中金：4月海外CPI走弱是喜是憂？

4月非農和CPI接連低於預期，與一個月前接連超預期後市場擔心二次通脹甚至再度加息形成鮮明對照。那麼，如何理解本次通脹數據，以及近期公佈4月PMI、非農等數據均不及預期？我們點評如下：

低於市場預期的主要是整體通脹，核心通脹基本符合市場預期，整體通脹受益於食品和燃氣價格回落。4月整體CPI環比0.31%、同比3.36%，基本符合我們的預測（環比0.32%、同比3.36%），低於市場預期（環比0.4%、同比3.4%），並較前值顯著回落（環比0.38%、同比3.48%）。核心CPI環比0.29%、同比3.61%，低於我們的預測（環比0.36%、同比3.68%），基本符合市場預期（環比0.3%、同比3.6%），同樣較前值顯著回落（環比0.36%、同比3.80%）。分項看，整體CPI主要得益於食品（環比-0.20%）和燃氣（環比-2.86%）價格回落。核心CPI中房租分項回落，主要租金環比回落較快（0.35% vs.前值0.41%）、等量租金環比微降（0.42% vs.前值0.44%），醫療服務環比0.45%（前值0.56%）和上個月明顯擾動市場的汽車保險環比1.76%（前值2.58%）也小幅回落。

三季度是通脹回落和政策調整的主要窗口，本次通脹數據低於預期表面上提升降息預期，但過早可能也不是“好事”。從今年的市場節奏看，政策調整和通脹走弱的窗口主要集中在三季度，主要是因爲四季度通脹可能小幅翹尾，同時四季度還有大選因素干擾。在這一背景下，如果降息交易過早開啓，可能導致三季度通脹回落幅度弱於預期，使得三季度降息窗口被錯過。若錯過這一窗口，四季度將面臨大選和年底通脹翹尾，反而對於年內開啓降息更麻煩。從這個意義上，我們擔心在這個位置上市場與資產風險偏好擡升的空間與持續性。換言之，即便參與，也要注意反彈的持續性和利率的反身性。對於美聯儲而言，可能會吸取去年底過快轉向導致年初通脹走高的教訓，等待更多數據兌現再鬆口。

文章來源：中金策略

本文摘自：2024年5月16日已經發布的《4月CPI走弱是喜是憂？》

劉剛 CFA分析員SAC 執業證書編號：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

李雨婕 分析員 SAC 執證編號：S0080523030005 SFC CE Ref：BRG962

王子琳 聯繫人 SAC 執證編號：S0080123090053