A股開年首單大額併購落錘，紫金礦業擬137億元入主藏格礦業

一邊是鉀、鋰細分領域優勢明顯的藏格礦業，另一邊則是全球礦業龍頭紫金礦業。

1月16日晚間，兩家上市公司發佈公告，2025年首單大額併購的交易細節隨之出爐。當日，藏格礦業控股股東藏格創業投資集團（下稱“藏格投資”）及其一致行動人，第二大股東寧波梅山保稅港區新沙鴻運投資管理有限公司，與紫金國際控股有限公司簽署控制權轉讓協議。

該筆交易價格爲35元/股，較藏格礦業當期股價溢價達18.64% ，交易總價達到137.29億元。交易完成後，紫金國際將成爲藏格礦業新的控股股東，上市公司實際控制人變更爲上杭縣財政局。

“加上此前持有的股份，合計持股比例將達25%，結合公司治理結構的安排，紫金礦業取得藏格礦業控制權，並實現對其財務並表。”紫金礦業當日晚間發文指出。

這是紫金礦業繼控股龍淨環保後，第二次取得A股上市公司控制權，也是紫金礦業首次攬入A股礦業上市公司控制權。

紫金礦業方面，不僅將間接增加在西藏巨龍銅業的股東權益，還將進一步拓展其鋰鹽產能、資源儲備，幫助其“全球最重要的鋰生產商之一”戰略目標的實現。

藏格礦業也將就此迎來強援，大股東在化解自身股權質押風險的同時，紫金礦業雄厚的資金實力、產業資源、礦業開發經驗，將有力推動公司旗下麻米錯鹽湖、老撾鉀鹽礦等現有資源的開發。

優質鋰業資產

“紫金礦業集團股份有限公司是一家以黃金、銅、鋅及其他基本金屬礦產資源勘查和開發爲主的大型礦業集團，屬於有色金屬行業。”藏格礦業公告指出。

然而，紫金礦業在有色行業的地位顯然不止公告介紹的那麼簡單。

礦業網（MINING.COM）發佈的全球礦企Top50榜單中，紫金礦業超越巴西淡水河谷，位列全球第6位，國內礦業公司第1位。截至2025年1月15日收盤，紫金礦業總市值接近4200億元。

上述交易完成後，藏格礦業將選舉新一屆由9人組成的董事會，紫金國際方面將推薦4名非獨立董事候選人和1名獨立董事候選人，藏格投資等股權出讓方則推薦2名非獨立董事候選人。

這意味着，紫金礦業將取得藏格礦業董事會過半數表決權，對後者構成實際控制，並實現對其財務並表。

需要指出的是，藏格礦業之所以能夠獲得紫金礦業的青睞，與上市公司整體的質地與後者的戰略規劃密切相關。

作爲價格波動頻繁且劇烈的週期行業，藏格礦業過去幾年的業績表現可圈可點。2022年，鉀、鋰同步上漲期間，上市公司全年淨利潤一度突破56億元。2023年以後，雖然主要產品步入下跌週期，但是公司業績表現穩定依舊超出同行業。

以最近一個報告期爲例，2024年前三季度，藏格礦業歸母淨利潤達到18.7億元，超越其他礦石提鋰龍頭，僅次於鹽湖股份與西部礦業。

其中關鍵，便在於藏格礦業的資源與成本優勢，公司是全國第二大的鉀肥生產商與主要的鹽湖提鋰企業。比如公司近幾年碳酸鋰生產成本介於3萬-4萬元/噸區間波動，即便放到當前鋰價持續低迷、高成本產能逐步退出的市場環境下，藏格礦業依舊可以實現穩定盈利。

此外，與其他有色行業上市公司橫向對比，藏格礦業具備負債率低、現金流充裕等特點。Wind數據顯示，2020年鋰價上漲以來，該公司資產負債率常年保持在10%左右波動，截至2023年三季度末更是僅有4.85%，位列申萬劃分的139家有色行業上市公司首位，其間公司所有者權益也由2020年初的79億元增至132億元。

反觀紫金礦業，鋰行業則是公司繼銅、金之後着力打造的另一個重要增長點。自2021年8月紫金礦業董事長陳景河作出“將開拓佈局鋰資源”後，公司接連收購阿根廷3Q鹽湖、西藏拉果錯鹽湖、湖南湘源鋰多金屬礦等多個項目。

紫金礦業2024年5月更新的未來五年產量規劃中，鋰與銅、金被公司列爲五大核心板塊，並計劃到2028年鋰產量達到25萬-30萬噸LCE。

紫金礦業近期召開的2024年高層戰略研討會也曾指出，“以礦業爲主導，加大銅、金核心礦種的併購和開發，產量和成本進入全球前列，全力推進鋰板塊建設，力爭成爲全球最重要的鋰生產商之一。”

