超百億入主顧家家居，美的集團“少東家”何劍鋒有何圖謀？
11月9日晚間，顧家家居發佈公告稱，公司控股權發生改變，原實際控制人顧江生家族協議轉讓2.42億股顧家家居股份給盈峰睿和投資，約佔顧家家居總股本的29.42%。
突如其來的控股權轉讓，也讓市場將目光聚焦到了這家號稱“最懂投資的”家居公司。
激進的併購策略以及過於依靠特許經銷商的銷售體系讓這曾提出“千億市值”口號的顧家家居進入發展的“瓶頸期”，同時作爲控股方的顧江生家族的財務壓力也日益增加。
此外，該次的收購方也來頭不小。據悉，盈峰睿和投資的實控人何劍鋒是美的集團實際控制人何享健之子。
有業內人士指出，有了新的優質股東加持，顧家家居未來能放開手腳、加大國內市場的快速拓展及國際市場佈局。與美的的深度綁定，也將實現渠道銷售上的互利互惠。
103億“改姓費”
停牌四日後，顧家家居實控人變更具體交易細節悉數披露。
根據協議，盈峰睿和投資以協議轉讓的方式受讓顧家集團及其一致行動人TBHome持有的2.42億股顧家家居股份，約佔顧家家居總股本的29.42%，轉讓價格爲42.58元/股，總價款達到了102.99億元。交易完成後，盈峰睿和投資將會成爲顧家家居控股股東。
新東家的塵埃落定引起二級市場一片沸騰，今日顧家家居收漲6.17%，報39.05元/股。由此來看，盈峰睿和投資溢價拿下了這部分股份。
而盈峰睿和投資並不神秘，其背後實際控制人正是美的集團“少東家”何劍鋒，所以本次交易完成後，顧家家居的實際控制人將會變更爲何劍鋒，由此何劍鋒的“盈峰系”將會控股第三家上市公司。
不過，顧家家居的創始人顧江生家族並沒有完全清倉顧家家居股票，股權轉讓後，顧江生家族還持有公司約18.02%股權，暫居第二大股東之列。此外，經各方同意，顧家家居總經理李東來繼續留任。
那麼曾一心想着將顧家家居做大做強的顧江生爲什麼現在選擇放棄其唯一控股的上市公司股權呢？
從財報數據來看，雖然現在顧家家居正處於“瓶頸期”，但2023年前三季度營收和淨利潤還是實現了正增長，前三季度，顧家家居營業收入141.36億元，同比增長2.72%，歸母淨利潤15.01億元，同比增長6.98%。
值得一提的是，雖然顧家家居業績可圈可點，然而該公司原本的控股股東也就是顧江生家族的控股平臺——顧家集團有財務壓力。
三季報披露的信息顯示，顧家集團質押比例佔其所持股份比例達到47.47%，而TB Home質押佔比更是達到82.28%。除了質押股票外，顧江生家族還通過減持套現。
其中TB Home在2020年通過股權轉讓以及二級市場大宗交易方式套現達38.44億元，而顧家集團則在2020年套現約18.68億元，並在2022年繼續套現8.01億元。
此外，上市以來，顧家家居累計派發股利40.76億元，粗略估算，顧家集團及其一致行動人獲得的分紅超過20億元。至此，顧家集團及其一致行動人合計已經套現了超80億元。
爲什麼顧江生家族這麼“缺錢”呢？
以顧家家居的控股股東顧家集團爲例，該集團由顧江生家族全資控股，不斷對外投資，並且進行了多次海外併購，其中2018年其耗資近30億收購海外6家公司，投資性現金流中投資所支付的現金高達47.9億元。
與之相應的，債務雪球也不斷被滾大，數據顯示，2018年其長期借款增加20億，發債融資增加18億，籌資性現金流淨流入近50億，2020年顧家集團僅償還債務而支付的現金就高達104.95億元，該年營業總收入僅僅爲177.16億元。
然而，償債壓力並沒有影響顧江生家族的對外投資，今年顧江生做起了LP，以個人名義投資6億元給海南瑞弘創業投資有限責任公司，成爲最大出資方。在投資方向上，公告明確強調將對硬科技領域展開投資，包括但不限於新能源、新材料、新一代信息技術領域。
與美的淵源頗深
顧家家居是一家典型的家族企業，祖孫三代從事傢俱生意。2000年，27歲的顧江生辭去大學體育老師的工作，接手家族生意，“海龍傢俬”更名爲“顧家工藝沙發”。
顧江生在一開始就抓住了家居行業的兩個核心要點：渠道與營銷，把顧家家居做得風生水起，接手不到三年就讓公司銷售額突破億元。
此後，顧家家居不斷擴張線下門店的數量。到2019年時，顧家在全球擁有6486家實體門店，在整個軟體家居行業中位居前列。
對於品牌營銷，顧江生也表現的非常老道。第一次參加上海國際傢俱博覽會，顧家沙發就摘得展覽會金獎。此後連續四年衛冕，奠定了顧家沙發的地位。
