“寧德時代”增利不增收，鋰電寒冬果然很冷！

寧德時代發佈了三季報，CFO鄭總效率挺高。

寧王主營業務是動力電池和儲能電池，跟新能源汽車和新能源電站息息相關。

我們的新能源汽車銷量越來越高，9月份狹義零售210.9萬輛，同比增長4.5%，環比大增10.6%，其中新能源汽車銷量112.3萬輛，同比更是大增50.9%。

滲透率也越來越高，目前已經達到53.3%，這個速度真是遠遠超過了當年高層的預計。

所以寧德時代也跟着享受紅利，出貨量越來越高。

至於儲能數據我就不復制粘貼了，關於新能源的分享，應該是我所有文章裡寫得最多的，自行翻閱往期內容。

光伏和風電發展速度同樣都很快，要不是受限於電網，估計更瘋狂。

因爲新能源發電不可控，所以必須要儲能來平抑波峰和谷底，但是化學儲能發展時間太短，技術還不夠成熟，到現在爲止，儲能對於電站來說，都是負擔。

寧德時代作爲鋰電巨頭，儲能業務佔比也纔不到25%，但是盈利能力比動力電池要強。

上圖是三季報信息，第三季度營收922.8億，同比下降12.48%，前三季度營收2590.5億，同比下降12.09%。

第三季度歸母淨利潤131.4億，同比增長25.97%，前三季度歸母淨利潤360億，同比增長15.59%。

很明顯的增利不增收，這也符合市場的預期，畢竟鋰電價格壓力一直都很大，只能靠自己降低成本控制費用。

鋰電和光伏是一對難兄難弟，都面臨着嚴重的產能過剩。

寧德時代這次沒有公佈具體的產能利用率，按照半年報的數據如下。

今年上半年的產能利用率只有65.33%，而且在建產能比上圖還多。

9月6日的時候寧德時代發佈公告，將在洛陽新增投資建設年產60GWh的電池項目，擴產的步伐沒有停下來。

公司之前說下半年的產能利用率會提高，不知道是不是真的。

產能利用率低最大的問題是折舊，生產線建好之後，一旦轉爲固定資產，每年都會折舊，如果不生產的話，就是直接損失。

寧德時代這份三季報非常簡短，區區13頁，披露的信息太少了，我們也只能從僅有的數據變動裡面去猜測。

資產負債表沒什麼大的變化，貨幣資金依然高達2647億，幾乎和去年持平，依然很有錢。

應收款670億，也都是固定賬期在轉，營收沒有提高，應收款自然不該提高，否則就是競爭力下降。

固定資產1107億，一直都是下降的趨勢，上半年是1131億，去年是1154億，看樣子整體規模已經沒有了之前瘋狂擴張的風格。

這一點從資本開支也能看出來。

近三年的資本開支都在下降，今年三季報資本開支212.7億，去年同期是269億。

規模不再快速擴張後，對利潤的要求就會提上日程，反正對於任何公司來說，不管是創業型還是成熟型，要麼搶市場，要麼賺利潤，總得有一個才行。

寧德時代這樣的王者也超脫不了，你看三季報利潤不就上來了嘛。

決定利潤的幾大費用，今年變動都不大，銷售費用109億，同比增長6.9%，行業低迷，生意不好做，儘管營收沒有提高，但是該花的銷售費用還是得花，不到7個點的增長，不算離譜。

其他費用都是下降的，研發費用130.7億，同比下降12.12%，幸好下降不算很多，在這種關鍵時期，更是對公司技術考驗的時候，市場價格可以跌破成本線，但是產品質量反而需要持續提高才行。

財務費用沒什麼好看的，賬上兩千多億的貨幣資金，利息費用一直都是負的。

上圖是整個三季報最有價值的信息，把變動比較大的科目做了一個“模糊”的說明。

其中一項佔用空間最大的是資產減值損失，三季報高達66.5億，同比大增133.54%。

原因也解釋了，主要是無形資產和固定資產計提減值，然後還有存貨計提減值。

但問題是這三個原因，各自具體金額是多少沒有公佈，無從判斷哪個是主因，我們只能來猜測。

首先是無形資產，應該佔比很小，因爲三季報無形資產總額才144.5億，近三個月除了有個工廠失火，也沒有看到哪家子公司出問題的公告，應該都是正常經營，所以不可能突然大幅度減值。