結合紫金礦業上述產量規劃，以及該公司突出的逆週期併購特點，經過市場充分檢驗、競爭優勢突出的藏格礦業，順理成章地成爲了前者的最佳選擇。

賦能空間巨大

驅龍、玉龍、多龍，西藏最爲知名的三大核心銅礦，其中驅龍銅多金屬礦的開發企業爲西藏巨龍銅業，紫金礦業與藏格礦業的首次合作便始於該公司。

彼時，藏格礦業手握國內規模領先的世界級銅礦巨龍銅礦，投入巨大但因多種因素陷入開發困境。

2020年6月，藏格礦業、藏格投資曾經將巨龍銅業合計50.1%股權，轉讓給紫金礦業全資子公司西藏紫金，驅龍銅礦的開發主導權相應轉至紫金礦業。

隨後，驅龍銅礦開發提速，並於2021年底實現一期項目投產，進度如期完成目標。一期項目投產後，巨龍銅礦產量也是逐年攀升，並由2022年的11.51萬噸‌‌增加至2024年的16.6萬（計劃產量），在疊加近兩年的銅價上漲因素後，該公司經營數據持續增長。

定期報告數據顯示，2022年，巨龍銅業營收和淨利潤分別爲67億元、23.55億元，而到2024年時該公司僅上半年營收便超過60億元，淨利潤則達到27.78億元，超過2022年全年水平。

2024年，巨龍銅礦新增備案銅資源量1472.6萬噸，銅資源量已達2588萬噸，平均品位0.29%，是國內目前備案資源量最多的銅礦山之一。

目前，巨龍銅礦二期改擴建整體工程已經啓動，達產後將形成30萬-35萬噸/年的產能，後續其經營業績無疑仍然具備可觀增長空間。

如若後續紫金礦業順利入主，藏格礦業也將變更爲類似於巨龍銅業的持股結構，形成紫金礦業爲主、藏格投資創業投資集團爲輔的格局。

這在當前世界各國對戰略礦產管控增強的行業背景下尤爲重要。比如2022年11月，加拿大創新、科技和經濟發展部便曾經要求藏格礦業等三家公司，在90天內剝離或撤銷其在加拿大鋰礦公司中的股權投資。

紫金礦業控股後，藏格礦業則會由民企變更爲國企，股東實力和背景隨之獲得明顯提升，有助於公司資源獲取、資源開發等綜合能力的提升。

除了現有的察爾汗鹽湖採礦權以外，藏格礦業還擁有西藏麻米錯、老撾鉀鹽礦，以及通過藏青基金參與的結則茶卡與龍木錯鹽湖等多個項目。以上項目後續在審批、建設和運營等方面，均可以充分利用紫金礦業的資源和礦業開發經驗，從而儘快形成實際產能落地。

“麻米錯項目覈准與權證發放同步推進，其中項目立項已由西藏自治區發改委向自治區政府報送申請報告，等待審批；採礦權證的發放申請正在推進中。”藏格礦業2024年11月曾指出。

有着巨龍銅業的成功經驗在先，後續如若紫金礦業成功入主上市公司，同樣有望爲麻米錯等資源的開發起到提速的作用。

“公司可以有效利用紫金礦業在探礦增儲方面的強大實力，進一步提高公司自身礦產資源開發水平，加速公司對鉀、鋰、銅等礦產資源的開發步伐，提高資源利用效率，加快實現成 爲國際一流礦業集團的戰略目標。”藏格礦業公告也指出。

值得注意的是，紫金礦業還在公告中承諾，爲解決本次收購後雙方在鋰礦業務方面存在的，或潛在的同業競爭問題，將在取得藏格礦業控制權之日起60個月內，綜合運用多種方式，穩妥推進相關業務整合，並優先由藏格礦業開展與鋰礦、鉀肥業務相關業務機會。

這無疑也爲藏格礦業後續鋰資源資產的整合，帶來了更多的想象空間。

另據歷史公告，截至2024年6月，藏格礦業實控人肖永明及其一致行動人林吉芳，與藏格創業投資集團、永鴻實業集團等關聯方在藏格礦業的持股質押比例普遍在80%以上，處於高度質押狀態。

截至目前，前述股權交易的詳細方案雖然尚未出爐，但是如果交易方式涉及現金收購，肖永明目前所存在的股權質押問題，也將隨着此次股權轉讓而得到明顯改善。

此外，股權轉讓完成後，肖永明還通過四川藏格投資、四川永鴻實業等持股主體，間接和直接持有藏格礦業20%左右的股份，從而共享未來上市公司的成長紅利。

雖然該筆股權轉讓方案仍在多方洽談當中，存在一定的不確定性，但是整體來看是一筆多方獲益的交易。

本文僅供參考，不構成投資建議，投資者據此作出決策需自甘風險