中泰證券：美元走高拖累金融屬性 趨勢上行邏輯未變

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報認爲，美元走高壓制大宗金屬金融屬性，但隨着前期價格回落，下游採購需求逐步恢復，社會庫存延續去化趨勢，支撐價格企穩，預計價格進一步調整空間有限。中期看全球製造業復甦週期仍將持續，在供給瓶頸下，基本金屬終將迎來新一輪景氣週期，尤其是銅鋁更是如此，中泰證券堅定看好2024年大宗板塊的投資表現。

一、投資建議：趨勢的延續，維持行業“增持”評級

1)貴金屬：本週非美經濟降息預期升溫，美元走高，貴金屬價格高位震盪，中長期來看，美國十年期國債實際收益率處於2%左右歷史高位，高利率背景下美國經濟超預期向上的風險較低，而全球信用格局重塑背景下，貴金屬價格將上漲至新高度。

2)大宗金屬：本週美元走高壓制金融屬性，但隨着前期價格回落，下游採購需求逐步恢復，社會庫存延續去化趨勢，支撐價格企穩，預計價格進一步調整空間有限。中期看全球製造業復甦週期仍將持續，在供給瓶頸下，基本金屬終將迎來新一輪景氣週期，尤其是銅鋁更是如此，中泰證券堅定看好2024年大宗板塊的投資表現。

二、行情回顧

大宗價格整體承壓：1)周內，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本週漲跌幅爲-0.9%、-0.4%、1.6%、2.4%、1.3%、-2.7%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳的漲跌幅爲-0.3%、-0.5%、0.6%、1.1%、-0.1%、-2.6%;2)COMEX黃金收於2331.20美元/盎司，環比下跌0.76%，SHFE黃金收於559.74元/克，環比上漲2.05%;3)本週有色行業指數跑輸市場，申萬有色金屬指數收於4,340.52點，環比下跌1.40%，跑輸上證綜指0.26個百分點，貴金屬、工業金屬、金屬新材料、小金屬、能源金屬的漲跌幅分別爲2.15%、-0.58%、-1.67%、-2.41%、-5.82%。

三、宏觀“三因素”總結

全球復甦趨勢仍保持，但復甦動能有待進一步提升。具體來看：

1)國內復甦動能仍待進一步提升：6月中期借貸便利1年期利率(MLF)爲2.5%(前值爲2.5%);1年期貸款市場報價利率(LPR)爲3.45%(前值3.45%)，5年期LPR爲3.95%(前值3.95%);5月工業增加值當月同比爲5.6%(前值6.7%，預期5.96%)，固定資產投資累計同比爲4.0%(前值4.2%，預期4.2%)，社會消費品零售總額當月同比爲3.7%(前值2.3%，預期4.51%)。

2)美國整體數據偏弱：5月零售銷售環比爲0.09%(前值-0.18%，預期0.30%)，同比爲2.27%(前值2.74%)，核心零售銷售環比爲-0.09%(前值-0.13%，預期0.20%);5月新屋開工私人住宅爲11.69萬套(前值12.33萬套);6月製造業PMI初值爲51.7(前值51.3)，服務業PMI初值爲55.1(前值54.8)。

3)歐元區5月CPI同比回升環比回落：歐元區5月CPI同比爲2.6%(前值2.4%，預期2.6%)，環比爲0.2%(前值0.6%，預期0.2%)，核心CPI同比爲2.9%(前值2.7%，預期2.9%)，環比爲0.4%(前值0.7%，預期0.4%);6月ZEW經濟景氣指數爲51.3(前值47.0，預期47.8)。

四、貴金屬：6月標普全球PMI初值回升，金價承壓

周內，十年期美債實際收益率2.02%，環比-0.01pcts，實際收益率模型計算的殘差1520.3美元/盎司，環比-17.0美元/盎司;周內瑞士央行“搶跑”降息25bp，且6月製造業與服務業PMI初值回升，金價整體承壓。目前美國十年期國債實際收益率處於2%左右的歷史高位，降息空間終將打開，而去全球化背景下，美元信用的持續弱化也將支撐金價上行至新高度。

