中郵證券：給予力生製藥買入評級
中郵證券有限責任公司蔡明子,古意涵近期對力生製藥進行研究併發布了研究報告《2024H1增長穩健，存量盤活增量培育成效明顯》，本報告對力生製藥給出買入評級，當前股價爲15.14元。
力生製藥(002393) 事件概覽 8月22日，公司發佈2024年半年報：2024H1營業收入7.45億元（+13.25%），歸母淨利潤1.02億元（+13.50%），扣非淨利潤0.99億元（+11.72%），經營現金流淨額0.58億元（-38.83%）。對應2024Q2營業收入3.8億元（+17.99%），歸母淨利潤0.43億元（-1.11%），扣非淨利潤0.4億元（-7.09%），收入增速高於利潤增速主要系2024Q2投資淨收益較23Q2減少957萬(主要來自田邊製藥投資收益，公司於24年7月完成所持有24.65%股權過戶)，剔除該影響後淨利率基本持平。 拆分收入來看，工業收入6.97億元（+6%），增長穩健，商業收入0.48億元（新增業務）。拆分工業產品來看，2024H1片劑收入4.5億元（-4.10%），針劑收入1.12億元（-10.49%），預計與公司主動調整產品結構有關，膠囊收入0.64億元（+26.25%），丸劑收入0.47億元（新增品類）。 盈利能力方面，毛利率略有下滑但控費較好，利潤率穩健。2024H1毛利率爲56.16%（-5.89pct），其中工業毛利率57.73%（-4.32pct）商業毛利率33.27%。拆分工業產品來看，片劑毛利率爲64.06%（-5.06pct），針劑毛利率爲52.90%（+9.44pct，生化製藥在市場拓展、新品研發、管理提質方面均取得突破，上半年利潤同比大幅度增長）膠囊毛利率爲44.80%（-11.67pct）。費率方面，2024H1期間費用合計下降6.9pct。2024Q2銷售費用率爲30.51%（+0.18pct），管理費用率爲8.84%（+0.00pct），研發費用率爲7.93%（-5.04pct），主要系委託外部研究開發費用明顯減少，財務費用率爲-5.17%（-0.38pct）。 營運能力持續優化，2024H1應收賬款週轉天數爲40.57天（-3.51天），存貨賬款週轉天數爲120.76天（-24.36天）。 現金流方面，2024H1經營現金流淨額爲0.58億元（-39%），主要系採購材料導致現金支出增加，投資現金流淨額爲-3.55億元（-871%），主要系投資理財產品增加，籌資現金流淨額爲-0.76億元（-37%），主要系併入青春康源公司歸還銀行債務。截至2024年6月底公司期末現金及現金等價物爲15.66億元（同比2023年底-19%）。 盤活存量成效明顯：轉讓低效資產，加大品牌建設，恢復休眠品種生產 上半年工作成果：一是盤活低效資產，建立存量資產現狀清單，轉讓田邊製藥24.65%股權，收回資金1.2億元；醫藥集團財務公司15%股權轉讓工作已完成，收回資金8,782.39萬元。二是盤活品牌資產，“三魚”牌入選第三批中華老字號，完成力生製藥45個產品“三魚”商標替換工作，提升品牌影響力；積極推動“三魚”商標申請馳名商標。三是盤活休眠品種，中央藥業麻杏甘石軟膠囊已獲復產批件上半年實現動銷；生化製藥注射用馬來酸阿奇黴素（0.25g）已恢復生產，上半年完成銷量47萬支。下半年工作計劃：公司將繼續推動老字號商標創新發展，完成“三魚”品牌馳名商標認定申報，完成全部72個普藥產品的商標替換工作；持續推進甲睾酮片、乙酰唑胺片、小兒止咳糖漿、蓋胃平片4個休眠產品復產工作，力爭下半年實現上市銷售。 培育增量成效明顯：新品持續獲批，CMO新增訂單，加大拓展外延項目 上半年工作成果：一是7項仿製藥產品、2項原料藥產品、3項一致性評價產品獲批。二是搭建CMO/CDMO服務平臺，上半年共有4個產品累計超5億片在公司落地生產，上半年成功簽約4個項目。三是以“基金+直投”方式，拓寬在原料藥、化學藥、中藥、生物藥等領域的項目獲取渠道，累計收集標的項目200餘項。四是加快營銷變革藉助商業公司商銷資源簽訂部分產品總經銷協議成效明顯，煙酰胺片增幅125%、鹽酸苯海索片增幅33%；生化製藥藉助集採積極開拓銷售渠道，注射用尿激酶收入增幅231%，注射用馬來酸阿奇黴素收入增幅214%；建立營銷中心區域負責人末尾淘汰機制。 下半年工作計劃：一是圍繞老慢病治療領域，加快科研成果轉化落地，下半年再完成1個原料藥、1個一致性評價產品獲批。二是通過公司資源整合，着力提高生產效率，做大做強產業資源共享平臺，推動產業生態建設，到2024年完成全國首個直服顆粒生產平臺建設將力生製藥打造成爲具有“一站式”產業化優勢的CMO服務平臺。三是資本運作引領外延式發展，動態更新項目進展，推動項目有序推進 盈利預測 我們預計2024-2026年公司收入分別爲13.13/14.14/15.21億元，歸母淨利潤分別爲2.16/1.94/2.34億元，EPS分別爲0.84/0.75/0.91元/股，當前收盤價對應PE分別爲18.09/20.12/16.68倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示： 行業政策變化風險；研發及轉型風險。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。
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