資源股向下，地產消費向上！

時間進入6月下旬，上半年的交易漸漸落幕，新的週期即將開啓。

下半年的市場，或許將迎來一場風格大變。

最近已經有所反應，週期股的熱度開始消退，新能源車在經歷了一輪炒作，估值飆升之後，也進入休息狀態。

地產、消費等板塊接過了復甦大旗，正在成爲新的主流板塊。

核心原因，在於政策預期和經濟基本面的變化。

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回顧二季度的投資，交易的焦點在於兩條主線：

第一，由俄烏戰爭帶來的通脹主線，包括傳統的能源、農業價格飆升，和新能源上游的硅料、鋰礦的價格上漲等。

第二，由奧密克戎疫情爆發帶來的核酸檢測、新冠特效藥等醫藥主線。

兩條主線，都是小範圍的機會和大範圍的危機。

前者導致了下游消費行業的萎靡，後者導致了更廣泛的幾乎99%行業的停工停產危機。

當危機出現的時候，政策便開始介入。

我國政府的出手更快，在第一輪政策壓制住疫情的蔓延後，接着便是第二輪復工復產，和第三輪復商復市的政策啓動。

市場也跟着政策的腳步，快速展開了相關交易。

截至5月底，復工復產的交易邏輯已經結束，市場開始轉入第三階段的交易——

由美國加息+中國復商復市政策驅動的地產和消費的復興行情。

這裡面，又分成幾個節點：

第一階段，是6月上旬新能源車消費的復興。

觀察我國高層的這一輪刺激政策，可以發現一個有意思的點：

對汽車行業的關懷呵護程度，比地產行業更大。

雖然，今年以來我國也出臺了一系列的地產救市舉措，比如提供購房補貼、放鬆限購、住房消費補貼等措施。

但總的來看，這些政策主要還是“因城施策”，由各個地方政府主導推出的，屬於“微刺激”的層次。

在全國層面上，還沒有一個地產救市的強力政策推出，這就導致地產復甦的腳步也相對緩慢。

汽車行業，整體力度則要強的多，傳統燃油車有購置稅的減免，新能源車的消費補貼力度甚至更大，包括增發牌照，汽車下鄉，鼓勵置換等一系列政策。

因此在銷售數據層面上，汽車行業的反彈速度要更快。

地產和汽車，分別是我國第一、第二大支柱產業，面對同樣的困境，高層出現瞭如此明顯的偏愛，是值得玩味的。

這或許跟我國當下面臨的全球博弈大背景有關。

畢竟房地產是個傳統行業，刺激帶來的潛在收益率不高，還容易形成泡沫後遺症，弊大於利；

新能源車則相反，這是個新興行業，刺激帶來的潛在收益率高，還有利於我國的產業升級和大國競爭。

未來即使出現產能過剩了，汽車也可以用較低的價格大規模出口。

既消化了庫存，也削弱了競爭對手，利遠大於弊。（房地產泡沫通常只能內部消化）

在財政資金有限的情況下，當然會重點傾斜於汽車行業。

第二階段，美國加息，通脹消退交易開始。

6月9日的時候，君臨寫了一篇《能源股還能創新高？！》，對煤炭股、資源股的大漲表示質疑。

事後回看，這正是資源股的階段性高點。

至今，煤炭股已經出現了周線的兩連陰，這會是資源股的拐點嗎？

我們還不能確認。

但君臨認爲，即使6月份還不是，三季度也會出現。

隨着通脹的持續上升，美聯儲的出手也會越來越狠，最終將通脹壓制，這是沒有懸念的。

美聯儲的工作目標，就是兩個：一是失業率，二是通脹。

在美國失業率現在還比較低的情況下，通脹已經上升爲核心矛盾。

只有通過持續的加息，製造一場輕量級的經濟衰退，使得經濟需求萎縮的情況下，才能將通脹壓制。

如果一次、兩次加息不行，那就再來三次、四次加息。

這已經是市場的共識，因此當本月75個基點的加息落地，資源股的退卻便成了大趨勢。

第三階段，地產和消費股的復興。

這裡面有三層邏輯在支撐：

第一層是基本面的回暖在持續。

比如上海的解封將帶來消費的景氣度回升，5月的社融數據回暖支撐了市場情緒，還有政策面的支持力度在加大。

參考歷史，2008年金融危機之後，我國當時也推出了一系列的刺激政策，包括四萬億基建投資計劃、家電下鄉、汽車下鄉、十大產業振興計劃等。

2009年的行情是這樣的——

上半年，基建和地產板塊首先受益。有色、房地產、建材分別取得了60.53%、49.82%與8.72%的超額收益。

下半年，隨着“家電下鄉”、“汽車下鄉”政策落地，汽車、家電板塊成爲了當年最靚的仔。

最終，2009年全年汽車、家電的超額收益分別高達135.54%、48.37%，後來居上。

