主動大戰量化，華爾街對衝圈上演“瑜亮之戰”

在國內市場似乎已經呈現“壓倒性”優勢的量化投資，在海外對衝圈遇到了新的“挑戰”。

出手的是老牌的主動對衝機構，尤其是從事權益投資的。

在旁落市場主流多年後，它們似乎在重新收復“失地”。

而量化的龍頭機構仍在堅定捍衛着它們既有的榮光。

兩者在對衝基金收益榜上斗的“難分難解”。

年化收益率最高超過30%

根據業內流傳的一份專業統計顯示，從2018年~2023年，頂尖資管機構的代表產品收益率和風控水平呈現了非常大的差異。

從收益角度看，主動投資最靠前的是比爾·阿克曼創立的潘興廣場控股，代表產品年化收益率超過32%。

潘興廣場是融合多種策略的主動基金，兼有權益和衍生品投資、並常常扮演積極股東主義的角色（指責、批評、推動投資公司變革）。

它在2004~2015年盈利持續飆高，但在2015~18年經歷了漫長的策略低潮期，不過自2018年後潘興廣場基金收益重新飆高，在2020年後更是依靠阿克曼對於“重要事件”的精準把握，而把收益穩穩立在很高層面上。

儘管潘興廣場收益非常高，但它不是過去六年收益最高的對衝基金，收益最高的還是剛剛過世的西蒙斯創立的文藝復興科技公司，後者在過去5年保持了接近40%的收益率，而且是費後。

文藝復興是業內純量化投資（完全不摻雜人工決策）風格的先驅，也是目前這個領域長期的收益率天花板。它們對自己的策略高度保密，並且用多種手法挽留和避免人員跳槽。

或許因此，文藝復興保留了業內相對精簡的策略團隊，但是靠前的收益率。

“頸部”機構看點很多

在巔峰對決的文藝復興科技和潘興廣場控股之下，是4家策略較高的老牌機構。

從投資門派上說是，三家量化對撼一家主動投資。

其中，肯·格里芬創立的城堡基金收益率在25%一線，是四家機構中業績和收益總額相對靠前的。城堡基金也是2022年全球收益率最高的對衝機構。

肯·格里芬生於1968年10月15日，是個善於運用技術的投資大師和收藏狂人。他在美國南部的弗洛裡達州長大，小時候是計算機高手和數學俱樂部主席。

在哈佛大學讀大一時，他就迷上了投資，曾經在宿舍屋頂上安裝衛星天線來提高交易速度，那還是1980年代。當時他就癡迷於可轉債和期權投資，擅長在這些當年美國普通投資者還看不懂的產品上賺錢。

日後，他在大學時開闢的技術、量化和宏觀結合的投資領域大放異彩，他同時還創設了一個叫城堡證券的機構，該公司目前是美國股市最大的做市商。

此外，量化投資界兩個傳統“大廠”肖氏基金（De shaw）和AQR資本也在對衝基金的頸部行列，兩者也是量化業績受託規模僅次於文藝復興的一線機構。

肖氏基金的創始人是戴維·E·肖，肖早年是哥倫比亞大學計算機科學系的助理教授，他利用當年最先進的高速計算機網絡和金融市場的低效率發了大財。

AQR資本的創始人是聰明絕頂的克里夫·阿斯內斯(Cliff Asness)。他1966 年 10 月 17 日出生，畢業賓夕法尼亞大學，獲得計算機科學和金融雙學士學位。

阿斯內斯和西蒙斯一樣是從學術界轉向投資界的量化投資大師。AQR也是業內最擅長把論文變成投資策略的對衝機構。

和上述三個量化大咖打對臺的是TCI顧問公司，一家近年崛起的主動投資機構，它因爲在2023年爲投資人和股東怒賺129億美元登頂全球最賺錢對衝機構。

TCI直譯成中文的名字是“兒童投資基金管理公司”，英國現任“首相”蘇納克也曾經是其前員工。去年它的創始人克里斯·霍恩（Chris Hohn），支付給自己2.76億英鎊的“分紅款”，震驚了對衝界。

據美國監管機構的披露信息：截至2023年9月末，TCI投資重倉的股票包括谷歌、VISA、通用電氣和穆迪等。

“腰部”機構羣體龐大

在一線和準一線機構以下，對衝基金的“腰部”團隊，更加龐大。而且，主觀機構也明顯扳回了一城。

主動投資領域：史蒂文·柯恩創立的POINT72收益率在10~18%之間，巴菲特的伯克希爾也在同一區間。前者是當年最著名的投資機構SAC的創始人，後者是價值投資宗師。

