財聯社債市早參11月25日|11月隱債置換超萬億元，專項債“提前批”接續發力；銀行理財“自建估值”引發業界熱議

債市要聞

【11月隱債置換將超萬億 專項債“提前批”接續發力】

據證券時報，11月中下旬，新一輪以債化債正式落地，地方政府債券迎來年內發行高峰。據記者不完全統計，自11月15日“開閘”以來，各地已發行和計劃發行的置換存量隱性債務再融資專項債券規模爲10963.19億元；後有部分2025年新增專項債券限額將提前下達，理論可下達的規模上限爲2.34萬億元。受訪專家認爲，新一輪債務置換髮行節奏較快，2萬億元限額有望年內基本發完。部分2025年新增專項債券發行或與本輪債務置換節奏有所重合，但主要發行工作將集中於2025年初，支持明年初的穩增長工作。

【交易商協會：後續信用評級機構聯合市場化評價將常態化開展】

交易商協會披露，2024年11月15日，中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱“交易商協會”）第四屆信用評級專業委員會第五次會議在北京召開。會議由章硯主任委員主持，交易商協會曹媛媛副秘書長出席會議。會議強調，在監管部門的指導下，銀行間和交易所兩個市場聯合發佈《債券市場信用評級機構聯合市場化評價辦法》並開展首次評價，是強化聲譽激勵約束機制、增強跨市場管理合力、提升評級公信力的重要機制安排。後續，信用評級機構聯合市場化評價將常態化開展，並進一步探索評價結果的應用。

【護航年末流動性 降準蓄勢待發】

臨近月末及年末，央行適時加大流動性投放力度，護航貨幣市場平穩運行。專家表示，近期政府債券發行繳款等因素的擾動有所增大，預計央行會繼續綜合運用多種貨幣政策工具進行靈活調控，保持流動性合理充裕。尤其是年末將近，央行擇機降準的可能性有所加大。民生證券首席固收分析師譚逸鳴分析，進入11月下旬，地方政府“置換債”加快發行，疊加跨月等因素，對短期貨幣市場流動性和債券市場運行帶來階段性擾動。對於降準落地的具體時點，譚逸鳴分析，若11月降準操作未落地，考慮到12月上中旬也是地方“置換債”的供給高峰期，當月MLF到期規模達1.45萬億元，以及市場資金面恐面臨季節性收斂，央行降準的時間窗口也可能落在12月上中旬。

【市場“接納”超長再融資債發行，利率債行情延續強勢，10年國債利率下破2.08%】

22日，長期限國債活躍券收益延續昨日強勢，10年國債收益率創下兩個月來新低。21日，本輪特殊再融資債中的首批超長債發行，市場承接力度較好。22日下午，江蘇省1200億的超長期特殊再融資專項債招標結果出爐，認購情緒較高。機構展望2025年，10Y國債有望下行至1.8%至1.9%區間，但單邊下行行情較難再現。上午，10年國債利率一度下破2.08%，30年國債利率在21日下行3BP後當日再下近1BP。截至22日午間12：00，10年國債收益率收於2.0820%，30年收於2.2680%。

【銀行理財“自建估值”引發業界熱議】

據第三方諮詢研究機構法詢金融，近期，市場對於銀行理財“自建估值”討論得非常熱烈，未來可能允許銀行理財逐步試點自建估值模型，這樣可以降低淨值波動，有利於提升居民配置需求，也有利於釋放理財對於長期限品種的配置力量，壓縮期限利差。

法詢金融指出，自資管新規落地以來，銀行理財統一用市場價值來對債券進行估值，主要是採取第三方估值。銀行間債券一般採取中債估值，交易所債券一般採用中證估值。儘管第三方估值得到了市場普遍認可，但是市場成員也普遍認爲，選擇第三方估值，是目前所有選項中最不壞的選項。因爲自2022年以來，由債券市場變動-債券估值波動-銀行理財淨值波動-客戶大規模申贖引發的市場變動，已經給市場造成巨大的預期波動。以至於現在只在債券市場發生波動，市場就在預期會不會有銀行理財的大規模贖回進而放大市場波動。所以，如何更加合理地對債券進行估值，是當前所有機構都在討論的問題。

