中信建投：美股大小盤切換的序幕或已拉開

（原標題：美股大小盤切換的序幕或已拉開）

來源：中信建投證券

美股大小盤出現罕見背離

我們計算過去5個交易日羅素2000與納斯達克100的漲跌幅差值，保留差值在10%以上的案例，同時，若此期間“羅素2000上漲，納斯達克100下跌”則記作1，否則記作0。1985年以來，同時滿足漲跌幅差值在10%以上且記作1的案例只有8次。除了7月中下旬這2次以外，其它6次集中在1999年-2001年期間以及2016年底。

美股大小盤輪動的決定因素：大趨勢與小週期

美股大小盤輪動存在25年的時間週期，前兩輪週期分別是1949-1974年、1974-1999年。美股風格切換的本質：1、資金抱團瓦解後的配置再平衡。從過去3次大的風格切換經驗來看，均處於市值集中度歷史高位時期。當資金過度追逐少部分資產後，隨着擁擠度的提升，大盤維持相對小盤估值優勢難度越來越大，系統也會變得不穩定，最終出現資金抱團瓦解後的配置再平衡。2、全球動盪時期不擁擠的資產具有相對更高的安全性。從長期趨勢來看，大小盤輪動與黃金10年對數增長率高度相關，我們認爲原因在於避險因素，在全球動盪時期，前期不擁擠的資產具有相對更高的安全性。美股大小盤短期輪動與經濟有關。

未來展望：美股大小盤切換的序幕或已拉開

從美股大小盤輪動的25年時間週期來看，距離上一次切換剛好是25年。從市值集中度與金價走勢來看，按照市值排序的前10%的個股的平均市值/剩餘90%個股的平均市值接近2000年水平。在金價自身隱含的15年週期規律、地緣政治風險、央行購金信用對衝等因素共振之下，金價中樞未來繼續上移，美股小盤/大盤的大趨勢或將逆轉。短期而言，根據我們領先指標模型，美國ISM製造業PMI在今年底-明年初或有一波脈衝式上升。綜合來看，基於25年時間週期規律、市值集中度、黃金週期以及PMI走勢等關鍵因素，美股大小盤切換的序幕或已拉開。

風險提示：本報告的結果均基於對應大類資產定價模型計算，需警惕模型失效的風險；歷史不代表未來，需警惕歷史規律不再重複的風險；模型結果僅爲研究參考，不構成投資建議；當前海外地區衝突仍未結束，仍需警惕局部地區衝突大規模升級的風險；前期美國快速加息，而美國經濟有一定韌性，需警惕未來美國財政刺激力度減弱疊加前期利率大幅上行的滯後衝擊；未來通脹中樞較過去10年上移，警惕美債利率長期處於高位的風險。當前中國經濟受國內國際因素影響較多，仍需警惕國內經濟增長不及預期帶來的風險。

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司