A股併購第一單，紫金礦業爲何137億溢價入主藏格礦業？

2025年A股併購第一單誕生。

1月16日晚間，紫金礦業(601899.SH)公告，全資子公司紫金國際控股有限公司(下稱紫金國際)計劃以35元/股的對價收購藏格礦業(000408.SZ)3.92億股股份，對應股權比例爲24.82%，交易金額共計137.29億元。

這些股份原爲西藏藏格創業投資集團有限公司、四川省永鴻實業有限公司、林吉芳、寧波梅山保稅港區新沙鴻運投資管理有限公司合計持有。

以停盤前藏格礦業股價爲基準，此次交易對價溢價超18%。

上述交易前，紫金礦業已通過全資子公司持有藏格礦業0.18%的股份。本次交易完成後，紫金礦業將持有藏格礦業25%的股份。

同時，紫金國際將成爲藏格礦業控股股東，藏格礦業的實際控制人將由肖永明變更爲紫金國際的實際控制人福建省上杭縣財政局。

此次投資是紫金礦業截至目前的單筆最大投資，也是紫金礦業繼控股龍淨環保(600388.SH)後第二次取得A股上市公司控制權。

紫金礦業入主藏格礦業，除了鉀鹽資源外，主要看中其銅、鋰資源。

通過此次收購，紫金礦業將顯著增厚銅、鋰資源儲備，新增戰略性礦產鉀資源，實現對巨龍銅礦的絕對控股，並進一步拓展“紫金系”資本版圖。

成立於1996年的藏格礦業主營業務主要分爲兩部分，分別爲氯化鉀的生產和銷售以及電池級碳酸鋰的生產、銷售和技術諮詢。

藏格礦業的核心資產包括青海察爾汗鹽湖項目100%權益，老撾萬象巴俄礦區鉀鹽項目、塞塔尼縣鉀鹽項目70%權益，西藏麻米錯鹽湖24.01%權益，西藏龍木錯鹽湖、結則茶卡鹽湖21.09%權益，以及西藏巨龍銅礦30.78%權益。

巨龍銅礦是中國目前備案資源量最多的銅礦山。藏格礦業去年6月公告稱，巨龍銅業礦區累計查明銅金屬資源量達2588萬噸。

在鋰資源方面，藏格礦業被業內稱爲“鋰礦四傑”之一。

該公司目前擁有青海察爾汗鹽湖鐵路以東724.35平方公里的採礦權；藏格礦業還通過參與產業發展基金，以較低的成本取得了西藏阿里改則縣麻米錯鹽湖資源儲備，麻米錯鹽湖已探明的可利用氯化鋰儲量約250.11萬噸，折碳酸鋰約217.74萬噸，且以湖表滷水礦爲主。

此外，藏格礦業通過產業基金投資國能礦業發展有限公司，未來將持有西藏結則茶卡鹽湖和龍木錯鹽湖的股份，兩個鹽湖的碳酸鋰資源儲量達390萬噸。

其中，依託察爾汗鹽湖，藏格礦業目前建有1萬噸/年的電池級碳酸鋰產能。

在碳酸鋰價格持續低價運行的當下，生產成本較低的鹽湖相較於鋰雲母等高成本碳酸鋰供應具有較大優勢。

富寶資訊鋰原料分析師劉曉敏向界面新聞分析稱，目前企業可能認爲鋰價偏低，屬於低估值期，這個時候往往會有企業併購或者增資等獲得優質礦產資源，以提升自身競爭力。

據鑫欏鋰電，去年全年，國內碳酸鋰市場延續震盪下行的態勢，全年均價降至9.1萬元/噸左右，較2023年均價下跌約65%。財信期貨研報顯示，2025年碳酸鋰價格預計將維持低位震盪，在主流項目未進入出清階段前，碳酸鋰弱趨勢難以反轉。

選擇在當前階段通過收併購獲得鋰礦資源的還有中國五礦。

爲加快推動世界級鹽湖產業基地建設，中國五礦在去年與青海省國資委、青海省國有資產投資管理有限公司共同組建了 中國鹽湖工業有限公司(下稱中國鹽湖工業）， 中國五礦爲中國鹽湖工業的控股股東和實際控制人。

此後，中國鹽湖工業與鹽湖股份控股股東及其一致行動人簽訂《股份轉讓協議》。中國鹽湖工業以支付現金方式合計購買上述主體合計持有的鹽湖股份12.87%的股份。

根據鹽湖股份1月15日發佈的最新公告，該公司控股股東及一致行動人與中國鹽湖工業之間的協議轉讓已完成過戶登記手續，並取得了中國證券登記結算有限責任公司出具的《證券過戶登記確認書》。協議轉讓完成後，中國鹽湖工業將正式成爲鹽湖股份控股股東，中國五礦成爲該公司實際控制人。

事實上，藏格礦業只是紫金礦業20多年漫漫併購之路上的一個案例。

起家於福建上杭縣紫金山金銅礦的紫金礦業，自2001年起便開啓了併購之路，通過國內外一系列的併購，紫金礦業的業務得以不斷擴展，其目前業務已涉及銅、金、鋅、鋰、銀、鉬等多種金屬礦產。

就去年看，紫金礦業在10-11月接連披露了兩起大規模併購，完成了對大型在產的加納Akyem金礦和秘魯La Arena銅金礦的收購，新增資源儲量金293噸、銅279萬噸。

紫金礦業總地質師王京彬曾在2024(第三屆)中國國際礦業投資與發展高峰會議上指出，“不同於全球其他頭部礦企，紫金礦業自主選區-獲取探礦權的早期綠地勘查項目投資佔比很少，而是實行‘併購-增儲’策略，即併購增儲潛力大的項目，併購後再探礦增儲，成效顯著。”

王京彬認爲，“併購-增儲”策略能夠避免草根項目勘查的長週期性，降低勘查風險和時間成本，且新增資源能夠快速轉化爲可採儲量，以做大規模和現金流。

紫金礦業在2021年正式進軍新能源材料產業。彼時該公司表示，鋰是新能源戰略性礦種，是公司董事會確定的需拓展的戰略性資源。

根據紫金礦業官網，該公司目前擁有阿根廷3Q鹽湖鋰礦、中國西藏拉果錯鹽湖鋰礦、中國湖南道縣湘源硬巖鋰多金屬礦，並主導開發世界級剛果(金)馬諾諾鋰礦東北部項目，形成世界級鋰資源儲備。

“截至目前，紫金礦業鋰礦相關資源大多還未投產，包括在西藏的拉果錯鹽湖，也是一直在延期中。藏格礦業在西藏同樣也佈局鹽湖提鋰，且產能較大，預計25年底會投產，這個時候收購將對紫金礦業的鹽湖項目推動和佈局進一步助力。”劉曉敏說。

紫金礦業規劃到2028年形成25-30萬噸鋰(LCE)產能，並目標成爲全球最重要的鋰企業之一。

截至1月17日收盤，紫金礦業股價報16.27元，上漲0.62%，市值爲4324億元；藏格礦業股價報32.45元，上漲10%，市值爲512.9億元。