操盤心法－首波下跌可能趨近滿足 資金退潮好選股

我們認爲Fed升息的預期在1月上半月已反應，1月下半月是反應市場對縮表時程與幅度的未知。市場上對縮表的速度和幅度沒有共識，彭博於1月下旬對一些經濟學家的調查，認爲此次縮表將於三年期間，也就是至2024年底，縮表至6.8兆美元，縮減幅度24％。觀察前次2017～2019縮表，Fed資產負債表於此期間縮減約14％，費城半導體指數於2018年底的縮表末期最多下跌20％，比縮表幅度略高。此波費半高點爲4,068點，假設下跌24％爲至少最終滿足點，則爲3,090點，封關當週費半從高點已下跌20.3％，春節期間最低跌至3,147點，距離高點下跌22.6％，目前尚未開始縮表已有如此跌幅，我們傾向於認爲可能暫時已滿足。

費半是否會在反彈後續跌，到最終滿足點的24％或更高，也許邏輯上不該排除這種可能性，主要是半導體循環位置的疑慮，影響股票評價，與縮表是不同的議題，而縮表的影響可能加速股價循環進行；反之，臺積電與聯電法說會後沒有正面行情，也不盡然是因爲縮表恐懼情緒的干擾，下游無法再反應晶圓代工漲價是事實，高通膨傷害購買力是事實，此憂慮在這次美股財報季被多家公司提及。Fed已表示縮表的主要手段爲減購不動產抵押貸款證券（MBS），後續需觀察對美國房市，以及民衆購買力的進一步影響。

美國疫情受惠股並未全面下挫，還是回到個別公司的競爭力優勢是否改變，臉書廣告客戶流失（不論受到蘋果隱私權政策影響多大），相對谷歌、SNAP、亞馬遜的廣告收入上升，特斯拉宣佈年內不出新車款，將焦點放在更長遠目標的機器人開發，微軟、超微、輝達財報合乎預期。

投資策略：

我們自去年12月即一直引導理性看市，提醒投資人不要陷入整體股市本益比高低的迷思，因爲2021年航運與面板等公司大賺，本益比僅三～四倍，將大盤本益比拉低1.5x～2x之間，這些股票下跌，導致此迷思加深，讓其他股票的投資人失去了戒心。

FED擴增資產負債表的循環時，資金被成正比的丟進股市，股市也隨之上漲；升息縮表就代表資金的抽離，資金也會成比例的離開股市，造成股市下跌，當退潮的時候，就看的出來水面下石頭的高低，就是高手選股的時候，新年選股的工作甚爲重要，可先判斷3月份宣佈股息的旺季，那些公司在循環高點仍有可能同時將減債與配息兼顧，同時以成長性評估股票評價，是否已趨合理。