性和透明度，有必要公佈央行關注的通脹指標和目標，以可置信的政策操作引導市場長期通脹預期錨定在合理水平。例如，貨幣政策錨定2%的通貨膨脹率（2014至2019年間，我國CPI同比增速的中樞在2%左右），並且承諾不達此目標寬鬆政策會繼續加碼，將會真正起到提振市場預期的作用，從而有力推動經濟恢復向好。

第三，提升資本市場內在穩定性。政策面與基本面多空交織，容易引起股市大漲大跌，資本市場內在穩定性亟待增強。一是加快推動中長期資金入市，例如，適度增加保險公司資金投資股市的比例，提高地方社保基金通過全國社保理事會代管從而間接入市的資金比例。二是加強證券、基金、保險公司互換便利與央行買賣國債協調配合，實現貨幣市場與資本市場之間有效聯動，央行可在必要時向股市提供低成本的流動性支持。三是發行2萬億元特別國債支持設立股市平準基金，通過對藍籌龍頭股以及ETF的低買高賣來促進市場穩定。