【二永債放量發行！固收投資經理高呼：更適合做波段交易了】

“算是用來做交易的好品種，流動性好，很適合做波段操作”，一名股份行理財固收投資經理如此對記者評價今年以來放量發行的“二永債”（二級資本債、永續債）。年初至今，“二永債”發行規模已經超過了1.484萬億元。其中永續債發行井噴，較去年飆漲一倍有餘。“二永債”放量發行，與今年以來債券市場利率中樞水平持續下移，債券發行成本走低核心相關。在受訪銀行理財投資經理的眼裡，機構對“二永債”配置行爲的一個顯著變化是：隨着年初至今流動性延續寬鬆，部分城農商行主體發行的“二永債”流動性已經達到了交易盤的要求，交投活躍，可以通過波段操作來增厚收益了。

【“固收+”產品業績回暖 基金公司積極佈局】

9月24日以來，重磅政策陸續出臺，行情快速回暖，“固收+”基金業績明顯反彈。截至11月22日，1313只“固收+”基金中，有358只產品的區間漲幅超過5%，佔比達到27.3%，103只基金反彈幅度超過10%。基於對行情的看好，基金公司積極佈局“固收+”基金。 10月份以來，已有多隻“固收+”基金成立。債市方面，經過近期的調整之後，債市價值明顯回升。11月和12月是機構爲來年資產配置做規劃的時間節點，往往會催生一輪配置行情。中期來看，債券仍可作爲資產配置中相對確定的底倉。

【本週7只可轉債將集中迎來最後交易日，不及時操作最高虧損超40%】

部分轉債將在近期迎來交易與轉股的截止日。浙22轉債自本週一起將停止交易。根據安排，可轉債持有人只能進行轉股操作，後續只剩下3個交易日轉股。若有投資者未及時轉股，將被強制贖回。以該股最新收盤價計算，若被實施強制贖回，投資者或將虧損超16%。此外，近期將被強贖的轉債中，捷捷轉債僅剩3個交易日轉股，不操作預計虧損近17%。值得注意的是，本週（11月25日—29日），聚飛轉債、大葉轉債、紅相轉債等7只可轉債將集中迎來最後交易日，不及時操作最高虧損超40%。

【一日至少6家銀行理財宣佈降費，“0”費率已蔓延至中小公司，費率大戰何時是盡頭？】

參與費率優惠的理財公司隊列還在擴容。11月22日，至少有招銀理財、興銀理財、交銀理財、浦銀理財、民生理財、寧銀理財6家理財公司宣佈部分理財產品施行優惠費率，有銀行施行階段性“0”費率。實際上，費率大戰已經從股份行、國有大行背景的理財公司，蔓延至多家中小理財公司。本週內，包括蘇銀理財、寧銀理財、渝農商理財在內的多家城商行、農商行背景的理財公司也加入了費率優惠大戰。理財公司集體降費，短期來看降低了投資者的交易成本，能吸引更多投資者參與，提升市場活躍度。不過，有專家認爲，中小銀行背景的理財公司屬於被動“卷”費率，長時間大幅度調降費率的空間比較有限。長期來看，理財公司應當在降費和可持續發展之間找到平衡，通過提升管理能力和業績表現來保持長期競爭力。

【美國國債突破36萬億美元大關 再創新高】

據美國獨立研究機構聯邦預算問責委員會公佈的最新報告，美國國債總額已於本週突破36萬億美元，達到創紀錄的新高。從今年7月底，美國國債總額達到35萬億，到現在升至36萬億，僅僅用了三個多月時間。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，11月22日以固定利率、數量招標方式開展了6351億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%。Wind數據顯示，當日9810億元逆回購到期。本週央行公開市場將有18682億元逆回購到期，其中週一至週五分別到期1726億元、2883億元、3021億元、4701億元、6351億元。此外，週四還有50億元央票互換到期。

信用債事件

■禹州國資運營：擬退出融資平臺名單，現公開徵求債權人意見；

■富力地產：因未及時披露多筆有息債務、商票逾期等事項，公司及李思廉、張力等被廣東證監局警示；

■據業內消息，濰坊經濟區城投擬發行3.4億元私募債，爲山東省首單“統借統還”債券；

■當代科技產業：因未按期披露財務報告，被交易商協會公開譴責並暫停債務融資工具相關業務2年；

■格力地產：擬置入免稅集團51%股權，將逐步退出房地產業務；

■泛海控股：本金1.46億美元私募票據進一步延期至2025年5月20日前兌付；

■*ST鵬博：“18鵬博債”債券展期半年獲同意；

■奧園集團：子公司奧園美谷被債權人申請重整及預重整；

■馬鞍山南部經發：擬將“21馬鞍山南MTN001”票息下調570BP至0.1%，11月25日起回售申請；

■重慶高新城建：擬將“21重慶高新MTN003”票息下調200BP至1.65%，11月25日起回售申請；

■張家界旅遊集團重整進展：已與超過50家意向投資人進行溝通，延長重整投資報名期限；

■夏商集團：取消發行“24夏商MTN003”。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率漲跌參半】