此外，專心搞不良資產和權益投資的保羅·辛格創立的埃利奧特投資（Elliott）也在這個收益區間裡。

辛格生於1944年和剛過世的吉姆·西蒙斯是一代人。他在1977年就創建了埃利奧特投資，堪稱對衝界“骨灰級”基金經理。辛格早年發家於可轉債，但後期卻常常斥巨資於少數公司的投資中，並通過積極股東主義向公司施加影響，成了名副其實的“禿鷲投資家”。

他非常著名的一個投資案例是，20世紀90年代購買瀕危的主權債獲得了暴利。此外，在次貸危機後的世紀大重組中，他用一系列精妙的方法控制了一家知名汽車配件公司並從政府手裡拿到了鉅額補貼。

辛格近年開始“流年不利”，他入股的推特、投資的軟銀、SAP等都沒讓他賺大錢，相反令他陷入無窮盡的口水仗之中。

此外，這個區間還有個重磅機構柏基投資（Baillie Gifford），後者以超長期投資成長股聞名，也曾經是特斯拉上掙錢最多的對衝機構。

值得一提的是，大型主動投資機構富達投資（Fidelity）、威靈頓管理公司（Wellington Management Company）、資本集團（Capital Group）、普信集團 (T Rowe Price)也在這個區間，這或許證明大規模基金管理也是可能創造不錯業績的。

量化投資“不讓鬚眉”

而在量化和多策略領域中，腰部區間的也頗有幾把刷子在場。當然和頸部集團中佔據絕對多數的形勢不可比。

千禧年，就是一家在腰部集團中，具備代表性的量化投資機構。千禧年成立於1989年，由量化投資打開伊斯雷爾·英格蘭（Israel Englander）創建，後者的外號“Izzy”在量化界更加有名。

Izzy是出生在布魯克林皇冠高地社區的一個波蘭裔家庭，他於一直對股市很感興趣大學期間，曾在奧本海默公司和紐約證券交易所實習。他早年亦從可轉債中獲利不少。

不過如今的千禧年是個組織架構獨特、投資結果至上的多團隊、多策略的對衝公司。最有趣的是，國內大量頭部量化機構的合作者都有在千禧年（或其子公司）工作的經驗，包括九坤、明汯、誠奇、靈均等都有創始人曾在千禧年工作。

“風險表現”差距很大

前述的收益視角外，補充的風險視角（波動值、方差）也非常更引人關注。

如果添加了風險這個維度後，我們可以發現，整個對衝基金的分類出現更多的維度。

比如收益最高的文藝復興科技和潘興廣場控股的波動率都整體較高（部分受高收益率的基數影響），而且潘興廣場控股的波動率甚至高於文藝復興。

而在頸部集團裡，TCI的風險度相對高一點，而Citadel和De shaw的風險度明顯要小。

整體看，量化產品的淨值波幅是明顯小於主觀的。

把上述案例向收益再低一級的機構做延伸，可以發現：主動投資的產品波動幅度會明顯大於量化產品。

這既和主動投資的核心理念有關（長期持有、不害怕波動），也有量化投資對日、周、月的波動幅度管理更積極、精心有關。

“虎崽”不值？

海外基金圈，一直有着推崇“虎崽”背景基金經理的聲音。這個羣體可謂“燈塔級”基金教父朱利安·羅伯遜的弟子矩陣。

這要追溯至1980年羅伯遜創立的老虎基金，這個主觀多頭基金在全球“獵捕”優質資產，並不僅僅是投資美股，成爲華爾街全球投資的典範機構。

之後，羅伯遜的弟子紛紛資歷門戶，但投資承襲師傅的理念——投資好比野獸之間的兇猛爭鬥。此前，“世紀爆倉案” Bill Hwang也誕生於這個羣體。

其中，老虎全球基金（Tiger Global）、孤鬆資本（Lone Pine）、維京全球等都是是代表機構。

但這中間，除了維京資本保持了相對突出的收益率，以及相對較好的回撤控制外。另兩家機構其實業績表現令人大跌眼鏡。

老虎全球等基金以重倉科技巨頭聞名於世，並很早就參與過中國互聯網平臺的早期投資，當年可謂收穫頗豐。但觀察現在情況則尷尬。

尤其是老虎全球，過去六年收益率複合收益率可謂勉強正收益，但風險波動度卻非常大，這個機構如今的能力，需要認真的再評估。

這或許表明，那些曾經佔據市場潮流的“鰲頭”終究還是要經歷時光的考驗的。