中信證券：國內外宏觀預期調整下的商品行情

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，本期商品價格邊際變化的主導因素爲“國內外的宏觀預期調整”。國內方面，12月14日，北京、上海再度優化地產政策，地產銷售預期略有好轉，部分地產鏈商品價格小幅上漲。海外方面，美聯儲12月議息會議超預期釋放鴿派表態，鮑威爾首度談及“委員會已經在思考降息時點問題”，美元指數與美債利率均大幅下挫，從“金融屬性”的角度對有色金屬價格形成提振。

▍中信證券主要觀點如下：

京滬房地產政策優化帶動地產銷售預期略有好轉，玻璃、PVC等地產鏈相關商品價格小幅上漲。

地產銷售遲遲難以提振是本輪地產困境難解的核心原因，銷售疲軟會加劇房地產企業的資金緊張問題，並進一步掣肘新開工積極性。爲了提振居民的剛性與改善性住房需求，繼8月底房地產政策優化調整後，12月14日北京、上海再度優化地產政策，調降首套房與二套房首付比例、調整普宅認定標準，地產銷售預期回暖。

從地產銷售數據的邊際變化來看，30城商品房成交面積確實出現小幅回升，但截至目前整體改善幅度有限，且呈現出二手房改善幅度顯著強於新房的分化特徵。宏觀面預期提振利好地產鏈商品價格，但是否能真正提振相關商品的需求仍須觀察政策後續效力。除宏觀面因素外，PVC價格的上漲亦與成本端電石價格的上行(極端天氣影響電石運輸)相關。

美聯儲超預期釋放鴿派表態，有色系商品價格紛紛走強。

12月14日凌晨，美聯儲公佈12月議息決議，鮑威爾首度談及“委員會已經在思考降息時點問題”，並對2024年的經濟增長和通脹水平預測值進行下修。超預期的鴿派表態下，美元指數與美債利率均大幅下挫，從“金融屬性”的角度對有色金屬價格形成提振，本期銅、鋁、鋅、錫價格走勢均偏強。

此外，京滬地產政策優化對國內預期的提振作用或也是本期有色金屬價格上漲的原因之一。但若從各有色品種需求端的表現來看，淡季效應下各商品實際需求偏弱。

黑色系價格持續走強，需求韌性差異驅動下，熱軋板卷與螺紋鋼之間的價差開始擴大。

12月中旬，煤炭、黑色金屬價格持續走強，仍爲上游原材料商品中表現最爲亮眼的板塊。其中最值得關注的是，各鋼材品種基本面之間出現差異化表現。螺紋鋼下游需求主要與基建、地產相關，而近期的寒潮天氣對施工產生較大不利影響，故本期螺紋鋼表觀需求量出現明顯回落，從12月7日的258.9萬噸下降至12月14日的251.9萬噸，庫存開始加速積累。

相比較而言，熱軋板卷下游需求不僅與傳統基建建設相關，還在很大程度上與受季節性影響較小的汽車與家電製造業行業相關，且每年的四季度爲白電的生產銷售旺季，需求側的支撐韌性相對更強。在此邏輯的帶動下，本期螺紋鋼價格下降13元/噸，熱軋板卷價格則上漲33元/噸，“卷螺差”開始擴大。向後看，仍可以通過觀察螺紋鋼價格的邊際變化考察年末基建趕工的進度。

寒潮來襲，生豬、蔬菜、水果等農產品價格止跌回升。

12月中旬，全國各地大幅降溫、部分地區出現極端雨雪天氣，對部分鮮活食品的運輸和供應造成一定影響，農產品批發價格200指數環比上漲2%，漲幅高於2021、2022年同期水平。具體而言，本期蔬菜價格從上一期的4.74元/公斤上漲至本期的4.93元/公斤，水果價格從上一期的7.05元/公斤上漲至本期的7.14元/公斤。

今年冬季豬肉價格“旺季不旺”已成事實，但本期寒潮天氣影響下，豬肉需求出現明顯提振，散戶惜售情緒上升，生豬現貨價從上一期的13733元/噸上漲至14513元/噸，該價格爲10月下旬以來的最高水平。

“紅海事件”引發歐洲航線出口運價指數上漲，提示持續關注該事件的後續發酵情況。

受也門胡塞武裝威脅，歐洲航運巨頭集體中斷紅海-蘇伊士航道。12月15日起，馬士基、赫伯羅特、達飛、地中海等大型航運公司先後宣佈所有船舶暫停從紅海航行。這一事件意味着相關航線的航程和成本將大幅提升，從而對運價構成上行擾動。在此事件的影響下，本期歐洲航線出口運價指數大幅飆升，從上一期的979上漲至本期的1024，並帶動出口運價總指數上行。

其他航線方面，美東、美西、東南亞出口運價指數均下降或持穩，暫未體現出出口需求邊際變化的新動態。向後看，若“紅海事件”持續發酵，或將對全球供應鏈成本產生較大擾動，提示持續關注後續動態。