中南海不可用通膨救經濟

（圖／中新社）

2023年12月8日，張五常教授發表了〈從弗裡德曼的消費函數理論看中國今天的經濟情況〉，提出了6%通膨救經濟的建議。文章發表後立刻引來「食洋不化」的批評。然而，我用後來發展的「理性預期」觀念進行評論，更能解釋此法不可行。

張教授是我在1980年代初期非常欣賞的經濟學家。他當時在美國任教，也在香港《信報》寫專欄，談中國的改革開放。他遣辭用句常妙筆生花。如今他已經88歲了，仍提出建言，勇氣上值得佩服。

文中他認爲中國國內的經濟發展情況，「目前的困難是有好幾方面的，大致上應該不難解決，但牽涉到的經濟學理論可不是那麼簡單」。凱恩斯解釋國民的消費是基於他們的收入，收入是過渡性，經常變動，這樣不妥。因此應改用他的好友也就是貨幣學派大師弗裡德曼的看法，就是國民的消費是基於恆常收入，恆常收入的來源由財富產生，纔會穩定。可是近年樓價下降，代表財富縮水，恆常收入因而下降，消費就受到打擊，因此財富下降會對經濟損傷嚴重。

然而要怎樣刺激經濟，他認爲最簡單的辦法是在不約束房價之外，中國的人行要儘快把通膨的年率推到6%左右，然後調校到4%，再跟着讓這4%的通膨率持續到經濟的整體有全面性的可觀發展。

經濟理論的發展中，新古典學派最重要的貢獻就是將理性預期納入考量；也就是最大限度地充分利用所得到的資訊來做出行動，而不會犯系統性的錯誤。代表人物盧卡斯最有名的理論「盧卡斯批判」，認爲經濟變數的關係，例如通膨和失業，會因理性預期而隨着經濟政策的變化而變化。因此不能一廂情願認爲政策會有原先預定的效果。

中國人自古的觀念：有土斯有財，鄧小平改革開放，逐步建立合同、產權觀念，房地產成了拉動經濟發展的火車頭，也推動後來中國經濟的繁榮。然而近年來，中國的貧富不均日趨嚴重，房地產也成了千夫所指的罪魁禍首。這也成就了二十大前後中共提出多項對策，包括嚴格打房，對恆大、碧桂園下重手，及追求共同富裕的政策。中南海希望把房地產的水分擠出，未來人民多花點錢在消費或投資，把資金導向具有生產性的工商服務業，對國家的發展纔會有更佳的前景。

回過頭來，談利用通膨救經濟是否有用？一般的思維，溫和的通膨可促進大衆消費，廠商也有意願生產、投資，公司賺錢後，進而回饋員工，像是調薪、增加就業機會等，使得經濟體能夠有健康的循環。然而這前提是員工要忍受通膨，且不會理性預期要求先行調漲工資。另外，通膨帶來不確定性，企業家對前景不能有好預期，更不敢投資。

過去美國聯準會一直將通膨視爲首要敵人來對抗。回想2022年聯準會堅稱「通膨是暫時的」，選擇不作爲，導致通膨後來失控，接下來被迫急速升息，搞得這兩年天下大亂。

現在聯準會已記取教訓。例如最近雖表明升息到了頂點，但不講明何時降息，甚至故意講些鷹派的話，就是要消滅通膨的預期。上週公佈的12月分會議紀錄，官員仍重申在通膨明顯持續下滑之前，在一段時間內保持限制性立場是適當的。此紀錄一出立刻造成接連兩天的股市大跌。

准此，我認爲中南海還是要嚴守通膨控制在2%以下的準則。通膨是潘朵拉盒內的怪獸，一放出來就不好收拾。經濟遵循市場法則，景氣會循環，在谷底就是汰弱扶強，等到春江水暖，信心回覆，攀升高峰就指日可待。（作者爲中信金控首席經濟學家、國立臺灣大學經濟系名譽教授）