五、大宗金屬：美元指數回升，價格承壓

周內，英國通脹數據顯著回落，市場對未來降息持樂觀態度，瑞士央行再次“搶跑”下調基準利率25bp，美元指數回升，基本金屬價格整體承壓。

1、對於電解鋁，去庫加速，價格調整空間有限。

供應方面，雲南地區電解鋁企業繼續釋放復產產能，內蒙古地區新投產產能也於5月開始投產，截至目前，本週電解鋁行業開工產能 4323.6萬噸，較上週增加7萬噸。庫存方面，市場對於回調後的鋁價水平的接受度有所提升，下游逢低補庫的意願有所增強，市場需求得到一定刺激。國內鋁錠去庫幅度提升，整體鋁元素庫存仍處於下行通道。需求方面，目前進入傳統淡季，鋁型材訂單量、開工率季節性回調，預計6月整體穩中偏弱運行。成本方面，周內氧化鋁現貨維持上漲，電解鋁成本繼續攀升，目前電解鋁90分位成本18435元/噸，環比持平。

1)氧化鋁價格3904元/噸，與上週持平，氧化鋁成本3029元/噸，環比保持不變，噸毛利875元/噸，環比持平。

2)預焙陽極方面，周內均價4570元/噸，環比保持不變;考慮1個月原料庫存影響，周內平均成本4717元/噸，周內平均噸毛利-147元/噸，環比上升5.97%;不考慮原料庫存，預焙陽極周內平均成本4556元/噸，環比下降1.08%，周內平均噸毛利14元/噸。

3)除新疆外100%自備火電電解鋁企業，即時成本17709元/噸，環比持平，長江現貨價20360元/噸，環比降0.78%，噸鋁盈利1759元，環比降5.69%。

總結來看。國內公佈5 月份房地產數據，竣工面積及新開面積均同比下滑超20%。基本面上，國內電解鋁運行產能仍維持在高位，近期鋁棒等加工費好轉，鋁水合金化比例較前期有所回升，鋁加工企業的開工率短期內維持低迷狀態。但鋁價回撤刺激了下游的補庫，表觀消費較好，短期鋁價調整空間有限。長期來看，供應端收緊的長期趨勢下，板塊景氣彈性有望超預期。

2、對於電解銅，價格平穩，積壓需求逐步顯現。

供給方面，6月21日SMM進口銅精礦指數(周)報0.13美元/噸，較上一期的0.87美元/噸減少0.74美元/噸。國內電解銅產量小幅下降。庫存方面，截至6月21日，國內社會庫存49.3萬噸，環比下降2.89萬噸。海外庫存(期貨)方面，截止6月21日，LME+COMEX銅庫存量17.3萬噸，環比增長3萬噸。需求方面，電纜因銅價較此前回落且震盪幅度相對平穩後，市場積壓需求逐步顯現。

總結來看，臨近週末美降息預期升溫對銅價具備一定支撐。基本面方面，銅價回落後，下游採購需求逐步顯現，國內庫存轉降。短期銅價調整空間有限。長期供需格局重塑以及全球庫存週期正在重啓的背景下，板塊將持續強勢。

3、對於鋅，庫存回落，支撐內外盤價格穩定。

周內，美國零售銷售數據有所回升但不及預期，疊加新屋開工數據不及預期，鋅價重心回升。供給方面，百川統計國內鋅錠周度產量爲10.90萬噸，環比-3.11%;需求方面，鍍鋅進入消費淡季，部分企業進行產線檢修，整體消費偏弱。庫存方面，七地鋅錠庫存19.03萬噸，較上週去庫0.57萬噸。

4、 對於鋼鐵，淡季弱需求效應持續，鋼價承壓。

本週受高溫多雨天氣影響，多地工地施工受阻，下游需求疲軟，整週鋼價呈現震盪下跌趨勢。供應方面，本週五大品種產量整體呈現減產，原料價格堅挺，擠佔鋼廠利潤，尤其以短流程企業虧損擴大，鋼廠多通過調劑規格來減少虧損。此外爲確保供給側改革的有效落地，本週福建等省份陸續發佈產量削減目標，短期鋼廠產量仍將處於低位;需求方面，市場轉入淡季，疊加惡劣天氣影響，終端需求表現愈發低迷，短期需求表現弱勢;庫存方面，目前社會庫存去化雖有反覆，但庫存整體處於歷年低位，部分地區出現庫存累積，但壓力相對有限，累庫節奏較緩。綜合來看，預計下週國內鋼材價格或將震盪偏弱運行。

六、風險提示

宏觀波動、政策變動、測算前提假設不及預期、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險等