但是隻依靠渠道和營銷上的成功，並不能滿足顧江生的“野心”。2016年顧家家居上市之後，顧江生曾表示要挑戰行業標杆宜家集團，並在十年後即2026年，公司市值過1000億元。
而向千億奮進的路程中，顧江生首先要去除的就是顧家家居濃厚的家族色彩，而第一步就是管理人“去家族化”，巧合的是，在顧江生高薪招聘的職業經理人中，從總裁李東來以下，劉春新、李雲海、廖強、歐亞非等高管均具有美的背景，可以說是妥妥的“美的軍團”。
也許是“美的系”高管把美的的併購理念帶入了公司管理，不甘於按部就班的顧家家居也開始了併購擴張之路，最著名的當屬對另外喜臨門的同行業併購，雖然這筆交易最終告吹，但也顯示了顧江生從家族獨立轉而依附“美的路線”的轉變。
資料顯示，僅在2018年顧家家居就一度發起近十起收購案，包括收購德國頂級沙發品牌RolfBenz99.92%股權、澳大利亞出口和零售傢俱品牌NickScali 13.63%股權、意大利高端沙發Natuzzi旗下納圖茲貿易有限公司51%股權等。
不過，依靠經銷商渠道以及對外併購發展起來的顧家家居也患了不小的“後遺症”，
2020年，受多種因素影響，之前多起併購企業均出現業績不達標、資產減值現象，商譽減值當年計提高達4.84億元，受此影響，2020年顧家家居實現的歸母淨利潤8.45億元，同比下降27.19%。截至今年第三季度末，顧家家居的商譽仍有3.25億元。
除了併購帶來的“後遺症”外，顧家家居過於依賴經銷商的模式也受到了挑戰。
2022年，瀋陽經銷商“跑路”，給了以經銷商模式爲主的顧家家居當頭一棒，雖然此事屬於經銷商個人行爲，但也折射出顧家家居自身銷售體系的漏洞。
公開資料顯示，遊離在公司體系之外的經銷商貢獻的銷售收入佔顧家家居的營收佔比較高，從高企的應收賬款，或能看出些端倪。自從顧家家居上市後，其應收賬款規模不斷增高，從3.41億元最高漲至2021年的16.97億元，超過了同期營業收入和淨利潤增幅。
相應的，公司的銷售費用也在不斷提高，2022年更是達到了29.52億元，佔營業總成本達到了18.33%。
如何走出一條高質量的發展新路徑，對於顧家家居儼然已是一道嚴肅考題，本次控股權轉變或許能幫助顧家家居依附美的的體系，從而解決經銷商體系的遺留問題，拓寬顧家家居的營銷渠道。
申銀萬國證券研報也同樣表示，盈峰集團入主顧家體現長期發展信心，有助於雙方強強聯合，進一步強化馬太效應。
何劍鋒的資本版圖
如不出意外，這筆交易將會是今年家居行業最大股權轉讓案，而毫無徵兆“慷慨”拿下顧家家居實際控制權的美的集團“太子”何劍鋒的手裡，也將會再添一家上市公司。
據瞭解，何劍鋒和顧江生都曾在長江商學院進修，與老同學顧江生不同的是，作爲美的創始人何享健唯一的兒子，何劍鋒並沒有按照傳統路徑子承父業，而是打造了一個獨立與美的體系之外的“盈峰系”，目前已經手握兩家上市公司盈峰環境、百納千成。
與父親紮根實業不同，何劍鋒更擅長資本運作和投資，資本版圖還涉及到公募基金、銀行等，而其控股平臺盈峰集團更像是一個“八爪魚”，橫跨實業和金融，產業更加龐雜，且相互之間，並無太多關聯。
公開資料顯示，“熱衷”於投資的何劍鋒，通過旗下的私募股權平臺，累計投資項目超過45個，估值大幅提升項目近二十家，溢價退出已有十餘家。盈峰集團戰略投資中心總經理何清曾透露，2021年，盈峰投資了雲鯨、派特納、智米科技等17個項目，投資金額約9億元，超過10個項目實現全部或部分退出，退出金額約6億元。
此外，盈峰集團還是廣東省民營企業聯合投資平臺粵民投發起人之一。當然，盈峰集團中最重要的金融資產當屬易方達基金，2007年3月，何劍鋒以1.65億元從美的處收購了易方達基金管理有限公司25%股權，爲易方達並列第一大股東。
表面上，何劍鋒的事業一直在美的“體外”發展，但是何劍鋒的商業擴張路徑大多依附於美的，“盈峰系”的版塊與美的有着千絲萬縷的聯繫，從最早的貼牌到收購盈峰環境、百納千成再到成爲易方達的大股東，何劍鋒所走的每一步都浮現美的集團身影。
以百納千成爲例，作爲何劍鋒手上第二家上市公司，背後也有何享健的身影。
2018年，百納千成大股東出售其手中17.55%的股份，何氏父子再次合作，何劍鋒控制的盈峰集團，以及其與何享健控制的普羅非投資聯手接盤，完成交易後，普羅非投資再轉讓其股權給何劍鋒。
本次收購家居行業龍頭顧家家居或爲“盈峰系”與美的集團上的業務合作再開創一條新路徑。