上週五，貨幣市場利率漲跌參半，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期上行0.22BP報1.4635%，7天期下行5.35BP報1.6451%，14天期上行0.6BP報1.8598%，1月期報1.65%。

Shibor短端品種多數下行。隔夜品種上行0.1BP報1.456%；7天期下行0.6BP報1.653%；14天期下行0.3BP報1.862%；1個月期下行0.3BP報1.789%，創2022年11月以來新低。

銀行間回購定盤利率多數下跌。FR001漲2.0個基點報1.63%；FR007跌2.0個基點報1.82%；FR014跌2.0個基點報1.87%。

銀銀間回購定盤利率多數持平。FDR001持平報1.47%；FDR007跌9.0個基點報1.67%；FDR014持平報1.86%。

【利率債|上證指數下跌超3%，國債超長端維持走強，30年期貨主力合約漲0.48%】

上週五，國債期貨收盤漲跌不一，30年期主力合約漲0.48%，10年期主力合約漲0.02%，5年期主力合約跌0.07%，2年期主力合約跌0.06%。

銀行間主要利率債收益率漲跌不一，截至下午16:30，10年期國債活躍券240011收益率下行0.5bp報2.08%，30年期國債活躍券2400006收益率下行1.55bp報2.2615%，10年期國開活躍券240215收益率上行0.2bp報2.1475%。

業內人士表示，市場期待的降準消息並沒有出現，債市表現分化，中短端平均小幅回調不足1bp。下午權益市場跌幅擴大，上證指數下跌超3%，疊加地方債一級招標需求較好，國債超長端下行近2bp。

【信用債|各期限信用債收益率集體下行，全天成交超1200億元】

上週五，各期限信用債收益率集體下行，全天成交超1200億元。萬科債券漲幅居前，“23萬科MTN004”、“22萬科06”漲超2%。AAA級中短期票據中，1年期收益率下行0.7個基點報1.9678%，AA級中短期票據中，1年期收益率下行1.7個基點報2.1528%；AAA級城投債中，1年期收益率上行0.47個基點報2.0086%，AA級城投債中，1年期收益率下行0.53個基點報2.1585%。

漲幅超2%的信用債共5只，其中“23鹽城東方PPN001”、“23萬科MTN004”、“22萬科06”漲幅位居前三，分別漲3.62%、2.66%、2.64%，分別成交14507.43萬元、309.3萬元、103.6萬元。

跌幅超2%的信用債共4只，“24陝西交通MTN005”、“21萬科02”、“24玉開債”跌幅位居前三，分別跌2.7%、2.61%、2.37%，三隻債分別成交3966.76萬元、767.7萬元、4095萬元。

高收益債：共3只收益率高於15%的信用債有成交，其中“23萬科MTN001”、“23萬科MTN004”、“22萬科02”收益率位列前三，分別爲22.77%、21.02%、18.6%，三隻債分別成交2347萬元、309.3萬元、235.53萬元。收益率處於8%-15%區間的信用債共18只，其中“22萬科MTN001”、“22萬科MTN002”、“22萬科01”收益率位列前三，分別爲12.85%、11.63%、11.6%，與中債估值的偏離度分別達-213.89bp、-336.57bp、-42.27bp，三隻債分別成交982.5萬元、195.97萬元、743.5萬元。

【歐債市場|歐債收益率全線收跌，英國10年期國債收益率跌5.7個基點報4.384%】

上週五，歐債收益率全線收跌，英國10年期國債收益率跌5.7個基點報4.384%，法國10年期國債收益率跌5.6個基點報3.043%，德國10年期國債收益率跌7.5個基點報2.239%，意大利10年期國債收益率跌6.8個基點報3.500%，西班牙10年期國債收益率跌6.9個基點報2.969%。

【美債市場|美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率漲2.9個基點報4.386%】

上週五，美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率漲2.9個基點報4.386%，3年期美債收益率漲0.8個基點報4.316%，5年期美債收益率跌1.1個基點報4.297%，10年期美債收益率跌2.2個基點報4.403%，30年期美債收益率跌1.7個基點報4.587%。