然後是固定資產，剛說了現在寧德時代1107億，這個有減值的“潛力”，第一個是因爲規模大，一千多億計提幾十億不算什麼。

第二個是產能利用率擺在那，說不定某些落後產能要砍掉也有可能。

但是從公司經營角度來說，不到萬不得已，是不會主動減值的。

這一點在光伏領域表現得淋漓盡致，都在使勁保住自己的產能。

寧德時代有萬不得已的情況嗎？

還真有，那就是公司在宜春的鋰雲母這個礦，因爲碳酸鋰價格下跌，鋰礦自然就要跌價。

當時寧德時代在這個礦上面投資了120.2億，產能是每年10萬噸碳酸鋰，目前這個礦處於停工狀態，什麼時候復工還不知道。

而且這個礦的品位並不高，加上碳酸鋰價格已經跌到了7萬/噸，按照財務負責人鄭舒的說法，此次資產減值主要就是這個項目。

但是120億的投資，也不可能直接減值一半以上，頂多減值三四十億吧。

還有一小半減值金額，就只能給到剩下的最後一個存貨。

寧德時代現在存貨552億，規模不算小，重點是鋰電產業鏈從上到下都很低迷，不是有跌價的可能，而是必然大幅度跌價。

就比如上游鋰礦，現在就非常難熬，家裡有礦都不好過日子。

不過存貨是不是減值，並不影響淨利潤，但是會影響毛利。

這是個會計處理問題，因爲存貨會直接轉爲生產成本，如果不減值，意味着生產成本高，利潤空間小，所以毛利率會低。

資產減值這個行爲很容易讓人誤解會降低淨利潤，因爲如果單獨把利潤表拿出來看，確實就會降低利潤。

但是存貨不會，如果不減值，成本高，利潤就會變小，當然也是降低利潤，如果減值，雖然毛利會提高，但是利潤表裡面的資產減值損失同樣也會讓利潤變小，所以最後是一回事。

也就是存貨減值這個事情，並沒有實際意義，除了讓毛利率好看之外，不影響其他核心會計科目。

也正是因爲存貨減值這個東西不對財報結果產生實質性的影響，又能一定程度提高毛利率，所以也是優秀會計師的必備技能，屬於常規財技的一種。

但是資產減值是有嚴格規定的，不是可以隨便玩的，在合理合規的前提下，玩出花樣，才叫財技，否則就是造假。

寧德時代三季報毛利率28.19%，已經連續提升兩年，當然這裡面的主要原因還是成本確實在下降，財技只是錦上添花。

淨利率14.95%同樣也是連續兩年增長，這個還是有硬實力的。

毛利率主要取決於售價和成本，淨利率主要取決於毛利和費用，兩者相輔相成，所以歸根結底還是要產品具有競爭力，才能真正提高淨利潤。

毛利率和毛利都是虛的，或者說只是賬面數據，只有收到錢的淨利潤纔是真的。

寧德時代的動力電池不能說競爭力不強，肯定是很好的，但是比亞迪實在太猛了，比亞迪前幾年終止了三元電池，全部都是磷酸鐵鋰電池，成本要低一些。

還有不少車企也都在自己生產動力電池，或者投資電池廠家，比如長城汽車的蜂巢等等。

所以寧德時代雖然佔據了大部分動力電池市場，競爭壓力依然很大，按照之前的業務表現，動力電池的盈利能力比不上儲能電池，現在理論上應該也是這樣。

按照業績交流會上說的，儲能業務增速很快，雖然國內價格競爭激烈，但是海外相對還好。

寧德時代的儲能技術也確實優秀，之前就分析過他的主營產品，比如天恆系統，是全球首款5年零衰減，單體6.25兆瓦的儲能系統。

總結來說，鋰電行業依然低迷，寧德時代保住了動力電池地位，儲能電池勢頭很不錯，是一家好公司。

我做了下面這張《A股核心資產研究彙總》表，裡面精選了上百家優質公司，並附數萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表裡更新數據。

一起探索企業基本面的研究，收穫必然巨大。

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