以家電下鄉爲例，政策自2008年12月推出，2009年3月銷量回暖，2010年2月達到歷史新高的同比增速31%。

銷量回暖的速度相對要比地產慢一些，比政策晚了3-4個月才見到拐點。

當時的基建、地產，還處於人口紅利階段，大多數人畢業後第一件事就是要攢錢買房，可以理解爲“第一階段的復工復產邏輯”，見效最快。

汽車家電的邏輯，通常是有閒錢纔會去消費的，見效慢很正常。

但只要政策到位，總會見效。

當下的地產股，其實跟消費股是一個邏輯，就不多說了。

第二層邏輯，是通脹消退帶來的消費股利潤拐點預期。

上游和下游的利潤關係，是蹺蹺板效應。

當上遊資源的通脹高漲時，消費股的成本壓力巨大，業績自然難看；

但是，當市場開始交易美聯儲的超預期加息，通脹消退時，下游消費股的業績預期就開始變好了。

一個典型的例子，新能源車板塊。

二季度以來，上游鋰礦龍頭贛鋒鋰業、中游電池龍頭寧德時代，表現遠不如下游的整車龍頭比亞迪。

這是資金在押注，新能源車行業的利潤分配格局，正在從上游主導變成下游主導。

第三層邏輯，來自情緒和估值的轉向。

隨着經濟基本面的回暖，A股5-6月份迎來了一波強力反轉，目前的估值是比較敏感的。

說貴不貴，說便宜也不便宜了。

上證指數的PE百分位，已經迅速回到了30%左右的水位；創業板指的PE百分位更是在50%以上了。

這種情況下，資金變得更敏感了。

有些資金是不願意掙最後一個銅板的。

地產和消費股的基本面雖然相對較差，但是估值低啊，全場最低的估值就在這了。

更低的估值，以及遲早會回暖的大趨勢，意味着可持續的確定性+更大的上升空間。

於是資金便開始了從高估值資源股向低估值消費股的加速流動。

2

交易端的邏輯，還需要市場數據的驗證。

下面提供一些行業景氣度的數據：

1）地產：拐點出現

6月截止12日，30大中城市新房成交面積達到273.11萬平方米，周環比上升29.5%。

其中，一線城市商品房成交面積環比上升67.70%。

其中6月14-17日當日成交面積分別爲56、60、84、88萬平方米，連續創下2月以來單日成交面積新高。

四周滾動成交面積同比增速從6月初的-50%左右收窄至-30%左右，一週滾動成交面積同比增速從6月初的-40%以上大幅修復至近日的正增長水平。

自6月以來，全國40餘地出臺大量穩樓市政策，密集程度遠超4、5月份，一線城市開啓結構性放鬆，二三四線放鬆持續加碼。

由此，一二線城市的地產銷量拐點出現，上週100大中城市土地溢價率上調3.60%。

從拿地企業來看，上海首輪參拍企業大部分依然是央企和地方國企，央企拿地金額佔比達31%，地方國企佔比爲47%。

2）建材：施工板塊繼續低迷，裝修板塊開始回暖

以水泥爲代表的新房施工板塊，繼續低迷。

6月份水泥價格行情還在底部調整，上週全國水泥市場價格繼續回落，環比跌幅爲2.7%。

一般來說，從地產銷售回暖，到房企拿地的復甦，到施工建材的銷售回暖，需要3-6個月的傳導週期。

因此，水泥的銷售回暖還沒那麼快，並且各家企業目前普遍處於高庫存狀態。

不過，以防水、塗料爲代表的裝修板塊已經出現回暖跡象。

近期，防水龍頭東方雨虹發佈工程產品調價函，自6/22起對瀝青卷材/塗料提價25%，高分子卷材提價15%，水性塗料提價10%。

此前，科順股份和北新防水也已對總體產品提價10%-20%，並將於7月1日開始實施。

主要原因在於，防水、塗料等行業不僅僅面對新房市場，二手房也是很重要的銷量來源。

在人口紅利結束的今天，二手房的交易佔比正在變得更大，它們的市場靈活性更高，反轉會更快。

3）交通：客流增速超過貨運

根據OTA平臺數據顯示，近一週暑期機票訂單環比增長162%，近一週預訂上海、北京兩地暑期進出港機票票量環比上週分別增長118%和115%。

截止6月12日，上海市地鐵周平均客運量已經恢至476.84萬人次，環比增加175.92%；北京市地鐵周平均客運量已經恢復至444.96萬人次，環比增加144.73%。

截止6月12日，全國公路貨運流量指數達101.60，較上個月同期上升12.27%。

貨運量的環比上升數據在放緩，客運量的環比數據在飆升，顯示消費回暖已經取代復工復產，成爲6月份最值得關注的焦點。

參考研報

研究報告：西部證券-策略專題報告：消費正在成爲“新共識”-220619

研究報告：興業證券-2022年以來的宏觀政策覆盤與展望：本輪政策發力有哪些不同-220613